預計2017 年中國豆粕需求約6,638 萬噸，同比上升6.0%，需求提升動力將主要源于飼料需求提升。從需求結構上看，中國豆粕消費中約85%為飼料需求；且飼料消費中約41.7%為豬飼料，故豆粕需求將明顯受到生豬養殖的影響。我們認為當前500 元/頭養殖利潤足以刺激補欄積極性，且補欄趨勢將貫穿2017 年全年，這從當前大型養殖場月出欄量提升、飼料產量月環比持續上升、及高企的母豬價格中可得到側面反映。整體看，在飼用需求提升的帶動下，2017 年油廠豆粕走貨較為順利，豆粕價格漲幅也有望領先大豆。

油粕比趨勢

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飼料結構占比

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中國豆粕供需平衡表

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　　2017 年粕強油弱的格局仍將延續，豆粕走貨受到飼料消費的拉動較為明確，豆油走貨則更多體現為替代需求增加及庫存減少，缺少較為直接的需求刺激。同時，我們看好2017 年大豆壓榨利潤改善，因進口大豆供給仍較為寬裕，且國內油粕價格存在不同程度的上漲預期。相比2016 年油廠115 元/噸的壓榨利潤均值，我們預計2017 年壓榨利潤均值有望恢復至200 元/噸。