股權融資市場除IPO 外，針對于已上市企業的再融資也占據著重要地位。我國的再融資市場經歷了配股階段（1993-2000 年）、公開增發&配股階段（2000-2006 年）和非公開發行階段（2006 年以后）。自2006 年以后，非公開發行1以其更低的財務門檻成為再融資的絕對主流方式，呈現獨大局面。尤其是2014 年之后，市場上公開增發的融資方式逐漸消失，配股融資總額也穩定在每年150 億上下，定向增發融資總額占到再融資總額的99%。

2006 年之后定向增發成為最主要的再融資方式

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　　2016 年以定向增發為代表的再融資依然火爆，截至2016 年12 月26 日，共有712 家定向增發發行，實際募資總額達到14661.92 億元，超過去年全年，仍然占據著幾乎全部再融資規模。但是對比IPO 和再融資規模，我們發現自2012 年后增發實際募資金額開始大于IPO 的融資規模，2015 年后隨著定增市場的火爆兩者差距逐步拉大，到2016 年增發實際募集資金數已經是IPO 實際募集資金數的10 倍多。

2016 年增發實際募資金額為首發實際募資金額的10 倍多

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　　2016年雖然以定向增發為代表的再融資市場熱情依舊，但是我們看到自2016年10月起，定向增發市場風向發生微妙變化。一方面考慮到新股發行市場與再融資市場巨大的募資金額差距會引起市場失衡，另一方面由于定向增發在利益輸送、股價控制、募投項目等面臨問題，證監會主要從以下幾個方面加強了對定向增發的控制：

　　一是鼓勵市場化定價，避免價格操縱，對于定增修改調價、長期停牌鎖價等方面做出具體規定；二是嚴查發行對象及資金來源，認購對象要求穿透計算；三是控制短線交易，要求公司董監高和持股5%股東及管理層在定價基準日前6個月和發行完畢后6個月不得減持；四是對募集資金的投向加以限制。

證監會加強對定向增發的監管

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　　定向增發政策趨嚴使得定增審核難度加大，審核時間趨長。2016年10月以來，非公開發行數量和融資規模呈明顯下降趨勢。2016年11月共有42家非公開發行上市，是除2月份以外的最低，發行規模607.40億元，不到融資規模最高月（2016年11月定增實際募資總額2025.34億元）三分之一。

2016年10月后定增發行家數及募資金額下降

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　　從月核準家數也可以看出監管態度變化后審核速度放緩，自2016 年3 月份起，以發審委審核日期口徑統計的定增核準家數就不斷減少，9 月份后下降趨勢愈加明顯。而以證監會審核日期口徑統計的定增核準家數在7 月份達到頂峰后出現下滑，至12 月證監會審核通過的定增僅12 家。從定增批文發放速度看，批文發放節奏受到調控，速度時快時慢，這也使得以發審委審核口徑統計的定增趨勢與以證監會審核日期口徑統計的定增趨勢有細微差距。以發審委審核日期為準，自2016 年下半年開始批文發放速度有所加快；而以證監會審核日期為準，非公開發行從發審委批準到取得批文的時間從2016 年初的1 個月左右逐步延長到2-3 個月，6、7 月批文速度最慢，平均獲得批文與過會時間超過了90 天，此后穩定在70 天左右。我們分析造成差異的主要原因是定增數量和審批時間差導致。年初時定增項目較多，導致以發審委審核日期為準的批文速度有所增長，隨后隨著監管趨嚴，定增項目質量有所提升，數量有所減少，因此速度有所加快。

2016年下半年以來定增審核速度放緩

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定增批文發放速度出現變化

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　　雖然以定向增發為主的再融資進程有所放緩，但我們仍然看好再融資市場的發展。我們推測目前定增放緩只是為了平衡IPO募資規模與再融資募資規模之間的巨大差距，定增作為上市公司重要的融資工具，仍將是未來投行業務主要的收入來源之一。定向增發的速度雖有所放緩，但在目前較大基數的情況下，仍將給券商帶來豐厚的利潤。根據2016年券商擔任增發主承銷商統計，中信建投、廣發證券、中信證券、國信證券和華泰聯合在承銷數量上居前，中信證券、廣發證券、中信建投、國信證券和華泰聯合在發行費用合計上名列前五。