（一）政策利好，競爭弱化

　　1 、信托成銀行信貸資產收益權轉讓、非標投資唯一通道

　　82號文細則明確信托公司為銀行開展信貸資產收益權轉讓業務的唯一通道。銀監會于 2016 年 4 月 28 日下發《關于規范銀行業金融機構信貸資產收益權轉讓業務的通知》 （銀監辦發[2016]82 號），82 號文規范了信貸資產收益權轉讓業務，旨在解決部分業務的交易結構不透明、會計處理和資本撥備計提不審慎等問題。對此，8 月 1 日，銀登中心發布了 82 號文細則，細則明確了信托公司為銀行開展信貸資產收益權轉讓業務的唯一通道，披露了相關信貸資產收益權轉讓業務規則和已獲得相關資格的 19 家信托公司。

　　商行理財新規征求意見稿出臺，非標投資只能對接信托通道。7 月 27 日，銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》，新規要求銀行理財非標投資不得對接券商資管和基金子公司通道，而只能通過信托渠道進行。

2016 年銀監會政策文件及其影響

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　　2 、 券商與基金子公司風險資本計提從嚴， 信托競爭壓力減小

　　證監會修改風控指標，券商風險資本計提整體從嚴。4 月 8 日，證監會發布了關于《證券公司風險控制指標計算標準的規定》的起草說明；6 月 16 日，證監會發布《關于修改<證券公司風險控制指標管理辦法>的決定》。本次修改內容主要包括：一是建立了四大核心風險控制指標體系；二是完善了資本杠桿率指標并要求資本杠桿率不得低于 8%；三是將資產管理等業務的表外資產規模納入了風控指標，折算系數為 0.2%，對券商資管業務的擴張造成了負面影響。

　　證監會建立基金子公司風控指標，基金通道費上升。11 月 29 日，證監會發布《基金管理公司子公司管理規定》及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》，構建了以凈資本為核心的風控體系，基金子公司也需要計提風險資本，其中一對一特定客戶資管業務中的融資類專戶業務計提系數為 0.8%-1.5%、一對多特定客戶資管業務中的融資類專戶業務計提系數為 1.5%-3%。而信托單一融資類系數為 0.8%-1.0%、集合融資類 2%-3%。資本消耗增大后，基金子公司的資本優勢不再，通道費率由原來的萬分之六左右上升至目前的千分之一，與信托公司趨于一致。

2016 年證監會利好信托政策文件及其影響

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　　（二）基本面改善 ，行業整體向好

　　1 、 信托行業整體風險可控

　　信托行業不良率顯著低于銀行。在經濟下行、去庫存降杠桿、剛性兌付打破的宏觀背景下，信托行業的風險項目有所增加但仍保持低位。根據數據顯示，2016年 Q3 季度末信托行業風險項目規模為 1418.96 億元，不良率為 0.78%，較上一季度 0.80%的不良率降低 0.2 個百分點，顯著低于商業銀行 1.76%的不良貸款率，預計未來信托行業不良率有望持續改善。

信托業不良率顯著低于商業銀行

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　　信托資金投向謹慎，資產配置趨于穩定。信托行業資金主要配置在工商企業、金融機構、證券市場、基礎產業和房地產行業。工商企業是信托資金最大的流向，占比穩中有升。2015 年證券市場行情火爆，信托上半年提升證券市場投資占比至 20.36%，其中債券投資占比較高，之后逐步下滑，目前占比為 17.72%。

　　盡管房地產行業今年行情火爆，但考慮到未來房地產市場風險，信托公司保持謹慎狀態，并沒有加大對房地產行業的投入，房地產在資金配置中占比穩中有降，從 2016Q2 的 10.38%降至 8.52%。總體來看，信托行業資金配置穩定，風險行業資金配置比重略有下降。

房地產占比較低且略有下降，信托資金投向謹慎

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　　2 、2017 年通道業務收縮至信托

　　銀行理財投資非標債權轉向信托。2016 年上半年，銀行理財產品資金余額 26.28 萬億元，其中非標債權比例 16.54%，非標債權規模 4.35 億元。目前，市場上的銀行理財投資非標債權的通道業務市場份額主要由券商、基金子公司以及信托公司三類公司占有。新規發布后，所有銀行理財投資非標債權都必須走信托通道，2017 年信托行業業績增量可期。

近年來非標債權規模持續提升

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　　3 、 中長期主動管理能力增強 ， 提升信托核心競爭力

　　投資管理能力是信托行業的核心競爭力。隨著中國經濟的轉型升級，房地產行業及基礎設施投資增速逐步放緩，信托公司在這兩個領域的投融資優勢逐漸消失。信托行業單純依靠傳統的制度紅利難以為繼，未來只有具有較強投資管理能力的信托公司才能在行業轉型中脫穎而出。

投資類、事務管理類信托規模占比逐步上升

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　　（2 ） 單一資金信托占比下降，集合資金和財富管理類信托占比提升

　　信托資產按照來源劃分，可分為單一資金信托、集合資金信托和管理財產信托。單一資金信托只有一個委托人，且委托人多為銀行等機構，資金的投向主要由委托人決定，大多以通道業務為主；集合資金信托有兩個及以上委托人，且委托人多為個人投資者，投資方向一般由信托公司主導，大多屬于主動管理類業務；財富管理類信托是信托公司對委托人動產、不動產等非貨幣形式的財產或產權進行管理和運用，以主動管理為主。

　　單一資金信托占比逐年下降 ，信托主動管理能力增強 。自 2010Q1 以來，單一資金信托占信托資產余額的占比從 80.50%逐步下降到 2016Q2 的 56.06%，集合資產信托和管理財產信托占別分別從 12.57%、6.94%上升到 32.59%和 11.35%。

集合資金和管理財產信托規模占比逐步上升

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　　（3 ） 主動管理產品的報酬率遠高于被動管理，業績彈性加大

主動管理型產品報酬率遠高于被動管理型（單位：億元）

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