自2015年以來，我國外匯占款持續下降，而外匯占款是傳統基礎貨幣投放的主要渠道，央行不斷通過降準、逆回購、MLF等貨幣政策工具彌補基礎貨幣缺口，保證貨幣供給。15年以降準為主、貨幣工具投放為輔，16年以貨幣工具投放為主，2月降準一次后再無降準。2014-2016年，貨幣政策工具投放力度逐漸加大：2014年公開市場操作（含國庫現金定存）合計凈投放1840億資金，此外投放3831億元PSL；2015年公開市場操作（含國庫現金定存）合計投放7755億元，此外投放6980.89億元PSL，當年資本流出壓力加大，貨幣投放未彌補基礎貨幣缺口，但央行通過多次降準有效保證了貨幣供應；2016年降準1次后，降準、降息周期窗口關閉，央行加大貨幣政策工具投放，截至10月末合計通過公開市場操作（含國庫現金定存）投放34435億元。

央行貨幣政策工具凈投放（億元）

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2010-2016年中國基礎貨幣余額

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2016年央行口徑外匯占款余額

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2016年SHIBOR拆借利率

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2016年質押回購利率

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2009-2016年人民幣貸款加權平均利率

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2002-2016年M1、M2剪刀差

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社融規模存量—人民幣貸款占比

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社融規模存量—直接融資占比

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　　央行今年的貨幣政策穩健中性，結構上轉向抑制泡沫、控制杠桿，逐漸呈現量足價升的特征，我們認為這一特征可能將在明年延續。1-10月，除PSL之外的公開市場操作投放3.4萬億有余，而截至10月末，我們估算的基礎貨幣余額較去年末增長13757.39億元，剩下的近2萬億的缺口在哪里？答案是外匯占款下降。根據央行口徑測算，截至10月末，外匯占款較去年末下降22107.17億元，接近貨幣政策工具投放的缺口，而10月M2余額同比增長11.6%，低于去年末13.3%的增速。

美元兌人民幣中間價與即期收盤價

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離岸人民幣與在岸人民幣

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人民幣有效匯率指數與美元指數

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人民幣匯率指數

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CFETS中的貨幣權重

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