2016年前三季度，受去年高基數和市場下行影響，上市券商整體營收和凈利潤分別為1777.8 億和 670 億元，分別大幅下降 41.1%和 48%，但收益三季度二級市場回暖，降幅較二季度分別收窄10.8和12.1個百分點。

　　若考慮浮虧等因素，上半年綜合收益總額541.7億元，大幅下降56.8%，較二季度大幅收窄24.6個百分點。

　　分業務看，與二級市場直接相關的手續費和傭金收入、投資收益以及融資融券相關利息凈收入均呈現與市場同步非下滑，而投行業務和資產管理出現亮點：受 IPO加速、新三板上市加快等帶動，前三季度，證券承銷業務凈收入大幅增長38.7%，此外，券商資管通過產品創新等方式取得較好成績，受托客戶資產管理凈收入僅小幅下跌1%。

證券業利潤表

　　非金融行業：復蘇仍在途中

　　3.1 從利潤表指標尋找復蘇動力：毛利提升、營改增提效和財務費用下行

　　2016 年前三季度，非金融石油石化行業分別實現營收和凈利潤 14.54 萬億和 7698 億元，分別同比增長 7.5%和 18.1%，利
潤端增速提升相當明顯。

全行業（扣除金融和中石油中石化）利潤表

扣除金融石油石化后營收和凈利增速 在三季度均有所提升（ % ）

　　從指標看，利潤增速好于營收增速主要來自毛利率的提升、營業稅金和財務費用的下降。而銷售費用和管理費用仍在兩位數的增長，一定程度上拖累業績表現。

三季度各分項指標對凈利潤增長的貢獻

　　毛利率方面，毛利率提升較為明顯的行業主要為漲價行業，如鋼鐵、農林牧漁、建筑材料、國防軍工、化工、有色金屬等，而交通運輸、通信、采掘、房地產、建筑裝飾、傳媒、電子則相對去年同期毛利率呈現下降。

圖表 17 ： 各行業毛利率變動 （ % ）

　　從環比看，毛利率提升較為顯著的是休閑服務、鋼鐵、農林牧漁、建筑材料、計算機、國防軍工等。休閑服務主要是三季度是傳統旅游旺季、鋼鐵、建筑材料則主要還是受益產品漲價。

圖表 18 ： 各行業毛利率變動 （ % ）

： 水泥價格在三季度快速上行（元 / 噸）

圖表 20 ： 玻璃價格指數同樣上漲明顯

： 煤炭價格在三季度凌厲上漲

圖表 22 ： 波羅的海干散貨指數

　　凈利潤增長的另一動力來自于營業稅收及附加的變化。受營改增影響，非金融石油石化全行業營業稅金及附加較去年同期大幅下降 15.7%，同比下降額度高達 346億元，其主要來自建筑裝飾行業的貢獻，自2016年建筑業納入營改增范圍后，建筑裝飾
行業營業稅金及附加從去年同期 672 億元大幅下降至2016年 237 億元，貢獻了主要降幅。而房地產行業營業稅金及附件則呈現較為明顯上升，這主要由于于同期房地產銷售大幅上升所致。

營業稅收及附加較去年同期大幅下降，尤其是建筑裝飾行業（億元）

　　前三季度，非金融石油石化行業財務費用為 2423億元，同比下降 8.9%，降幅繼半年報 0.6%基礎上再度擴大。若將其增速分拆，我們可以發現財務費用下降的貢獻主要來自交通運輸、公用事業、通信、家用電器、鋼鐵、化工等行業，其中，交通運輸對財務費用降幅貢獻度最大，前三季度交通運輸財務費用 248.6 億元，同比下降17%，主要交通運輸中航空行業美元負債較高，去年受“811”匯改下人民幣貶值沖擊，去年三季度財務費用激增，而2016年三季度，人民幣貶值僅0.7%，貶值幅度放緩，同時航空公司通過降低美元負債比例調整負債結構，幾方面因素疊加均帶來交通航空業財務費用同比下行。

　　此外，前三季度，家用電器財務費用為-34 億，即行業整體有財務收益，因家電行業有息負債非常低，現金流又較好，幾乎沒有利息負擔，而格力電器和美的集團匯兌收益和利息收入大增，使得行業財務收益較為明顯。

　　除匯率的影響外，公用事業、通信、鋼鐵、化工、建筑裝飾等行業本身負債率較高，財務費用下行則主要受益于利率下降。

： 各行業對全行業財務費用增長的貢獻

上半年，非金融石油石化銷售費用共 6510 億元，同比增長 11.4%，汽車、醫藥生物、休閑服務、家用電器、房地產、傳媒、食品飲料、電子等終端消費類是銷售費用增長的主要來源。其中汽車行業銷售費用同比快速增長 35.3%，是拉高全行業銷售
費用的主要推動力。而汽車行業銷售費用的高增長又主要來自上汽集團，因公司的子公司改變了經銷商返利的會計核算，同時公司的促銷獎勵增長，兩者共同導致了公司和行業銷售費用的高增長，但這并非行業普遍現象，事實上，扣除上汽集團影響外，汽車整體銷售費用增長低于營收增速。

圖表 25 ： 各行業對全行業銷售費用增長的貢獻

　　前三季度，非金融石油石化管理費用 7800 億元，同比上漲 11.53%。在營業收入增長下人員的同步擴張、人員工資的上漲、研發投入以及管理費用剛性等因素的共同推升下，2016年增長較快行業、人工密集型和技術密集型行業貢獻了管理費用的主要
增量，前者如汽車、房地產、電子、醫藥等管理費用增長基本與營收增長同步、人員工資上漲則主要體現在建筑裝飾行業；計算機、家電，其管理費用的較高增長主要由于研發投入的增加以及人員工資的增長。此外，如機械、商貿、鋼鐵等行業營收端負增長，但因費用較剛性管理費用仍呈正增長。

圖表 26 ： 各行業對全行業管理費用增長的貢獻

　　-3.2 行業利潤表分行業表現 分行業看，前三季度對全行業利潤貢獻最大的行業主要來自鋼鐵、房地產、農林牧漁、汽車、建筑裝飾、計算機、醫藥生物、有色金屬、家用電器、化工、電氣設備、電子、建筑材料、食品飲料等，這些行業特點一是成長性行業如計算機、醫藥；二是終端消費型如房地產、汽車、家電；三是漲價下的周期性景氣回升如鋼鐵、農林牧漁、化工和建筑材料；四是由營改增推升業績，主要是建筑裝飾，五是搶裝潮下處在景氣高點的電氣設備。而公用事業、機械設備、采掘等行業利潤則仍呈下滑趨勢。其中，公用事業主要是煤炭價格上漲和上網電價下行下火電盈利下滑，機械設備則內部分化較為嚴重，工程機械快速增長 50%，但受上游煤炭和原油等景氣低迷拖累，冶金設備等下行較明顯；采掘行業分化同樣嚴重，主要由于2016年油價整體較去年低，油服類公司利潤同比大降，另一方面，三季度在煤炭價格快速上漲下，煤炭行業利潤較去年同期大幅上漲125%。

圖表 27 ： 全行業營收凈利潤增速分行業貢獻拆解 （即 2016 上半年營收凈利潤分別 5.9%% 和 7.6% 的構成）