1、園林工程營收凈利增速領(lǐng)先，化建工程持續(xù)下滑

　　2016年前三季度建筑行業(yè)子行業(yè)中僅裝修裝飾、專業(yè)工程和化建工程營收未實(shí)現(xiàn)增長，增速最快的是園林工程，YOY+31.04%。其次是建筑智能、設(shè)計(jì)咨詢和房屋建設(shè)，分別實(shí)現(xiàn)15.37%、9.50%和7.74%的增速。化建工程同比下降18.29%，增速最低。2016年前三季度歸屬母公司凈利潤增速最快的是園林工程和建筑智能，增速均超過60%，達(dá)到66.00%和62.25%。裝修裝飾和化建工程歸母凈利潤同比下降。跌幅達(dá)3.97%和23.75%。

2016Q3建筑行業(yè)子行業(yè)營收同比增速（%）

建筑行業(yè)子行業(yè)歸母凈利潤同比增速（%）

　　2016年前三季度凈利增速有所回升，其中園林工程、建筑智能和房屋建設(shè)行業(yè)對(duì)行業(yè)拉動(dòng)貢獻(xiàn)較大。從收入上看，前三季度，園林工程、建筑智能、基礎(chǔ)建設(shè)和鋼結(jié)構(gòu)增速較去年同期增加，同比增速較15年前三季度上升分別為14.21%、8.76%、1.47%和0.29%，另外裝修裝飾、設(shè)計(jì)咨詢和化建工程降幅較大，分別較去年同期下降20.44%、8.18%和6.92%。從利潤看，2016年前三季度園林工程、建筑智能、房屋建設(shè)和基建增速較去年同期上升，上升幅度分別為69.32%、28.06%、15.67%和3.07%，另外鋼結(jié)構(gòu)、裝修裝飾和設(shè)計(jì)咨詢?cè)龇�下降較明顯，分別下降46.48%、28.02%和14.03%。2、園林工程盈利能力和盈利增速大幅領(lǐng)先前三季度，園林工程、建筑智能和設(shè)計(jì)咨詢毛利率居前，超過20%。其中，園林工程、建筑智能行業(yè)毛利率有所下降，較去年前三季度分別下降2.01pct和0.19pct。化建工程和專業(yè)工程毛利率有所上升，較去年同期上升0.59pct和0.03pct。

　　凈利率方面，園林工程、建筑智能和設(shè)計(jì)咨詢領(lǐng)先其他行業(yè)，分別為10.05%、9.46%和6.45%。其中園林工程和建筑智能較去年同期凈利率上升，上升幅度分別為2.12%和2.73%。凈利率同比下降的有裝修裝飾、化建工程和設(shè)計(jì)咨詢，分別下滑0.20%、0.32%和0.18%。

2016Q3建筑子行業(yè)毛利率、凈利率

2016Q3建筑行業(yè)子行業(yè)營收同比增速（%）

建筑行業(yè)子行業(yè)歸母凈利潤同比增速（%）

　　2、期間費(fèi)用率顯著上升，管理費(fèi)用率整體上升較快2016年前三季度建筑行業(yè)期間費(fèi)用率上升明顯，所有行業(yè)均不同程度上升，其中建筑智能和化建工程上漲最快，分別上升1.7pct和1.6pct。具體而言，建筑智能行業(yè)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.3%、1.1%和0.3%；化建工程行業(yè)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.1%、1.3%、0.2%。在各行業(yè)中，三費(fèi)上升較快的為管理費(fèi)用率，主要由于人工成本上升。

2016Q3建筑行業(yè)子行業(yè)期間費(fèi)用率比較（%）

　　3、現(xiàn)金流情況整體向好，園林行業(yè)改善最為明顯建筑行業(yè)近年整體現(xiàn)金管理能力逐步提升，但是由于自身特性，現(xiàn)金回款較少而墊資較多，現(xiàn)金流仍經(jīng)常成為發(fā)展瓶頸，其中園林工程行業(yè)較之其他行業(yè)一直偏低，16年三季度收現(xiàn)比達(dá)到79.9%，較去年同期上升11.4%，收現(xiàn)比有所上升；鋼結(jié)構(gòu)、房建、基建行業(yè)收現(xiàn)比最高，分別達(dá)到104.2%、99.9%和98.8%。從經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入情況來看，建筑智能、園林工程和設(shè)計(jì)咨詢情況比較緊張，分別為-20.2%、-14.4%和-8.7%，分別較上年同期上升-2.8%、8.4%和3.5%。建筑行業(yè)整體現(xiàn)金流情況有所改善，其中園林行業(yè)現(xiàn)金流情況改善最為明顯，主要受益于PPP對(duì)于園林行業(yè)現(xiàn)金流情況的改善。

　　二、主要子行業(yè)業(yè)績分析及前景展望

　　1、園林工程：營收業(yè)績大幅回升，PPP改善現(xiàn)金流情況2016年前三季度園林工程行業(yè)（天廣中茂、美晨科技、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、東方園林、蒙草生態(tài)、文科園林、麗鵬股份、天海防務(wù)、美麗生態(tài)、云投生態(tài)、美尚生態(tài)、花王股份、農(nóng)尚環(huán)境、乾景園林、棕櫚股份、中毅達(dá)、沃施股份、普邦園林等19家公司）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入251.3億元，歸屬母公司凈利潤25.25億元，分別同比上升31.04%、66%。園林行業(yè)整體營收和凈利大幅上升。營收增幅較大的為天廣中茂（197.89%）、美晨科技（63.87%）、鐵漢生態(tài)（49.08%）、嶺南園林（46.92%）、東方園林（46.39%），凈利增幅較大的是美麗生態(tài)（693.49%）、云投生態(tài)（598.58%）、天海防務(wù)（281.71%）、天廣中茂（169.73%）、美晨科技（140.25%）。

　　前三季度園林行業(yè)綜合毛利率25.92%，比去年同期下降2.02%，凈利率10.05%，比去年同期上升2.12%。其中美尚生態(tài)、花王股份、農(nóng)尚環(huán)境增幅較大，凈利率分別上升20.83%、14.97%、13.26%。

　　由于行業(yè)特性，園林企業(yè)現(xiàn)金流一直都是限制其發(fā)展的主要瓶頸，自2014年開始，國家大力推廣PPP，作為改變項(xiàng)目運(yùn)營的新模式。隨著未來PPP的進(jìn)一步發(fā)展，將會(huì)更大幅度優(yōu)化園林類企業(yè)的現(xiàn)金流情況，以至于反映到利潤表上業(yè)績得到進(jìn)一步提升。

　　2、裝修裝飾：行業(yè)營收業(yè)績整體下滑，未來有望邊際改善2016年前三季度裝修裝飾行業(yè)（全筑股份、東易日盛、瑞和股份、洪濤股份、神州長城、易尚展示、金螳螂、瑞爾特、寶鷹股份、方大集團(tuán)、江河集團(tuán)、奇信股份、亞泰國際、嘉寓股份、柯利達(dá)、亞廈股份、弘高創(chuàng)意、名家匯18家公司）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入592.2億元，同比下滑0.77%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤36.04億元，同比下降3.97%。行業(yè)整體營收和凈利小幅下滑。營收增幅較大的為全筑股份（56.57%）、東易日盛（28.61%）、瑞和股份（28.08%）、名家匯（26.64%）、洪濤股份（12.23%）；凈利潤增幅較大的是東易日盛（157.54%）、方大集團(tuán)（59.68%）、名家匯（55.18%）、瑞和股份（41.43%）、神州長城（25.00%）。

　　前三季度行業(yè)綜合毛利率17.23%，同比下降4.06pct，凈利率6.09%，較去年同期下降0.2pct，整體盈利能力有所下降。其中亞泰國際、名家匯和奇信股份凈利率增幅較大，分別上升4.82%、4.17%和4.07%。現(xiàn)金流方面，裝修裝飾行業(yè)16年前三季度收現(xiàn)比87.1%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營收為-8.4%，分別同比上升10.4pct，下降0.6pct。

　　裝修裝飾行業(yè)整體受到房地產(chǎn)去庫存影響整體有所下滑，但受近期國務(wù)院大力推動(dòng)裝配式建筑政策影響，裝修裝飾行業(yè)未來有望受益從而邊際改善。

　　3、鋼結(jié)構(gòu)：降本增效提升凈利，受益于去產(chǎn)能影響2016年前三季度鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)（富煌鋼構(gòu)、雅百特、東方鐵塔、鴻路鋼構(gòu)、海波重科、東南網(wǎng)架、光正集團(tuán)、精工鋼構(gòu)、中泰橋梁、杭蕭鋼構(gòu)10家公司）整體實(shí)現(xiàn)營收170.7億元，同比增長1.01%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.4億元，同比增長6.58%。鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)整體回升明顯。營收增幅最大的為富煌鋼構(gòu)（58.16%）、雅百特（56.19%）、東方鐵塔（30.48%）、鴻路鋼構(gòu)（11.04%）、海波重科（10.68%）；凈利增幅最大的是富煌鋼構(gòu)（89.76%）、東方鐵塔（66.65%）、雅百特（6.14%）。

　　前三季度行業(yè)綜合毛利率18.34%，同比下降0.51pct，凈利率4.91%，較去年同期下降0.2pct，整體盈利能力有所上升。其中海波重科、杭蕭鋼構(gòu)和東方鐵塔凈利率增幅較大，分別上升10.40%、6.42%和2.04%。現(xiàn)金流方面，裝修裝飾行業(yè)16年前三季度收現(xiàn)比104.2%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營收為3.1%，分別同比上升0.5pct，下降0.8pct。

　　隨著國家鋼鐵去產(chǎn)能的供給側(cè)改革的深化，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)有望乘政策東方迅速增長，“一帶一路”規(guī)劃、城鎮(zhèn)化和智慧城市建設(shè)也為鋼結(jié)構(gòu)打開更廣闊的發(fā)展空間。國務(wù)院裝配式建筑發(fā)展政策也在近期推動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)發(fā)展，未來隨著政策的進(jìn)一步落地，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)未來將有較快增長。

　　4、化建工程：整體下行趨勢不改，盈利能力有所回升2016年前三季度化建工程行業(yè)（南山控股、中化巖土、中國化學(xué)、東華科技、延長化建、三聯(lián)虹普、三維工程、東方新星8家公司）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入418.16億元，同比下降18.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.55億元，同比下降23.75%。化建工程行業(yè)下滑趨勢不改，僅有南山控股和中化巖土實(shí)現(xiàn)營收和凈利同比上升，營收下滑幅度最大的依次是東方新星(-48.84%)、三維工程（-37.78%）和三聯(lián)虹普（-34.09%），凈利下滑幅度最大的是東方新星（-68.24%）、三聯(lián)虹普（-28.52%）和東華科技（-26.17%）。

　　前三季度行業(yè)綜合毛利率13.79%。同比上升0.59%，凈利率4.44%，同比上升4.7%。整體盈利能力增強(qiáng)，其中增幅較大的為南山控股和三聯(lián)虹普，分別上升15.91%和2.91%，東方新星凈利率下降幅度最大，下降8.50%。

　　現(xiàn)金流方面行業(yè)前三季度收現(xiàn)比83.1%，同比上升10%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營收為2.4%，同比下降0.6%。

　　5、專業(yè)工程：業(yè)績穩(wěn)健、未來或受益于“一帶一路”戰(zhàn)略和人民幣貶值預(yù)期2016年前三季度專業(yè)工程行業(yè)（北方國際、華鐵科技、尚榮醫(yī)療、百利科技、堅(jiān)朗五金、中礦資源、中工國際、中國核建、中國中冶、中材國際、博信股份、航天工程、中鋼國際等13家公司）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2003.56億元，歸屬母公司凈利潤60.63億元，分別同比上升-2.15%、9.01%。專業(yè)工程行業(yè)整體營收小幅下降和凈利穩(wěn)定增長。營收增幅較大的為北方國際（95.43%）、華鐵科技（37.17%）、尚榮醫(yī)療（23.19%）、百利科技（21.04%）、堅(jiān)朗五金（19.66%）、中礦資源（11.20%），凈利增幅較大的是北方國際（55.38%）、百利科技（38.44%）、堅(jiān)朗五金（29.86%）、中工國際（23.07%）、中材國際（22.63%）。

　　前三季度專業(yè)工程行業(yè)綜合毛利率12.72%，比去年同期上升0.03%，凈利率3.03%，比去年同期上升0.33%。其中華鐵科技、百利科技、中工國際、中礦資源增幅較大，凈利率分別上升22.88%、15.87%、13.38%、13.26%。

　　專業(yè)工程的現(xiàn)金流專業(yè)工程行業(yè)里面的中工國際、北方國際、中鋼國際等海外工程占比較高。隨著國家一帶一路戰(zhàn)略的推進(jìn)，未來現(xiàn)金流或好轉(zhuǎn)。此外，隨著人民幣近期的貶值預(yù)期，這些海外業(yè)務(wù)占比較高的公司成本將下降，毛利率也將提升，未來或?qū)⒊掷m(xù)受益。

　　6、設(shè)計(jì)咨詢：業(yè)績穩(wěn)定增長，國企改革和住宅全裝修政策助增長2016年前三季度設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)（蘇交科、中設(shè)集團(tuán)、中衡設(shè)計(jì)、廣田集團(tuán)、蘇州設(shè)計(jì)、中國海誠、合誠股份、建研集團(tuán)、華建集團(tuán)、山鼎設(shè)計(jì)、建藝集團(tuán)等11家公司）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入190.54億元，歸屬母公司凈利潤12.29億元，分別同比上升9.50%、6.56%。設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)整體營收和凈利均穩(wěn)定增長。營收增幅較大的為蘇交科（39.69%）、中設(shè)集團(tuán)（35.06%）、中衡設(shè)計(jì)（33.21%）、廣田集團(tuán)（11.45%），凈利增幅較大的是華建集團(tuán)（74.40%）、中衡設(shè)計(jì)（41.00%）、蘇州設(shè)計(jì)（38.51%）、中設(shè)集團(tuán)（31.42%）、蘇交科（20.47%）。

　　前三季度設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)綜合毛利率20.99%，比去年同期下降1.87%，凈利率6.45%，比去年同期下降0.18%。其中合誠股份、蘇州設(shè)計(jì)、中衡設(shè)計(jì)、蘇交科、中設(shè)集團(tuán)增幅較大，凈利率分別上升20.66%、15.52%、13.96%、12.85%、10.84%。

　　設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)里面的蘇交科、廣田集團(tuán)主營裝修裝飾，2016年的業(yè)績穩(wěn)定增長主要受益于房地產(chǎn)銷售的回暖，未來或大幅受益于國家積極推廣的住宅全裝修政策。華建集團(tuán)、中衡設(shè)計(jì)、山鼎設(shè)計(jì)等主營建筑設(shè)計(jì)，隨著國企改革、BIM技術(shù)、3D建筑打印技術(shù)等的推進(jìn)，未來現(xiàn)金流或好轉(zhuǎn)。

　　7、建筑智能：業(yè)績大幅增長，或持續(xù)受益于綠色智能建筑政策

　　2016年前三季度建筑智能行業(yè)（達(dá)實(shí)智能、賽為智能、泰豪科技、延華智能、銀江股份等5家公司）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.69億元，歸屬母公司凈利潤5.46億元，分別同比上升15.37%、62.25%。建筑智能行業(yè)整體營收增長較大，凈利大幅增長。營收增幅較大的為達(dá)實(shí)智能（59.58%）、賽為智能（18.80%）、泰豪科技（17.54%），凈利增幅較大的是泰豪科技（123.14%）、賽為智能（84.31%）、達(dá)實(shí)智能（73.84%）、銀江股份（70.13%）。

　　前三季度建筑智能行業(yè)綜合毛利率22.42%，比去年同期下降0.19%，凈利率9.46%，比去年同期上升2.73%。其中銀江股份、達(dá)實(shí)智能、賽為智能增幅較大，凈利率分別上升21.13%、11.05%、10.64%。

　　建筑智能行業(yè)三季度營收和凈利表現(xiàn)較好，國家政策積極鼓勵(lì)綠色智能建筑的發(fā)展；此外，我國大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能IT技術(shù)蓬勃發(fā)展，建筑智能行業(yè)未來或持續(xù)受益。

　　8、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：業(yè)績顯著增長，交建水電發(fā)展良好，鐵路增長趨緩基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)包括鐵路軌道、水利水電和交建路橋3個(gè)子行業(yè)。2016年前三季度鐵路營業(yè)收入1.21萬億元，總體同比增長2.84%，凈利潤308.06億元，總體同增13.38%；水利水電行業(yè)營業(yè)收入2438.41億元，總體同增14.50%，凈利潤78.86億元，總體同增8.82%；交建路橋行業(yè)方面營業(yè)收入423.71億元，總體同增19.06%，凈利潤9.18億元，總體同增2.33%。交建路橋行業(yè)營收增幅最大，鐵路軌道行業(yè)增幅最少，但凈利增幅表現(xiàn)恰好相反。2016年前三季度平均經(jīng)營性現(xiàn)金流為-11.44億元，同比增長65.37%，平均應(yīng)收賬款為240.49億元，同比增長9.77%。雖然基建行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流/營收的小幅下滑近0.6個(gè)百分點(diǎn)，考慮到收現(xiàn)比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到98.8%，現(xiàn)金流狀況大體保持平衡。

　　9、房屋建設(shè)：業(yè)績回升，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)房屋建設(shè)行業(yè)包括七家公司，分別是中國建筑、同濟(jì)科技、上海建工、寧波建工、宏潤建設(shè)、天健集團(tuán)和龍?jiān)�建設(shè)。房建行業(yè)在2016年前三季度營收達(dá)到7885.14億元，總體同增7.74%，凈利潤272.26億元，總體同增28.16%。

　　毛利率平均為9.37%，相較去年同期的11.12%有所下降，凈利率平均為3.45%，同比上升0.55%，公司期間費(fèi)用控制能力有所提高。現(xiàn)金流方面，上海建工經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)值且出現(xiàn)大幅下降，寧波建工現(xiàn)金流凈額同比略微下降，其他公司現(xiàn)金流雖有出現(xiàn)負(fù)值的情況，但較去年出現(xiàn)正流入；2016年前三季度應(yīng)收賬款265.45億元，相較去年同期為253.16億元的應(yīng)收賬款上漲較多。總體來說，房屋建筑行業(yè)2016年前三季度現(xiàn)金流狀況好轉(zhuǎn)，收現(xiàn)比達(dá)到99.9%，相較去年同期上升6.4個(gè)百分點(diǎn)，除中國建筑和龍?jiān)�建設(shè)外，其他公司收現(xiàn)比均超過100%，經(jīng)營性現(xiàn)金流/營收狀況好轉(zhuǎn)，從去年同期的-2.76%上升到1.57%。

　　四、2016年三季度總結(jié)及近期投資策略2016年Q3，建筑三大下游行業(yè)中基建投資同比增長17.9%，基本保持穩(wěn)定，托底經(jīng)濟(jì)發(fā)揮穩(wěn)增長作用；房地產(chǎn)投資從5月的最高7.2%回落到9月的5.8%。基本保持穩(wěn)定；制造業(yè)投資增速連續(xù)35個(gè)月下滑后，9月份觸底回升0.3%至3.1%。
從三季報(bào)披露的情況來看，建筑行業(yè)整體收入增速收窄，凈利增速有所回升，此外管理費(fèi)用率的提升帶動(dòng)期間費(fèi)用率顯著上升，現(xiàn)金流情況整體向好，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降。行業(yè)整體趨勢良性發(fā)展。此外在建筑行業(yè)整體大趨勢向下的情況之下，行業(yè)未來投資機(jī)會(huì)依然在于轉(zhuǎn)型和政策驅(qū)動(dòng)。建議配置三條主線：

　　（1）基建穩(wěn)增長中設(shè)計(jì)和軌道交通等細(xì)分行業(yè)以及PPP：建筑PPP個(gè)股2016年上半年的營收、凈利及現(xiàn)金流同比均大幅好轉(zhuǎn)。2016年以來PPP龍頭公司報(bào)表改善明顯，首先是訂單轉(zhuǎn)化為收入，其次是PPP的杠桿效應(yīng)使得企業(yè)營收和現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。寬松的資金面是本輪PPP行情的重要宏觀基礎(chǔ)，低利率環(huán)境下一方面有助于推動(dòng)銀行、保險(xiǎn)等金融資本積極投資PPP項(xiàng)目，另一方面降低了PPP項(xiàng)目融資成本，提升了PPP項(xiàng)目盈利能力。10月限購限貸政策的密集出臺(tái)，PPP未來行情取決于資金面能否持續(xù)寬松，訂單能否持續(xù)落地，精選有業(yè)績支撐的個(gè)股，如美晨科技、蘇交科等。

　　（2）國企改革提升行業(yè)估值中樞：近期國家高層關(guān)于國企改革的一系列講話和政策密集出臺(tái)，預(yù)示著國企改革有望加速落地，主要包括混合所有制改革、合并重組、資產(chǎn)證券化、員工持股等。國內(nèi)建設(shè)高峰期已過，建筑企業(yè)未來的核心在于管理，提升業(yè)績和估值的核心因素已經(jīng)從行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部效率的提升。重點(diǎn)推薦低估值高分紅中國建筑、中國交建等央企；以及地方國企改革龍頭隧道股份、華建集團(tuán)、云投生態(tài)等。

　　（3）人民幣貶值帶來海外工程整體受益：人民幣貶值帶來的利好主要三方面：（1）成本下降，競爭力增強(qiáng)，訂單增加。海外工程一般有大量設(shè)備和勞務(wù)是從國內(nèi)采購，以人民幣計(jì)價(jià)，人民幣貶值后成本下降，報(bào)價(jià)更有優(yōu)勢，競爭力增強(qiáng)。（2）成本下降，毛利率提升，利潤增加。海外工程項(xiàng)目的簽單和結(jié)算一般以美元計(jì)，人民幣貶值后，成本下降帶來毛利率提升，換算成人民幣的利潤增加。（3）雖然海外工程公司都有匯率套期保值，但在貶值的一致預(yù)期下，套保量不會(huì)完全覆蓋匯率波動(dòng)，會(huì)有一部分匯率收益。上市公司中，海外業(yè)務(wù)占比較高的分別為中工國際（97.3%）、北方國際（87.5%）、中材國際（75.1%）、中鋼國際（37.4%）、中國電建（24.4%）、葛洲壩（19.1%）。從受益的彈性看，重點(diǎn)推薦的公司有中工國際、北方國際、中材國際、中鋼國際、中國電建、葛洲壩等。