一、紡織服裝市場發(fā)展現(xiàn)狀分析

　　2016年前三季度，受棉價大幅上漲，部分企業(yè)高價拋售棉花以及人民幣貶值影響，棉紡板塊收入增速表現(xiàn)較好，達到8.48%，絲綢也有所增長（11.39%），主要得益于嘉欣絲綢服裝及絲類產品收入增加，其余板塊收入增速在-2%~6%之間徘徊。凈利潤方面，各子板塊均實現(xiàn)了正增長，其中，輔料增長35.55%，棉紡增長24.16%，增幅居前。整體而言，棉紡、絲綢行業(yè)經營情況略有改善，輔料利潤端表現(xiàn)較好，而其他行業(yè)表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

紡織制造業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　紡織制造業(yè)整體的應收賬款周轉率基本穩(wěn)定，存貨周轉率略有改善，板塊內公司平均經營性凈現(xiàn)金流先跌后漲。

2012-2016年紡織制造業(yè)歷年 應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年紡織制造業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　品牌服飾板塊整體表現(xiàn)較為平淡，細分子行業(yè)情況參差不齊，受到搜于特轉型供應鏈業(yè)務影響，運動休閑獲得了30.29%的高增長，男裝、家紡表現(xiàn)平平，男裝、鞋帽、戶外則分別下滑4.79%、5.91%、10.36%；凈利潤增長方面除了收入大增的運動休閑增長27.83%以及女裝小幅增長（4.32%）之外，其他子板塊均有下滑，導致整個服裝板塊凈利增速跌至0.53%，整體而言終端需求尚未出現(xiàn)回暖的趨勢。

品牌服飾業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　品牌服飾板塊的應收賬款周轉率和存貨周轉率均有下滑，平均經營凈現(xiàn)金流在12年達到峰值后便開始下滑，整體的獲現(xiàn)能力有所下降。

2012-2016年品牌服飾業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年品牌服飾業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　二、男裝行業(yè)分化較大，龍頭企業(yè)相對穩(wěn)健

　　男裝上市公司呈現(xiàn)出分化狀態(tài)，龍頭企業(yè)海瀾之家表現(xiàn)相對穩(wěn)健，但受到分成模式影響，增速較上半年也有所下滑，而多數企業(yè)由于行業(yè)性壓力表現(xiàn)不佳。根據我們的測算，前三季度收入/凈利潤分別-4.79%/-1.51%，其中，喬治白、海瀾之家、摩登大道的收入實現(xiàn)一定增長，分別達到15.66%/6.56%/5.56%，而希努爾、步森股份、報喜鳥和雅戈爾的收入則呈較為明顯的負增長，凈利潤方面，報喜鳥、摩登大道和步森股份下滑超過150%。

　　男裝企業(yè)近年的收入增速維持在0-20%之間，在13年達到過峰值，之后增速持續(xù)放緩，16年前三季度收入增速僅為-4.79%。凈利潤的增長率波動比較大，13年凈利下滑25%，14年在低基數的背景下上升到50%左右，但終端需求的不振導致今年又回復至負增長。

男裝業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　男裝企業(yè)的應收賬款、存貨周轉率在15年達到峰值后開始下降，經營性凈現(xiàn)金流方面，13年達到峰值，之后開始下滑，與收入增速呈現(xiàn)一致的趨勢。

2012-2016年男裝業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年男裝業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　三、女裝三季度開始轉型成效逐漸顯現(xiàn)

　　剔除凱撒文化影響，女裝行業(yè)前三季度收入/凈利潤分別增長1.41%/4.32%，Q3分別增長24.52%/151.37%，表現(xiàn)明顯好于上半年，主要是由于朗姿股份新業(yè)務投資收益及并表加大報表彈性，泛時尚生態(tài)圈布局成效初顯，歌力思由于新收購品牌并表收入也有較為明顯的增長，而維格娜絲仍然呈現(xiàn)負增長狀態(tài)。

　　女裝行業(yè)的中高端品牌發(fā)展存在一定瓶頸，受終端需求下滑的影響較大，12年以來，女裝的收入、凈利增速同時呈現(xiàn)下滑的趨勢，而行業(yè)內公司也在積極探索新路徑，打造時尚品牌集團或向其他子行業(yè)發(fā)展，三季度開始，轉型成效逐漸顯現(xiàn)，未來報表彈性有望加大。

2012-2016年女裝業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　應收賬款周轉率和存貨周轉率有所下滑，經營性現(xiàn)金流表現(xiàn)也不理想，整體而言營運能力有所下滑。

女裝業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

女裝業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　四、運動休閑表現(xiàn)優(yōu)于品牌服飾

　　2016年前三季度運動休閑類上市公司除貴人鳥收入小幅下滑（-1.68%），其余公司全部實現(xiàn)正增長，搜于特表現(xiàn)最為突出，收入增速達到202.08%，主要來自于供應鏈新業(yè)務的貢獻，此外，森馬服飾在改善終端渠道、加強品牌管理方面有較大成效，收入、凈利實現(xiàn)穩(wěn)健增長。若剔除搜于特影響，16年上半年運動休閑板塊收入/凈利潤分別增長11.03%/19.75%，Q3分別增長10.65%/17.46%。

運動休閑業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　運動休閑類企業(yè)的應收賬款周轉率有所下降，而存貨周轉率在13年后也開始逐漸下降，相對應的是經營性凈現(xiàn)金流同樣在近幾年有所下滑。

2012-2016年運動休閑業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年運動休閑業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　五、鞋帽行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，男鞋略好于女鞋

　　鞋帽類上市公司受制于市場需求放緩，產品同質化程度較高，市場競爭激烈，根據我們的測算，前三季度收入/凈利潤分別下滑5.91%/2.77%，Q3分別下滑5.11%/17.02%，各公司收入均有不同程度的下跌，其中，奧康下滑2.71%，女鞋公司收入下滑幅度均在5%~10%，凈利潤方面，天創(chuàng)時尚是唯一一個實現(xiàn)正增長的公司。

　　近年來，鞋帽業(yè)收入增速不斷下滑，從12年的15%已跌至16年前三季度的-6%，凈利波動較大，目前回暖趨勢不明。

2012-2016年鞋帽業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　鞋帽業(yè)應收賬款周轉率和存貨周轉率均呈逐漸下降趨勢，經營性現(xiàn)金流表現(xiàn)也不是很好。

2012-2016年鞋帽業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年鞋帽業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　六、、家紡主業(yè)平淡，轉型方向尚未有明顯貢獻

　　根據我們的測算，家紡行業(yè)前三季度收入/凈利潤分別+3.53%/-12.83%，Q3分別+4.10%/-13.00%，與上半年趨勢基本一致。羅萊生活和富安娜收入增幅不大，凈利潤則呈現(xiàn)出負增長的狀態(tài)，夢潔股份收入、凈利均為負增長，多喜愛收入增速12%，但利潤端壓力較大，凈利下滑45%。

　　家紡類企業(yè)收入增速13年之后基本維持在0-5%的區(qū)間，凈利潤增速在14年達到20%的峰值，之后隨著消費市場的低迷不振，增速開始迅速下降，16年前三季度降至-13%。目前行業(yè)內公司也在積極探索，只是短期內業(yè)績貢獻有限。富安娜大家居業(yè)務首個旗艦店已于7月營業(yè)，同時計劃開設若干直營店，深圳龍華店預計11月開業(yè)，夢潔提升增值服務內容、加強功能性產品的開發(fā)及婚慶市場布局，羅萊布局家居生態(tài)圈，多喜愛則推出HBDIY 互聯(lián)網平臺計劃以及“知名IP 衍生品”計劃。

2012-2016年家紡業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　應收賬款周轉率和存貨周轉率都有所下滑，經營性凈現(xiàn)金流在14年之前處于增長態(tài)勢，和收入、凈利增速一致的是，15年后迅速下降。

2012-2016年家紡業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年家紡業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　七、戶外行業(yè)承壓，新業(yè)務貢獻尚不明顯

　　根據我們的測算，戶外行業(yè)上半年收入/凈利潤分別-10.36%/-30.48%，Q3分別-47.87%/-75.68%，三季度表現(xiàn)不如上半年。探路者的戶外用品業(yè)務仍然處于清庫存的狀態(tài)，而旅游業(yè)務也處于轉型調整期，受此影響，三季度收入下滑51.59%，凈利潤下滑73.48%；三夫戶外前三季度收入增長9%，但費用率上升致凈利潤下滑22%。

　　戶外類企業(yè)收入增長在14年之前有逐漸下滑的趨勢，但由于相關上市公司僅有探路者和三夫戶外兩家，整個子行業(yè)受單個公司影響較大，探路者在15年由于并購業(yè)務收入大漲導致整個子行業(yè)也大漲1倍以上，16年前三季度又下滑至-10%，若剔除新業(yè)務影響，戶外用品業(yè)務并未有明顯改善。凈利增速在12、13年能達到40%以上的高速增長，從14年起開始下滑，15年及16年呈現(xiàn)出負增長狀態(tài)。

2012-2016年戶外行業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　2016年應收賬款周轉率和存貨周轉率均有所下滑，經營性凈現(xiàn)金流在14年達到峰值之后開始下降，經營情況不夠理想。

2012-2016年戶外行業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年戶外行業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　八、毛紡行業(yè)經營較為平穩(wěn)

　　剔除鹿港文化影響，毛紡業(yè)前三季度收入/凈利潤分別增長-1.11%/14.15%，整體而言較為平穩(wěn)，凈利潤主要受到板塊內部分公司非經常性項目的影響。毛紡織業(yè)近幾年的收入、凈利增長情況與紡織制造業(yè)整體的高度一致，收入平穩(wěn)發(fā)展，受到投資收益等非經常性項目的影響，凈利波動幅度較大。

2012-2016年毛紡業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　毛紡織企業(yè)的應收賬周轉率有所下滑，存貨周轉率略有提升，經營性現(xiàn)金流有所下滑。

2012-2016年毛紡業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年毛紡業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　九、棉紡行業(yè)受價波動影響，業(yè)績彈性加大

　　棉紡業(yè)前三季度收入/凈利潤分別增長8.48%/24.16%，除魯泰A外，其他企業(yè)收入均實現(xiàn)正向增長，由于此前棉價階段性上漲，部分低價棉儲備量大的棉企高價拋售棉花，加之人民幣貶值以及政府補貼、匯兌損益等科目的影響，業(yè)績彈性加大，板塊凈利潤增速達到24%。

2012-2016年棉紡業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　2016年前三季度棉紡織企業(yè)的應收賬款周轉率和存貨周轉率繼續(xù)下滑，而經營性凈現(xiàn)金流在14年達到低點后開始回升。

2012-2016年棉紡業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年棉紡業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　十、印染行業(yè)整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)

　　印染業(yè)上半年收入/凈利潤分別增長2.50%/2.99%，板塊內美欣達和航民股份收入均實現(xiàn)正向增長，凈利方面，美欣達由于費用率上升、投資收益減少，凈利呈現(xiàn)出負增長狀態(tài)，而航民股份則實現(xiàn)小個位數增長。印染企業(yè)近幾年的收入波動相對而言有所增加，大致在正負10%之間，利潤波動幅度更大，13年達到50%左右的漲幅，之后大體在0-20%之間波動。

2012-2016年印染業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　印染企業(yè)的存貨周轉率基本穩(wěn)定，應收賬款周轉率則略有下滑，經營性凈現(xiàn)金流波動較大，表現(xiàn)不穩(wěn)定。

2012-2016年印染業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年印染業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　十一、絲綢行業(yè)增速較15年明顯改善

　　絲綢子行業(yè)前三季度收入/凈利潤增速分別為11.39%/14.09%，三季度表現(xiàn)好于二季度，收入/凈利潤分別增長10.65%/33.61%。絲綢板塊收入增速于13年達到最高值9%，15年下跌至負值，得益于服裝及絲類產品收入的增加，銷售收入增速從今年一季度開始回升，維持10%以上的增速水平，而凈利潤增速相較于收入晚一年達到最大值12.61%，15年大幅跌至-14.44%，16年由于供應鏈管理和銷售渠道的整合，運營效率提升，費用率下降，凈利潤增速略好于收入。

2012-2016年絲綢業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　隨著運營效率的提升，隨著運營效率的提升，應收賬款周轉率和存貨都有所提升，經營性凈現(xiàn)金流則波動較大。

2012-2016年絲綢業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年絲綢業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）

　　十二、輔料毛利率提升拉動盈利端表現(xiàn)好于收入端

　　2016年前三季度，輔料類上市公司收入/凈利潤分別增長5.96%/35.55%，在紡織制造子板塊中表現(xiàn)較好。其中，興業(yè)科技由于財務費用下降凈利潤大增9004%，若剔除興業(yè)科技影響，前三季度輔料類上市公司收入/凈利潤分別增長7.79%/23.26%。

　　輔料近幾年收入變化保持在0-10%之間，凈利潤的增速在13年達到峰值之后下滑為負，16年前三季度，由于加大成品和高定位產品的銷售力度，優(yōu)化產品結構，板塊內部分公司毛利率有所提升提升，拉動凈利潤表現(xiàn)好于收入端。

輔料業(yè)歷年收入、凈利潤增長情況

　　輔料企業(yè)的應收賬款、存貨的周轉率同樣在逐漸下滑，經營性凈現(xiàn)金流也有所下滑。

2012-2016年輔料業(yè)歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年輔料業(yè)平均經營凈現(xiàn)金流（億元）