黃金珠寶受高基數(shù)等因素影響，收入增速下滑，毛利率迎來低位改善。2016H1 黃金珠寶收入同比增長1.16%，增速同比下降7.61 個百分點。2016Q2 黃金珠寶營業(yè)收入同比下降1.11%，增速同比下降14.03 個百分點，環(huán)比下降4.16 個百分點。黃金珠寶收入下滑主要原因在于一方面2015 年黃金珠寶收入增速較快帶來的高基數(shù)，另一方面黃金珠寶企業(yè)外延并購轉型效果尚未顯現(xiàn)，收入增長暫時缺乏新的推動力。

2005-2016H1 黃金珠寶年度收入水平及其增速（單位：萬元）

2012Q1-2016Q2 黃金珠寶季度收入水平及其增速

　　2016H1 黃金珠寶企業(yè)毛利率為12.73%，同比提升2.28 個百分點，自2005 年毛利率中樞下移以來，2013 年開始因黃金價格底部企穩(wěn)并于2016 年重拾升勢，疊加部分黃金珠寶企業(yè)并購或整合多元業(yè)務，毛利率水平開始回升。2016Q2 黃金珠寶企業(yè)毛利率為14.12%，環(huán)比提升2.49 個百分點，同比提升3.15 個百分點。

2005-2016H1 黃金珠寶年度毛利率水平

2012Q1-2016Q2 黃金珠寶季度毛利率水平

　　我們認為受整體消費增速放緩、電商分流及跨境消費分流等因素沖擊，實體百貨、超市企業(yè)收入增速持續(xù)下滑至個位數(shù)甚至負增長。其中主營必須消費品的超市企業(yè)受剛性需求推動，收入仍保持4%增長；而百貨企業(yè)在新的商業(yè)供給持續(xù)加碼下供給過剩，而供應鏈和終端服務能力尚未實質提升，疊加同質化競爭加劇，目前已經進入負增長水平。

　　黃金珠寶具備投資與需求雙重屬性，其終端銷售表現(xiàn)受絕對價格和價格趨勢走向共同影響，收入波動性較大。同時行業(yè)集中度偏低，創(chuàng)新能力尚不足，在2010 年以來金價持續(xù)下行下，行業(yè)分化加劇，部分經營企業(yè)經營情況加劇惡化，行業(yè)多數(shù)企業(yè)迎來并購整合機會，同時開始滲入到產業(yè)鏈優(yōu)化和金融服務領域，業(yè)務體量和業(yè)務延展性較強。整體來看，上市黃金珠寶企業(yè)中部分經營業(yè)務下滑顯著倒逼轉型，同時部分企業(yè)借力資本進行行業(yè)優(yōu)質資源整合，實現(xiàn)業(yè)務多元化快速增長和盈利改善。然而由于2015 年黃金珠寶收入增速較快，基數(shù)較高，同時前期轉型效果尚未顯現(xiàn)，業(yè)務缺乏新的增長點，共同導致2016H1 黃金珠寶收入下滑幅度較大。

　　2016H1 黃金珠寶行業(yè)歸屬凈利潤同比下降2.39%，增速同比大幅下降29.76 個百分點； 歸屬凈利潤率為3.26%，同比下降0.08 個百分點。黃金珠寶企業(yè)利潤下滑主因在于費用提升較快，抵消掉收入與毛利的增長。

2005-2016H1 黃金珠寶行業(yè)凈利潤及其增速

2005-2016H1 黃金珠寶行業(yè)凈利潤率水平

　　2016Q2 黃金珠寶行業(yè)歸屬凈利潤同比增長30.90%，增速同比提升19.13 個百分點， 環(huán)比大幅提升58.27 個百分點；2016Q2 歸屬凈利潤率為4.22%，同比增長1.03 個百分點，環(huán)比增長1.73 個百分點。2016Q2 業(yè)績同比、環(huán)比大幅改善的主要原因在于黃金珠寶行業(yè)2016Q2 費用增速顯著低于2016Q1 及2015Q2 增速水平，增速分別放緩8.34 和10.03 個百分點。

2012Q1-2016Q2 黃金珠寶凈利潤及其增速

2012Q1-2016Q2 黃金珠寶凈利潤

　　而黃金珠寶行業(yè)集中度偏低，創(chuàng)新性不足，部分缺乏品牌知名度和渠道網點優(yōu)勢的企業(yè)經營狀況加速惡化，轉型與并購整合成為行業(yè)的主旋律，也使得行業(yè)的業(yè)績波動較大。