一、中國軍工行業現狀分析

　　全球軍費穩中有降成為趨勢。全球經濟危機以來，受宏觀經濟低迷影響，世界主要國家軍費近年來持續下滑，軍費削減已成為世界趨勢。美國近5年國防預算穩中有降，美國國防部提交的2017財年國防預算為5827億美元，較2010年的6956億美元絕對額降低了1129億美元；俄羅斯2015年宣布了削減軍費的計劃，即三年內軍費從當前占GDP比重4.5%下降到3%；日本軍費也有占比不超過GDP比重1%的限制。

2003-2016年中國國防預算及增速

美國和日本國防預算及同比增速

　　國防預算占GDP和財政支出比例相對固定。近6年來我國的國防預算占GDP比重為1.21%-1.31%，占中央和全國財政支出預算的比例分別為10.14-10.89%、5.17%-5.82%，比重相對穩定。且財政支出要通盤考慮醫療、教育、農業等諸多方面，比例相對固化，國防支出很難擠占其他領域份額。當前我國處于經濟轉型期，GDP和財政支出增速有所下滑，若按照蛋糕切分的方法來制定軍費預算，則軍費很難有大幅增加。

我國國防預算占GDP和財政支出的比重

　　我國軍費絕對額有所增長，但增速放緩。改革開放以來經濟高速發展為國防建設奠定了堅實的財政基礎，2016年我國國防預算達到9543億元，同比增長7.6%，絕對額增加但增速放緩。考慮到全球軍費穩中有降及國防預算占財政支出比重相對固定，預計未來軍費增長將維持低于8%的增速。

　　此外，我們認為在未來一段時間內軍費結構仍將保持裝備費、人員生活費、訓練維持費各大約1/3的比重，雖然推行軍改會使得軍隊人員數量有所降低，但裁軍的安置費用將有所提高。我們認為，未來裝備費用占比不會較大提升，不存在裁軍安置費用轉投到裝備建設的情況。在裝備費用中，戰略空軍、遠洋海軍和國防信息化的比重會有所提升。

　　2、長期以來，美國及部分西方國家經常炒作中國存在隱性軍費，尤其是在武器裝備支出方面并不透明。從1998年起，我國每兩年發表一次國防白皮書，對國防預算的應用范圍、費用增加的主要原因、財政撥款及預算審計制度、財政支出占比等情況進行介紹，其中對軍費開支說明的詳細程度已超過許多國家。在亞洲地區，中國公布國防白皮書的次數和頻率均高于平均水平，且國防領域的公開信息量也是周邊國家難以企及的。

　　在隱性軍費的問題上，有分析認為中國進口高技術武器、研發軍事技術等費用沒有納入國防預算，中國實際軍費支出大于官方公布的數字，西方國家也曾指責中國拒絕透露核武器與戰略火箭項目的費用并將武警部隊開支與軍方退休金排除在國防費用外。中國國防部表示，中國政府嚴格按照國防法、預算法等法律法規要求，將所有涉及到國防建設的支出都納入了國家預算中反映，并報全國人民代表大會審查，不存在隱性國防費問題。我們利用相關數據對我國軍費進行過驗證，根據國內十一大軍工集團2015年度軍品營業收入與中國當年軍貿進出口量測算所得的軍費數額與官方公布的軍費支出相差無幾。我們認為，我國并不存在隱性軍費，整體軍費開支其實已經非常透明，并正向更加透明化的方向邁進。

　　二、軍工行業發展趨勢

　　1、高度重視，軍民融合上升為國家戰略。軍民融合發展關乎國家安全和發展全局，實現國防科技工業軍民融合深度發展，國防建設將獲得更大的支撐力，經濟建設將擁有更強的牽引力，既是興國之舉，又是強軍之策。2013年以來，政府高層高度重視，不斷加強政策支持，2016年政治局審議通過《關于經濟建設和國防建設融合發展的意見》，再次明確軍民融合上升為國家戰略，并提出要加緊推進國家和地方軍民融合領導機構建設，編制好經濟建設和國防建設融合發展“十三五”規劃，構建軍民融合法治保障體系等。我們預計，今年國家級軍民融合領導機構有望成立，軍民融合“十三五”規劃等相關配套措施或將持續落地。

軍民融合上升為國家戰略

　　中共中央政治局會議 2016.3 審議通過《關于經濟建設和國防建設融合發展的意見》，會議再次明確“軍民融合上升為國家戰略”。會議強調，推進軍民融合發展是一項利國利軍利民的大戰略，軍地雙方要站在黨和國家事業發展全局的高度來認識思考問題，切實把思想和行動統一到黨中央決策部署上來，把軍民融合的理念和要求貫穿經濟建設和國防建設全過程，加快形成全要素、多領域、高效益的軍民深度融合發展格局。

　　政策頻出，合力打造軍民融合制度框架。當前，我國軍民融合領域已初步形成了涵蓋頂層法規、實施辦法以及承制目錄“三位一體”的制度框架，為鼓勵、支持和引導民口企業參與國防建設提供了政策法規依據。宏觀層面，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》、《國防科技工業“十三五”規劃總體思路》、《關于經濟建設和國防建設融合發展的意見》等頂層設計文件均將軍民融合上升至戰略高度；微觀層面，稅收優惠、擴大武器裝備許可資格發放范圍、統一技術標準等針對民企的利好政策業已相繼出臺，持續不斷的政策支持已促使許多民營企業進駐國防軍工供貨體系。

　　2、民參軍核心是引導優勢民營企業、優質社會資源，進入軍品科研生產等的各個領域，推動軍工產業升級，而不是完全放開軍工市場。我們認為，鼓勵和引導民間資本參與國防科技工業，1）有助于“小核心、大協作”的國防科技工業體系建設。現代武器裝備系統日益復雜，重大裝備的協作配套單位經常高達數千家，武器裝備配套需求不斷擴大。只有充分發揮包括民間資本在內的全社會大協作，才能更好的滿足武器裝備科研生產的需求，也有助于軍工企業更加集中精力的進行核心能力建設。2）有利于充分發揮民營企業在新興領域的技術優勢。改革開放30多年來，民間資本與民營企業已成為國民經濟和國家創新體系的重要組成部分，尤其在信息技術、智能裝備、新材料等新興領域經常扮演著領先潮流、甚至是填補國內空白的角色。3）有望對國防科技工業領域的改革形成倒逼的力量。民間資本參與范圍的不斷擴大勢必會對武器裝備科研生產與采購的公平性和競爭性提出更高的要求，從而倒逼武器裝備采辦、科研體系及制度規范的進一步改革，同時將對軍工企業的管理效率提升產生正面刺激。

　　軍工行業具有較高的準入門檻。1）民營企業參與武器裝備科研生產需要取得軍工四證，均由文件審查和現場審核組成，軍方是最終用戶，起主導審查作用，最終進入裝備承制單位目錄周期一般為2-3年。2）實際上具備四證遠遠不夠。各領域、各部門甚至延伸到軍工企業層面，都設置了相應的門檻，國防工業管理部門、軍隊、部分軍工集團各自認證范圍不兼容、不通用。即使就軍方而言，裝備研制生產尚未實現集中統管。但市場準入逐步放開，民參軍企業數量快速增加。根據國防科工局會同總裝備部聯合發布的新版武器裝備科研生產許可目錄（2015年版），減少許可審批范圍，新版目錄的許可項目比舊版目錄減少了62%，進一步推動軍工開放，加快吸納民用優勢企業進入武器裝備科研生產和維修領域。截至2016年3月，我國已有1000多家民營企業獲得武器裝備科研生產許可證，比“十一五”末期增加127%。

軍工四證

　　3、從企業數量上看，2013年底全國2093家單位獲得武器裝備科研生產許可證，其中軍工企業、民口國有企業、民營企業各占1/3，民口企業1400多家，但尚不能滿足我國軍民融合深度發展需要，而美國從事國防軍工科研生產獲得DSS（國家安全服務局）授予相應安全級別的軍工項目承包商13500家。

　　從經濟規模上看，我國的民參軍企業仍為中小企業為主。根據我們不完全統計2014年以來上市公司收購的民參軍標的共24個案例（不包括北京信威），2015年的平均凈利潤規模4714萬元，其中凈利潤規模大于1億元的僅有2個，即新研股份收購的明日宇航及銀河電子收購的同智機電；在7000萬-1億元的僅有4家，鼎立股份收購的洛陽鵬起、華訊方舟收購的南京華訊、雷科防務收購的理工雷科、天海防務收購的金海運，扣除這6家標的外的18個案例平均凈利潤規模僅2868萬元。

　　從市場空間上看，我國軍民融合還有相當遼闊的發展潛力。我們假設中國國防預算以每年8%的增速穩定增長，2020年我國軍費規模將達到12984億元，其中武器裝備建設費用占比1/3左右，假設民參軍占比提升至50%，僅2020年民參軍市場規模或將超過2164億元，無限潛力亟待開發。

我國國防預算增長情況

　　4、中國國防信息化建設持續加速，未來10年市場總規模有望達到1.66萬億元。2014年中國國防裝備領域投入約2586億元，其中國防信息化開支約750億元，；2015年國防裝備總支出約2927億元，其中國防信息化開支約878億元，同比增長17%，占比為30%。據預測，2025年中國國防信息化開支將增長至2513億元，年復合增長率11.6%，占2025年國防裝備費用（6284億元）比例達到40%。未來10年國防信息化總規模有望達到1.66萬億元。

2016-2025年中國國防裝備費用及國防信息化占比預測

2016-2025年中國國防信息化開支預測

　　5、中國軍用雷達市場高速增長，未來10年市場總規模有望達到3776億元。我國軍用雷達市場已邁入高速增長階段，預計2014年國內軍用雷達市場空間達173億元，2015年增長到200億元，同比增長15.7%。據預測，2025年軍用雷達市場規模有望達到573億元，年復合增長率高達11.5%，未來十年軍用雷達市場總規模將達到3776億元。

2011-2020年美國部分軍用雷達市場預測

2013-2025年中國軍用雷達市場預測