一、中國快遞行業(yè)發(fā)展史

　　中國郵政于 1980 年開辦了國際特快專遞業(yè)務，1984 年開辦了國內(nèi)特快專遞業(yè)務，開中國大陸快遞業(yè)之先河。同期，全球各大快遞公司均看好中國市場，1986 年，DHL 通過與中外運合資，率先進入中國市場。此后， UPS、FedEx、TNT 等國際快遞公司也陸續(xù)介入。20 世紀90 年代，珠三角和長三角地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展迅速，對商務文件、樣本傳遞的時效性、安全性、方便性要求越來越高，催生了以順豐和“三通一達”為代表的民營快遞業(yè)。

我國快遞市場主要公司業(yè)務開展時間

　　80-90 年代，長三角和珠三角的高度集中的加工貿(mào)易模式（前店后廠），產(chǎn)生了各自區(qū)域密集的、強度足夠的快遞服務需求；中國快遞行業(yè)加盟模式創(chuàng)造性地解決了快遞跨區(qū)域服務的問題，也解決了中小民營企業(yè)內(nèi)源性和外源性融資難的問題。據(jù)我們推算，06-07 年以后，以淘寶為代表的電商產(chǎn)生的快遞量才大幅超過傳統(tǒng)快遞業(yè)務，極大的刺激了快遞需求，促進了行業(yè)的加速發(fā)展。而電商對于成本比較敏感，讓“三通一達”為代表的電商快遞發(fā)展更快，市占率不斷提升，延續(xù)至今。

早期民營快遞企業(yè)發(fā)源地

　　二、電子商務促進快遞行業(yè)快速發(fā)展

　　近年來，中國電子商務市場保持高速增長，市場規(guī)模從2008 年的0.13 萬億上升2015年的3.8 萬億。電子商務市場的高速增長產(chǎn)生了大量的快遞需求，尤其是C2C 電商，對第三方快遞的依賴幾乎是100%。

2008-2015年我國電子商務市場規(guī)模

　　國際比較，美國快遞商務件拉動。2015 年，我國人均GDP 約合8016 美元，處于美國1976 年水平，當時美國快遞業(yè)正處于高速發(fā)展期，并在1990 年以后逐漸形成了雙寡頭壟斷的局面，而當時電子商務剛興起不久，因此在美國市場集中度提升的過程中，商業(yè)需求一直占據(jù)主導地位。有別于美國快遞市場，中國快遞市場形成了電商件為主、商業(yè)件為輔的市場特征。主要原因為中國線下渠道效率極為低下，電子商務井噴式發(fā)展，在社會零售總額中的占比已經(jīng)超過美國。

快遞行業(yè)包裹成分構(gòu)成

　　受益于電子商務的高速增長，我國快遞業(yè)雖然起步較晚，但發(fā)展極快。2015 年，中國快遞業(yè)務量達到206.7 億件，同比增長48%，2010-2015 年的復合增速為43.7%；收入規(guī)模達到2770 億元，同比增長35%，2010-2015 年的復合增速為30.0%。近兩年快遞業(yè)件量和收入增速雖然有所下滑，但考慮到網(wǎng)購市場空間和國內(nèi)快遞市場巨大的地域差異，我們預計行業(yè)未來3-5 年仍將保持較高增速。

2010-2015年中國快遞業(yè)務量規(guī)模與增速

2010-2015年中國快遞收入規(guī)模與增速

　　三、區(qū)域特征日益顯著

　　2009 至2014 年，我國東部地區(qū)無論是業(yè)務量還是業(yè)務收入都占全國快遞市場80%左右，占據(jù)絕對的主導地位。但從2014、2015 兩年數(shù)據(jù)可以看到，東部地區(qū)業(yè)務量占比保持不變，業(yè)務收入占比下降了0.9%。

2009-2015年中國規(guī)模以上快遞業(yè)務量的地域占比

2009-2015年中國規(guī)模以上快遞收入的地域占比

　　東部地區(qū)快遞市場業(yè)務量目前已趨近飽和，增速連續(xù)兩年下滑。與此同時，隨著國家快遞向西向下戰(zhàn)略的逐步實施，中部地區(qū)市場的發(fā)展?jié)摿θ找骘@現(xiàn)。2015 年中部地區(qū)業(yè)務量增速為56%，同比上升7%，高出全行業(yè)快遞業(yè)務量增速8%。我們預計中部地區(qū)快遞業(yè)務量占比將進一步提升，但東部地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)達、網(wǎng)購普及率高、基礎(chǔ)設(shè)施健全等優(yōu)勢，仍將占據(jù)主導地位。

我國不同區(qū)域快遞業(yè)務量增速對比

　　四、中國快遞行業(yè)集中度分析

　　1、目前我國快遞市場企業(yè)數(shù)量約為11,000 家，競爭激烈。快遞市場參與者主要可以分為5 類，而快遞公司參與的市場主要可以分為電商市場和商業(yè)性市場。

　　我國快遞市場主要參與者分類

　　其中，四大國際快遞公司占據(jù)了我國國際快遞市場主要份額，郵政、順豐與三通一達占據(jù)了國內(nèi)快遞市場主要份額。

我國國際快遞市場格局

　　2014 年，申通占據(jù)額我國快遞市場份額的第一位，達17%，其次是圓通與中通，前三家均為電商快遞。目前快遞運輸方式主要以公路運輸為主，有航空運輸能力的公司僅順豐、EMS、圓通三家。順豐的機隊實力和EMS 的營業(yè)網(wǎng)點暫時是另外幾家快遞公司難以望其項背的。

國內(nèi)主要快遞企業(yè)航運能力與營業(yè)網(wǎng)點數(shù)

　　2、我國國內(nèi)快遞市場2014 年CR4 企業(yè)為申通、圓通、中通、順豐，EMS 已從2009 年的業(yè)務量排名第二下滑至行業(yè)第六。

前八家快遞公司業(yè)務量排名列表

　　根據(jù)國家郵政局的數(shù)據(jù)，以業(yè)務量計，2009-2014 年國內(nèi)快遞業(yè)CR4 從77.0%下降至49.9%，CR8 從85.0%下降至77.9%，集中度持續(xù)下滑。CR4 和CR8 均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但CR4 與CR8 的差距從 8%擴大至31%，即排名4-8位的快遞企業(yè)市場份額從 8%增加到31%，逐步蠶食前四強的市場份額。

2009-2015年國內(nèi)快遞市場業(yè)務量集中度

　　2010-2013年短短四年，中國郵政速遞市場份額從21.4%一路降至9.8%，減少11.6%，而同時段CR4 減少約15%。所以，快遞行業(yè)市場集中度的下降主要是郵政速遞市場份額下降導致的。

2010-2013 年中國郵政速遞市場份額

　　3、互聯(lián)網(wǎng)極大地降低了信息不對稱，國內(nèi)快遞業(yè)產(chǎn)品高度同質(zhì)化、價格透明，激烈的市場競爭導致件均價持續(xù)下滑。2007-2015 年，全國快遞件均價從28.5 元下降至13.4 元，降幅為53%。

2007-2015年國內(nèi)快遞行業(yè)平均單價

　　現(xiàn)階段國內(nèi)快遞企業(yè)要提升盈利能力，首要解決產(chǎn)品同質(zhì)化問題，依托自身優(yōu)勢打造特色產(chǎn)品。比如順豐在國內(nèi)快遞公司中，航空運力首屈一指，因此順豐快遞的時效性短期內(nèi)是“三通一達”難以望其項背的。而EMS 業(yè)可以借助其在營業(yè)網(wǎng)點上的優(yōu)勢做文章。

　　4、快遞行業(yè)屬于典型的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，人力成本占比較高，以順豐為例，人工費占公司營業(yè)收入的45%。目前快遞行業(yè)大量企業(yè)以加盟模式運營，加盟商的員工大多數(shù)沒有社保，一旦將加盟商整合進企業(yè)，人工成本勢必大幅提升。另一方面，運輸費用包括路橋費、燃油、維修費等，也不是企業(yè)可控的。因此，中期看，快遞業(yè)成本剛性上升，行業(yè)盈利能力有進一步下降的風險。但是從長期看，隨著行業(yè)市場集中度的提升，成本壓力完全可以通過漲價傳導給終端消費者。

順豐營業(yè)收入分配結(jié)構(gòu)

　　五、中國快遞行業(yè)發(fā)展趨勢預測

　　1、申通、圓通、順豐三家企業(yè)先后宣布借殼上市計劃，爭當A 股快遞第一股。我國快遞市場仍處于高速發(fā)展階段，2015 年，順豐控股凈利率為4.16%，申通和圓通2015 年總部凈利率為9.94%和5.93%，我們估算申通和圓通全網(wǎng)口徑凈利率在3.5%左右。而美國快遞市場已趨于穩(wěn)態(tài)，但FedEx 和UPS近5年平均凈利率分別為3.8%和7.1%。比較來看，我國快遞業(yè)盈利能力將隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)的改變將提升。

　　國內(nèi)快遞行業(yè)現(xiàn)已呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局，前8 家企業(yè)市占率77%左右，已出現(xiàn)順豐速運、申通快遞、圓通快遞等行業(yè)龍頭企業(yè)。隨著大型快遞企業(yè)上市融資，相比其他中小快遞公司，他們擁有壓倒性的資本和規(guī)模優(yōu)勢，將成為未來推動行業(yè)并購的主體。

　　2007-2014 年中國快遞行業(yè)并購案包括橫向并購，如聯(lián)邦快遞收購大田快遞，拓展中國國內(nèi)快遞網(wǎng)絡(luò)；以及混合并購，如順豐速運并購星程宅配等落地配公司，豐富公司業(yè)務線條，實現(xiàn)不同業(yè)務間的協(xié)同。2008-2014 年3 月末我國快遞行業(yè)的并購數(shù)量累計僅23 起，相比較于我國的快遞企業(yè)總量11000 家恍如冰山一角。

快遞行業(yè)歷年并購數(shù)量

　　2、直營的運營能力是有限的，隨著直營的規(guī)模越來越大，邊際的管理效應會逐步降低，那么成本就會上升而直營模式相較于加盟模式，管理成本一般會上升12%-15%。加盟模式最大的特點是權(quán)責明確，降低各種冗余管理成本，減少監(jiān)督成本，做到“自己的事情自己干”，提高效率，將各種無效成本費用降到極低。在純粹以成本為導向的細分市場里，這種模式具備極強的生命力，以申通為代表的加盟快遞模式之所以能夠崛起，恰如“包產(chǎn)到戶”能夠取代“集體公社”一樣。但對于以商務件為代表的高端市場，加盟模式難以保證服務質(zhì)量和速度。

特許加盟模式與直營模式的優(yōu)劣比較

　　目前，除了EMS、順豐、外資FedEx、DHL、UPS，TNT 等實現(xiàn)直營外，“四通一達”等品牌企業(yè)以加盟模式為主。近年來，中國快遞企業(yè)經(jīng)營模式出現(xiàn)轉(zhuǎn)化，呈現(xiàn)混合發(fā)展趨勢，直營模式開始在終端采取代理合作或者員工加盟的模式，加盟模式也從總部開始實施股份制并購，以此來滿足網(wǎng)點覆蓋面不足和服務過程監(jiān)督力不足等。

快遞企業(yè)的商業(yè)模式

　　特許加盟模式將向“自營模式”為主轉(zhuǎn)型或向“自營、加盟、代理混合模式”轉(zhuǎn)型是必然趨勢。終極是“自營為主，加盟、代理為輔”。目前，在世界500 強的快遞企業(yè)中，還沒有一家是特許加盟模式快遞企業(yè)的案例。預計，在未來10 年內(nèi)，單一的特許加盟模式一定會被淘汰出局。

　　3、快遞行業(yè)收入規(guī)模占電商交易額的比重十分穩(wěn)定，基本保持在7%左右。電商市場經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，占社會消費總額的比例已經(jīng)到了較高的水平，2015 年這一比例為12.6%。對于電商規(guī)模占社會消費總額比例這一指標，美國在2012 年為6%，與我國相近。很多研究認為美國最終這一比例將在20%或以上，馬云認為中國電商社銷總額占比會超過40%，若以年均2%的速度增長，我國電商社銷總額占比仍然存在較大的上漲空間。

2011-2018年我國電商占社消比例及快遞業(yè)占電商比預測

　　隨著行業(yè)增速驅(qū)緩，快遞業(yè)盈利能力將進一步下降，整個行業(yè)面臨“微利化”甚至無利化狀態(tài)。預計未來企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量增速將進一步加快。大量中小快遞企業(yè)甚至大型快遞企業(yè)正處于萎縮和虧損的狀態(tài)，有的甚至已經(jīng)破產(chǎn)。2010 年，在華南地區(qū)具有一定影響力的深圳東道物流(DDS)快遞倒閉。2012 年，星晨急便宣告倒閉，同年上海希伊艾斯快遞有限公司(CCES)倒閉，小型快遞公司更是不勝枚舉。預計未來企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量增速將進一步加快。

　　4、我國在快遞業(yè)政策和行業(yè)準入上不斷放寬限制，并對快遞行業(yè)的發(fā)展提供支持。同時，整個行業(yè)在監(jiān)管方面也逐步嚴格，最近兩年，主管部門對行業(yè)的規(guī)范性要求逐步增加，開始整頓行業(yè)秩序，這將促進行業(yè)內(nèi)的整合和優(yōu)勝劣汰。

　　近幾年國家政策文件中多次提出要鼓勵指導快遞企業(yè)兼并重組向現(xiàn)代化公司制度發(fā)展，加快轉(zhuǎn)型升級，包括2011 年《郵政局關(guān)于快遞企業(yè)兼并重組的指導意見》、2015《關(guān)于促進快遞業(yè)發(fā)展的若干意見》等等。因此，業(yè)內(nèi)加快兼并重組提升行業(yè)集中度是眾望所歸。

快遞行業(yè)政策扶持一覽

　　5、由于申通和圓通不披露全口徑收入和利潤，假設(shè)加盟商凈利率2%、全口徑件均價等于行業(yè)均值13.4 元，對順豐、申通、圓通全口徑收入、利潤估算如下：

2015 年順豐、申通、圓通全口徑財務數(shù)據(jù)估計

　　由上表可知，申通和圓通2015 年全口徑凈利率約為3.5%-4%，總部大致瓜分60%的凈利潤。2015 年，全國快遞業(yè)完成業(yè)務量207 億件，營業(yè)收入2770 億元，件均價13.4 元，按照4%全口徑凈利率估計，行業(yè)凈利潤約為111 億元。在樂觀/中性/悲觀假設(shè)下，2015-2020 年快遞業(yè)件量復合增速為30%/25%/20%，件均價為14/13/12 元，行業(yè)凈利率9%/7%/5%，行業(yè)全口徑收入為10744/8200/6172 億元，凈利潤967/574/309 億元。

　　2020年快遞行業(yè)全口徑收入和利潤預測