一、中國紡織服裝市場現(xiàn)狀分析

　　1、紡織服裝行業(yè)市場需求分析

　　從需求端來說，受到需求低迷以及全球制造業(yè)再分工的影響，2015年中國紡織服裝出口呈現(xiàn)量價雙降格局，2016年1-2月數(shù)據(jù)仍欠佳，3月份開始出現(xiàn)強勁反彈，我們認為主要還是低基數(shù)的影響。從2015年的出口結(jié)構(gòu)來看，歐美尤其美國仍然是我國主要的出口國。國內(nèi)需求方面有所承壓，但是隨著互聯(lián)網(wǎng)時代下新的商業(yè)模式的到來，我們認為國內(nèi)紡織服裝將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會，快時尚以及定制化將是主導(dǎo)消費潮流。

2002-2015年中國紡織紗線、織物及制品出口金額及同比增速

2002-2015年中國服裝及輔料出口金額及同比增速

2001-2015年中國限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額YOY

2007-2015年全國百家大型零售企業(yè)服裝類零售額YOY

　　2、去庫存漸顯成效

　　庫存是困擾紡織服裝多年的問題，我們特別關(guān)注了服裝行業(yè)庫存類財務(wù)指標的變化趨勢。從比率指標存貨周轉(zhuǎn)率來看，整體紡織服裝行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率從2011年高庫存增長后一路下行，2015年有所企穩(wěn)，而子行業(yè)分化明顯，男裝以及戶外休閑板塊存貨周轉(zhuǎn)率已經(jīng)率先轉(zhuǎn)好。

2010-2015年中國紡織服裝存貨周轉(zhuǎn)率

2010-2015年中國各子板塊存貨周轉(zhuǎn)率

　　從庫存/總資產(chǎn)占比數(shù)據(jù)可以明顯看到了2011年是行業(yè)供需基本面拐點，而且紡服行業(yè)2012年開始持續(xù)了幾年的去庫存已經(jīng)漸顯成效。每個子行業(yè)應(yīng)收增速與庫存增速的匹配，男裝、內(nèi)衣類的庫存目前來看已經(jīng)有好轉(zhuǎn)的跡象，而戶外一塊的庫存?zhèn)湄浽鲩L較快，這與戶外品牌這幾年加大終端開店速度有關(guān)。綜合來看，行業(yè)去庫存已經(jīng)漸顯曙光，品類中看好男裝的突破。

2010-2016年中國紡織服裝存貨/總資產(chǎn)占比變化趨勢

2011-2015年中國紡織服裝營收增速與存貨增速匹配

2011-2015年中國男裝營收與存貨增速匹配

2011-2015年中國家紡營收與存貨增速匹配

2011-2015年中國戶外休閑營收與存貨增速匹配

2011-2015年中國鞋帽類營收與存貨增速匹配

　　3、盈利能力分析

　　2015年整體來看，紡織服裝板塊總體收入增長實現(xiàn)了正增長（YOY為4.69%），歸屬于母公司的凈利潤同比增長5.3%。2016年一季度行業(yè)整體表現(xiàn)明顯提速，主營收入同比增長6.67%，歸屬于母公司的凈利潤同比增長24.55%。盈利能力方面，銷售毛利率（29.06%）較2014年同比提高了近一個百分點，中高端產(chǎn)品的構(gòu)成提升了溢價能力。整體期間費用率也有所提升，尤其銷售費用率上升幅度較大，導(dǎo)致銷售凈利率基本與2014年持平。2016年一季度上市公司的盈利能力有所提升，棉花價格對服裝產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)是因素之一。

2011-2016年中國紡織服裝板塊主營收入YOY

2011-2016年中國紡織服裝板塊歸屬于母公司的凈利潤YOY

2011-2016年中國紡織服裝行業(yè)銷售毛利率

2011-2016年中國紡織服裝行業(yè)銷售凈利率

　　分品類來看，男裝的表現(xiàn)相對穩(wěn)定，家紡、鞋帽類及紡織制造仍然承壓，女裝內(nèi)衣相對有一定復(fù)蘇跡象，其中內(nèi)衣類表現(xiàn)更為突出。全民體育下體育休閑類主營收入端增速明顯，但營業(yè)利潤以及歸屬于母公司凈利潤均出現(xiàn)了負增長，相比之下港股上市的體育品類表現(xiàn)更為穩(wěn)定。電商類在2015年出現(xiàn)了爆發(fā)式的發(fā)展，主營收入和凈利潤均出現(xiàn)了高速增長。

2011-2016年中國男裝行業(yè)營業(yè)總收入及增速

2011-2016年中國男裝扣非后的凈利潤

2011-2016年中國體育休閑主營收入

2011-2016年中國體育休閑凈利潤

2014-2016年中國電商類主營收入及增速

2014-2016年中國電商扣非后的凈利潤

　　二、中國紡織服裝行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測

　　1、“互聯(lián)網(wǎng)+”推動產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈整合

　　紡織服裝是對接toC數(shù)據(jù)最直接最快的行業(yè)，因此消費者的消費趨勢變動對于整個紡織服裝行業(yè)都有非常明顯的影響，而紡織服裝整體的產(chǎn)業(yè)鏈又非常長。從上游的棉花種植，化纖生產(chǎn)到紡紗、織布、印染、后整理到成衣制造，子行業(yè)之間是上下游的關(guān)系。

紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈

　　以往服裝企業(yè)都是推式流程，由于考慮到生產(chǎn)和供貨的提前期，零售商需要保持一定的“安全庫存”以避免缺貨，錯失銷售機會。因此零售商的訂單會大于預(yù)估的消費者需求，同樣的需求也會發(fā)生在批發(fā)商到各級制造商的訂單上。當零售商發(fā)現(xiàn)銷售不暢時，則會向另一個方向轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)鏈的一級級傳導(dǎo)，導(dǎo)致了推式供應(yīng)鏈下的“牛鞭效應(yīng)”。牛鞭效應(yīng)令制造商難以確定適當?shù)漠a(chǎn)能配置，整個系統(tǒng)的庫存容易變得過時，庫存必定帶來減價促銷，一旦發(fā)生整個供應(yīng)量上的企業(yè)都會因此蒙受損失。因此紡織服裝行業(yè)的供應(yīng)鏈必須以C端需求為中心變成拉式供應(yīng)鏈，而互聯(lián)網(wǎng)時代下的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)管理等等給供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)變提供了可能性。同時我們根據(jù)行業(yè)近幾年基本面的走勢回顧，可以看到供需雙降下，雖然整體基本面尤其是少數(shù)品類有一些企穩(wěn)跡象，但整體行業(yè)轉(zhuǎn)型升級已經(jīng)不可避免。

紡織行業(yè)急需轉(zhuǎn)型升級

　　2、“網(wǎng)紅經(jīng)濟”推動產(chǎn)業(yè)變革

　　2016年網(wǎng)紅市場規(guī)模在580億元，遠超2015年中國電影440億的票房金額。網(wǎng)紅經(jīng)濟代表的是一種消費理念的轉(zhuǎn)變，意見領(lǐng)袖觀點代替品牌驅(qū)導(dǎo)，但最終能變現(xiàn)才是硬道理，網(wǎng)紅經(jīng)濟目前主要的變現(xiàn)方式是電商、廣告和打賞，而服裝是網(wǎng)紅電商目前最主要的品類。2015年9月淘寶為網(wǎng)紅專門開設(shè)了IFASHION平臺。淘寶店鋪作為網(wǎng)紅最主要的變現(xiàn)途徑，變現(xiàn)能力驚人。淘寶數(shù)據(jù)顯示，目前在淘寶女裝類目中，月銷售過百萬的網(wǎng)紅店鋪約有1000個，其中一些店鋪一次上新后，3天時間就能實現(xiàn)普通線下實體店一年的銷售量。網(wǎng)紅經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展對于服裝行業(yè)“小批量、反應(yīng)快”的柔性供應(yīng)鏈提出了挑戰(zhàn)也帶來了非常大的機遇。在過去幾年，由于傳統(tǒng)的服裝行業(yè)存在銷售時差，為了保障供貨周期，幾乎每家店鋪都必須提前一個季度甚至半年來確定下一季的更新款式，這種生產(chǎn)模式顯然并不適應(yīng)如今網(wǎng)紅店鋪產(chǎn)量小、上新快的經(jīng)營特點。網(wǎng)紅經(jīng)濟下，一切業(yè)務(wù)由數(shù)據(jù)驅(qū)動，倒逼服裝供應(yīng)鏈的改造。

2016中國電商網(wǎng)紅市場規(guī)模近580億元

　　“網(wǎng)紅經(jīng)濟”從本質(zhì)上是互聯(lián)網(wǎng)1.0往互聯(lián)網(wǎng)3.0發(fā)展的產(chǎn)物，互聯(lián)網(wǎng)改變了群體的消費方式，消費方式的變革必定推動產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈變革。根據(jù)艾瑞咨詢最新數(shù)據(jù)顯示，2015年中國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟營收規(guī)模首次突破1.1萬億，為11218.7億元，年增長率為47.3%，未來幾年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟將繼續(xù)保持較快增速，預(yù)計到2018年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟規(guī)模將突破2萬億元。中國中小企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)使用率2016年有望突破90%，制造業(yè)依然成為主力軍。

2011-2018年中國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟市場營收規(guī)模

2011-2016年中小企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)使用率

　　在C端消費網(wǎng)絡(luò)化越來越普及下，“長尾效應(yīng)”不可避免。紡織服裝行業(yè)尤其上游制造端一直存在著傳統(tǒng)的二八經(jīng)濟，所謂二八經(jīng)濟就是20%的品種帶來80%的利潤。現(xiàn)在隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，二八經(jīng)濟仍然有效，但是長尾效應(yīng)，也就是說過去那種很個性化的，很獨特的產(chǎn)品，不容易被識別的產(chǎn)品，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展獲得了新的生命力，現(xiàn)在是二八經(jīng)濟和長尾效應(yīng)并存的時代，消費需求更加理性，改變了過去模仿型的消費行為，正在向著多元化、差異化和個性化的方向發(fā)展。

消費趨勢改變

　　3、融資額度持續(xù)攀升

　　由于互聯(lián)網(wǎng)時代終端消費趨勢的快速變化，傳統(tǒng)紡織產(chǎn)業(yè)鏈中各個企業(yè)之間交易流通存在很多痛點需要解決，因此產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的整合貫通應(yīng)聲站上了投資風(fēng)口。紡織服裝電商類的一級市場融資額度持續(xù)攀升，大多都是針對行業(yè)痛點進行的布局。

紡織服裝類電商融資額度

　　目前紡織行業(yè)致力于解決行業(yè)信息流共享的B2B企業(yè)主要集中在棉花、紗線、布料撮合領(lǐng)域以及服裝流通領(lǐng)域，各個環(huán)節(jié)彼此之間相對孤立，整體行業(yè)表現(xiàn)為單點發(fā)力的特征，而相較于整個產(chǎn)業(yè)鏈來說，產(chǎn)業(yè)鏈的效能可以通過前后端的資源整合進行發(fā)力和釋放。總體來說，我們認為產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)秀企業(yè)可以通過后臺物流、可靠的采購服務(wù)、專業(yè)化的市場支持、品牌信譽以及差異化的產(chǎn)品為客戶提供增值服務(wù)，這是純粹的B2B公司所欠缺的。