一、中國軟件行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

　　1、2015 年軟件行 業(yè)110 家公司共計實現(xiàn)收入 1588 億元，同比增長 17.17%，較上年增 長了 3.09 個百分點。2016 年 1 季度行業(yè)收入 320 億元，同比增長 25.35%，較上年同期增 長了 16.71 個百分點。

2010 -2016 年 Q1 軟件行業(yè)收入及其增速（全部 110 只個股）

　　凈利潤增速呈現(xiàn)出下滑趨勢，與營收表現(xiàn)有背離。2015 年 110 家公司共計實現(xiàn)凈利潤 168 億元，同比增長 19.41%，較上年下滑了 4.27 個百分點。2016 年 1 季度行業(yè)凈利潤 18.2 億元，同比增長 9.34%，較上年同期下滑了 20.99 個百分點。

2011-2016年Q1軟件行業(yè)凈利潤及其增速（全部110只個股）

　　2015年行業(yè)毛利率持續(xù)提升。2015年軟件行業(yè)實現(xiàn)毛利573億元，同比增長21.2%，行業(yè)毛利率36.1%，較上年上漲了1.2個百分點。同樣，2016年1季度行業(yè)毛利115億元，同比增長27.86%，繼續(xù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢，毛利率35.9%，亦較上年同期上漲了0.7個百分點。

2011-2016年Q1軟件行業(yè)毛利及其增速

2011-2016年Q1軟件行業(yè)毛利率

　　2、軟件行業(yè)加大了對研發(fā)和人員方面的支出。2015年行業(yè)研發(fā)支出總計162億元，同比增長27.7%，較上年提升了7.8個百分點，高于行業(yè)增速10.5個百分點，促進了管理費用率的提升，但長期來看有利于行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。全年來看，行業(yè)內(nèi)上市公司擁有的員工總數(shù)為26.2萬人，同比增長18.3%，較上年同期上漲8.7個百分點；行業(yè)員工工資支出348億元，同比增長了22.3%，較上年同期提升了9.1個百分點，也對費用提升形成了較大壓力。

2011-2015年軟件行業(yè)研發(fā)支出

2011-2015年軟件行業(yè)管理費用率

2011-2015年軟件行業(yè)員工總數(shù)及增速

2012-2015年軟件行業(yè)員工工資及增速

　　3、2015年軟件行業(yè)資產(chǎn)負債率34.5%，較上年繼續(xù)提升了1.3個百分點，已經(jīng)較2011年提升了6.2個百分點。負債比率的持續(xù)提升的背景下，行業(yè)利息支出也持續(xù)增加，財務(wù)費用率由2011年-0.4%提高到2015年的0.1%。在經(jīng)濟景氣度下行的背景下，軟件企業(yè)存貨增加、回款困難都將給行業(yè)帶來流動性壓力，同時近年來并購事件頻發(fā)也加大了企業(yè)的資金需求。

2011-2015年軟件行業(yè)資產(chǎn)負債率

2011-2016年Q1軟件行業(yè)財務(wù)費用率

　　2015年在毛利率提升的背景下，行業(yè)營業(yè)利潤率、凈利率分別為10.1%、10.6%，分別較上年同期增長了-0.1、0.2個百分點。在各項費用支出中，研發(fā)費用支出、資產(chǎn)減值損失對業(yè)績形成了明顯的拖累。

2011-2016年Q1軟件行業(yè)盈利能力

2011-2016年Q1軟件行業(yè)各項費用占比

　　4、2016年1季度，行業(yè)營業(yè)利潤率、凈利率分別為4.3%、5.7%，較上年同期分別下滑了0.5、0.8個百分點。其中投資收益的波動極大地拖累了行業(yè)盈利能力，1季度行業(yè)投資收益9978萬元，較上年同期的3.96億元（其中僅大智慧貢獻收益高達2.08億元）大幅下滑了74.83%，占當季凈利潤的比例也由23.79%下滑到5.48%。除去這類非經(jīng)常性損益的影響，1季度行業(yè)扣非后凈利潤同比增長41.8%，遠高于凈利潤9.3%的增速。

2011-2016年Q1軟件行業(yè)投資收益及增速

2011-2016年Q1軟件行業(yè)扣非后凈利潤及增速

　　5、當前行業(yè)仍處于并購高峰期。2015年軟件行業(yè)商譽350億元，同比增長93.5%，較上年下滑了76.6個百分點，表明行業(yè)仍然處于并購的高峰期。2016年1季度，軟件行業(yè)商譽總計408億元，同比增長112.3%。

2010-2016年Q1軟件行業(yè)商譽及其增速（全部110只個股）

　　由于并購標的業(yè)績不達預(yù)期，并購帶來的行業(yè)風險已經(jīng)開始逐步釋放。2015年軟件行業(yè)資產(chǎn)減值損失總計26.9億元，同比增長74%，較上年提升了55.4個百分點。其中商譽減值損失由2014年的0.04億元增長到5.04億元，占2015年凈利潤的3%，總計計提家數(shù)15家，占比13.6%。

2010-2016年Q1軟件行業(yè)資產(chǎn)減值損失及增速

　　2010-2015年軟件行業(yè)商譽減值損失及增速

　　6、在宏觀經(jīng)濟下行的大背景下，軟件行業(yè)景氣度在2012年見頂后，已經(jīng)連續(xù)5年呈現(xiàn)下滑趨勢。2016年1季度，我國軟件行業(yè)總計實現(xiàn)收入10131億元，同比增長15.5%，較上年同期繼續(xù)下滑了2個百分點。

2010-2016年軟件行業(yè)收入及增速

　　截止2015年前11個月份，軟件行業(yè)實現(xiàn)利潤總額4422億元，同比增長10.8%，低于行業(yè)增速5.4個百分點，盈利能力較上年同期下滑較為明顯。其中從業(yè)人員總計552萬人，同比增長6.4%，工資總額增長12.6%，低于行業(yè)的收入增速3.6個百分點，由此判斷行業(yè)業(yè)績主要受到除人力以外的其他因素的拖累。

2013-2015年軟件行業(yè)工資和利潤增速

　　二、中國軟件行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測

　　行業(yè)或繼續(xù)面臨估值調(diào)整的風險。截止2016年5月16日，行業(yè)動態(tài)估值73.82倍，略低于近3年的平均估值75.39倍，但仍處于歷史高位。2013年以來，行業(yè)并購持續(xù)升溫，掩蓋了宏觀經(jīng)濟下行對行業(yè)的負面影響。上市公司借助外延式擴張實現(xiàn)的高增長，推動了板塊估值的提升。然而目前來看，并購業(yè)務(wù)業(yè)績不及預(yù)期的問題已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，由此帶來的商譽減值對企業(yè)業(yè)績侵蝕作用明顯。即使并購業(yè)務(wù)進展順利，上市公司仍然難以持續(xù)擴大并購規(guī)模，維持較快的增速。同時如果監(jiān)管層加強風控，行業(yè)并購審批趨嚴，行業(yè)內(nèi)的收購事件也將大幅銳減。以上因素的綜合作用下，行業(yè)面臨估值泡沫破滅的風險。目前來看即使板塊繼續(xù)回調(diào)到近5年的平均估值58.50倍，也仍將有20.7%的調(diào)整幅度。考慮到行業(yè)估值和基本面狀況，給予行業(yè)“同步大市”的投資評級。

近10年軟件行業(yè)估值表現(xiàn)