糧食作物具有周期屬性，其價(jià)格波動(dòng)的周期在 4-6 年之間，而宏觀經(jīng)濟(jì)、美元匯率、極端天氣、市場(chǎng)情緒等外部因素的變動(dòng)將對(duì)價(jià)格的漲跌幅度造成影響。近 3 年以來(lái)，受全球供給持續(xù)增長(zhǎng)，以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格一路下行，玉米、大豆、小麥等主糧作物價(jià)格自 2011 年的高點(diǎn)均已下跌超過 50%。

全球 2015/16 年度主要糧食作物供需情況

　　從供需面上看， 由于全球經(jīng)濟(jì)下行、國(guó)際需求疲弱等綜合因素，預(yù)計(jì)糧食作物在 2016/17年度將保持供過于求的狀態(tài)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）在最新公布的 5 月全球農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告中，首次公布了 2016/17 年度供需數(shù)據(jù)， 雖然上調(diào)了 2016/17 年度玉米、 小麥、 大豆的產(chǎn)量，但下調(diào)了玉米和大豆的期末庫(kù)存量；而小麥期末庫(kù)存量，仍然預(yù)計(jì)有所增長(zhǎng)。

全球玉米產(chǎn)量及庫(kù)存消費(fèi)比（單位：千噸）

全球小麥產(chǎn)量及庫(kù)存消費(fèi)比（單位：千噸）

全球大豆產(chǎn)量及庫(kù)存消費(fèi)比（單位：千噸）

全球蔗糖產(chǎn)量及庫(kù)存消費(fèi)比（單位：千噸）

　　在生物質(zhì)能源盛行之前，玉米價(jià)格主要由供需基本面所主導(dǎo)。而隨著燃料乙醇行業(yè)的快速發(fā)展，全球用來(lái)生產(chǎn)燃料乙醇的農(nóng)作物（玉米、甘蔗）用量不斷增加。以美國(guó)為例，其作為全球第一大玉米生產(chǎn)國(guó)，2000 年之后生產(chǎn)燃料乙醇所消耗的玉米占總產(chǎn)量比例，從最初的 7%升至高點(diǎn) 42%左右。此外，從成本占比角度看，玉米在燃料乙醇總生產(chǎn)成本中所占比例更高。數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)燃料乙醇的成本中玉米所占比重超過 65%，而此比例最高時(shí)曾達(dá)到 83%左右。

燃料乙醇產(chǎn)量快速增長(zhǎng)

玉米燃料乙醇生產(chǎn)盈利情況

燃料乙醇消耗原料占其總產(chǎn)量比例(%）

玉米占燃料乙醇生產(chǎn)成本比例(%）

　　根據(jù)目前燃料乙醇供需情況來(lái)看，美國(guó)政府政策支持讓玉米燃料乙醇的底線需求得到支撐，而在美國(guó)玉米產(chǎn)量增速平穩(wěn)的背景下，生物質(zhì)能源加速發(fā)展對(duì)于玉米的需求增大是造成能源與糧價(jià)相關(guān)性增強(qiáng)的主要原因， 同時(shí)也加劇了全球玉米市場(chǎng)供需緊張的局面。

農(nóng)產(chǎn)品是燃料乙醇的最主要的可變成本

　　目前世界上主流的生物質(zhì)燃料仍以“第 1 代”原料為主，盡管我國(guó)是“第 1.5 代生物燃料”的主要生產(chǎn)國(guó)家，但在全球范圍內(nèi)產(chǎn)量占比仍然較小，且尚無(wú)定價(jià)權(quán)。此前被寄予厚望的以纖維素乙醇為代表的“第 2 代生物燃料”在成本控制方面進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期，導(dǎo)致美國(guó)環(huán)保局被迫多次下調(diào)纖維素乙醇生產(chǎn)指標(biāo)。 因此， 以玉米和甘蔗為原料的燃料乙醇生產(chǎn)，在短期內(nèi)不會(huì)被其他原材料所替代。
數(shù)據(jù)顯示，2016 年截止目前全球玉米平均庫(kù)存超過 2.07 億噸，而 2015 年全球玉米質(zhì)燃料乙醇共生產(chǎn)約 4418 萬(wàn)噸，折算后約對(duì)應(yīng) 1.19 億噸玉米（轉(zhuǎn)化率為 2.7:1） ，即目前全球玉米庫(kù)存量的 60%之多。

全球玉米庫(kù)存（單位：百萬(wàn)噸）

石油與乙醇價(jià)格高度相關(guān)（單位：美元/加侖）

　　據(jù)測(cè)算，在1994-2004 年期間， CBOT 玉米價(jià)格與布倫特原油價(jià)格相關(guān)性為-0.21，而在 2004-2015 年期間，其相關(guān)性已高達(dá) 0.76。玉米價(jià)格的波動(dòng)已不再是基礎(chǔ)的糧食屬性，而是同時(shí)兼具了工業(yè)原料屬性，其波動(dòng)的方向與燃料乙醇價(jià)格波動(dòng)緊密相關(guān)，甚至互相作用。
當(dāng)原油價(jià)格低于 50 美元/桶時(shí)，燃料乙醇并無(wú)市場(chǎng)化替代的優(yōu)勢(shì)。由于目前燃料乙醇生產(chǎn)仍處于虧損狀態(tài)， 假設(shè) 2016年下半年油價(jià)在50美元/桶的位置震蕩， 預(yù)計(jì)2016年全球燃料乙醇需求量也不會(huì)超過 4500 萬(wàn)噸（即 1.2 億噸玉米） 。

原油與玉米價(jià)格相關(guān)性增強(qiáng)

　　因此， 在玉米產(chǎn)量、 人用和飼用需求穩(wěn)定的情況下，全球玉米仍有約 9000 萬(wàn)噸過剩量，將壓制玉米價(jià)格向上空間。而如果國(guó)際油價(jià)在下半年或 2017 年出現(xiàn)大幅上漲，并拉動(dòng)替代品燃料乙醇價(jià)格走高，則有望疊加玉米行業(yè)自身景氣的改善，助力國(guó)際玉米價(jià)格上行。