鈦白粉被認為是目前世界上性能最優(yōu)異的白色顏料，約占全部白色顏料使用量的80%，廣泛應用于涂料、塑料和橡膠、油墨、造紙等領域。鈦白粉主要起到增白、著色、遮蓋、耐候、補強等作用，有金紅石型和銳鈦型兩種結構。相對而言，金紅石晶體結構致密，比較穩(wěn)定，光學活性小，因而耐候性好，同時有較高的遮蓋力和消色力，屬于鈦白粉的高端產品。

全球鈦白粉應用領域

中國鈦白粉應用領域

　　一、中國鈦白粉行業(yè)現狀分析

　　鈦白粉價格經過四年低迷期后有望開啟上升通道。隨著國際鈦白粉生產巨頭于2015 年末陸續(xù)宣布提價計劃，2016 年年初至今中國鈦白粉企業(yè)逐步跟進提價，目前已有五次價格上調（累計1,900 元/噸或19%），國內金紅石型和銳鈦型鈦白粉平均出廠現價分別約1.13 萬元/噸和1.00 萬元/噸（含稅）。目前國內鈦白粉價格尚處于歷史低位，絕大部分企業(yè)虧損。我們判斷隨著中國鈦白粉企業(yè)加強政策監(jiān)管力度，淘汰落后產能，行業(yè)整合加劇，去產能已成為必然趨勢，國內鈦白粉供需格局正逐步改善。根據落后產能的比例及未來企業(yè)產能擴張計劃，我們測算未來3 年國內鈦白粉產能增速僅有3%。預期國內產品價格仍有上漲空間。

2005-2019年全球鈦白粉產能增速

2005-2019年中國鈦白粉產能增速

　　全球鈦白粉行業(yè)集中度較高，國外鈦白粉市場呈寡頭壟斷格局。目前全球鈦白粉總產能約720 萬噸（有效產能），CR10 約66%。前5 大廠商為美國科慕（杜邦業(yè)務分拆獨立成為科慕公司）、美國亨斯邁、巴西科斯特、美國康諾斯、美國特諾，產能分別為116 萬噸、90 萬噸、78 萬噸、52 萬噸和38 萬噸，全球占比52%。國外鈦白粉行業(yè)經歷了漫長的兼并重組形成目前的格局，可降低各方面成本，同時提升固定資產的利用效率。其中，中國有4 家公司躋身全球前十大廠商，分別是四川龍蟒鈦業(yè)、河南佰利聯(lián)、甘肅中核鈦白、山東東佳，合計產能占全球12%。

全球鈦白粉生產企業(yè)

　　國內鈦白粉行業(yè)集中度極低，佰利聯(lián)收購龍蟒拉開行業(yè)整合序幕。據公司口徑，截至2015年底，中國鈦白粉有效產能約280 萬噸，CR10 約49%，前十大平均產能約13.6 萬噸。國內生產企業(yè)較為分散，按照統(tǒng)計內的42 家鈦白粉生產企業(yè)計，平均產能僅為6.67 萬噸。目前市場上小于5 萬噸的產能共有68.8 萬噸，約占國內總產能的25%。2015 年6月佰利聯(lián)擬斥資90 億元收購行業(yè)龍頭四川龍蟒，拉開行業(yè)整合序幕。

中國鈦白粉生產企業(yè)

　　近三年鈦白粉行情持續(xù)低迷，國內外已有10%的產能開始退出。2010~2011 年由于鈦白粉大漲價引發(fā)鈦白粉產能無序擴張，新增產能在2013~2015 年陸續(xù)投放，產能過剩導致行業(yè)競爭激烈。行業(yè)開工率由2014 年下半年的75%逐步下滑至16 年最低的60%。同時，自2011 年起全球鈦白粉的需求增速受經濟環(huán)境影響放緩，2012~2015 年鈦白粉價格持續(xù)走低，近兩年價格甚至跌至大部分公司成本線附近，盈利水平大幅下滑。過度投資成為行業(yè)負擔，鈦白粉企業(yè)負債率高企，據統(tǒng)計目前行業(yè)內平均資產負債率達到47.86%，已有部分中小企業(yè)迫于成本壓力關停閑臵產能，少數無競爭力小廠已經開始退出。過剩產能搶占海外市場，導致海外部分產能被迫關停或退出。2015 年3 季度以來，全球退出產能合計74.6 萬噸，其中國外38.6 萬噸、國內36 萬噸，合計超過全球產能的10%。

2010-2016年中國鈦白粉進出口平均單價

國內科慕、龍蟒鈦白粉報價

　　我國鈦白粉行業(yè)“十三五”規(guī)劃目標生產總值年均增長6%，強調供給側改革，注重產業(yè)及產品結構調整。“十三五”規(guī)劃的政策指導方向主要有：1）推動鈦白粉行業(yè)的供給側結構性改革，矯正資源、環(huán)保、市場等要素的配臵扭曲，擴大有效供給，優(yōu)化產品結構，更好適應市場滿足市場需求；2）推行三去一降一補，去產能、去庫存、去杠桿、降成本，關停“僵尸企業(yè)”，推動化解過剩產能；3）鼓勵發(fā)展“三新”產業(yè)，新興產業(yè)、新型業(yè)態(tài)和新的商業(yè)模式，鼓勵利用互聯(lián)網手段實現市場拓展，實現公平交易，并與傳統(tǒng)銷售良性互補。鈦白粉行業(yè)供給側改革一方面要加速落后企業(yè)產能關停并轉，避免行業(yè)內無序競爭，使鈦白粉價格回歸合理區(qū)間，提升行業(yè)整體的盈利水平；另一方面，提高行業(yè)污染治理水平，降低能耗，增強我國鈦白粉行業(yè)的整體競爭力，實現更大的經濟效益和社會效益。

　　二、中國鈦白粉行業(yè)發(fā)展趨勢

　　1、房地產、汽車行業(yè)是鈦白粉的主要下游。據統(tǒng)計，2014 年全球鈦白粉消費量約550 萬噸，YoY+3%，主要集中在歐洲、亞太、北美地區(qū)。涂料領域占鈦白粉下游應用近60%，涂料主要應用于房地產和汽車行業(yè)。

　　全球汽車產量增速放緩，中國汽車擁有量仍有增長空間。2015 年全球汽車總產量9,068萬輛，YoY+4%，其中亞太、歐洲、北美地區(qū)汽車產量增速分別為1%、3%、-1%，“十二五”期間年均復合增速分別為3%、1%、5%。目前美國的汽車擁有量每百戶超過200輛。歐洲一些發(fā)達國家的汽車擁有量每百戶超過150 輛。而中國每百戶的汽車平均擁有量不到35 輛。從中國消費結構升級的角度看，汽車需求仍有增長潛力。

　　國內外房地產行業(yè)復蘇拉動鈦白粉需求回升。我國中央經濟工作會議提出化解房地產庫存是2016 年五大重點任務之一，同時政府穩(wěn)增長政策側重房地產市場，2016 年房地產銷售、投資與開工數據走強，預計房地產銷售的回升將有效帶動鈦白粉需求。美國是我國鈦白粉主要出口地區(qū)之一，2010 年起美國經濟復蘇，房地產銷售數量和新開工套數逐年改善，拉動鈦白粉需求回升。

　　鈦白粉行業(yè)整體庫存水平偏低，進入補庫存周期。鈦白粉價格2012~2015 年持續(xù)低迷，行業(yè)無序競爭，2015 年鈦白粉價格達到歷史新低，產能出清力度加劇，企業(yè)去庫存已基本完成。如四川龍蟒和佰利聯(lián)的庫存均不足1 個月，低于行業(yè)慣例1.5~2 個月的水平。但是鈦白粉的需求仍然很旺盛，下游客戶一直維持較低的庫存水平，隨著2016 年起鈦白粉廠家接二連三集體提價，下游客戶存在強烈的庫存補充需求。鈦白粉在涂料的生產成本中占比較低約15%，因此下游客戶對鈦白粉價格敏感度較低。

2005-2015年中國房地產開發(fā)投資完成額同比增速

2005-2015年中國商品房銷售面積累計同比增速

　　2、發(fā)展中國家需求增長拉動我國鈦白粉出口增長。在我國鈦白粉主要出口國中，新興發(fā)展中國家比重達30%左右，且該比重呈上升趨勢。2015 年我國鈦白粉共出口53.34 萬噸，較2013 年增加32%。主要出口國家如印度、巴西、印尼、伊朗等受制于綜合原料供給以及技術限制，不太可能大規(guī)模生產鈦白粉。隨著這些國家經濟走強，其對鈦白粉的需求將快速增加，中國過剩產能有望去填補這一快速增長的市場。尤其是印度近年來經濟飛速發(fā)展，預計未來鈦白粉市場空間至少100 萬噸，其國內供應量僅有5 萬噸，缺口巨大。受人民幣貶值以及一帶一路政策的帶動，中國鈦白粉出口量有望穩(wěn)步增長。

2000-2015年中國鈦白粉進出口量

2015 年中國鈦白粉出口國家

中國鈦白粉進口數量月度對比

中國鈦白粉出口數量月度對比