血制品主要用于臨床治療和被動免疫，發揮著其他藥物不可替代的重要作用。然而由于政府不再批準新的血制品企業和嚴格管控漿站審批，血制品行業存在巨大的供需缺口，長期供不應求。2015 年全國采漿量約為5900 噸，我們保守估計市場需求量不低于12000 噸。

2011-2015年我國白蛋白進口份額變化趨勢

美國人均血制品消費/中國人均血制品消費

　　一、采漿量供不應求，漿站審批逐步轉暖

　　與美國采漿量相比，我國的采漿量明顯偏低，主要原因包括漿站審批嚴格導致數量較少、獻漿員限制十分嚴格、獻漿頻次低、單次采漿量少。由于法律法規的限制，獻漿人員和次數很難提升，漿站突破是提升采漿量的核心因素。

中美采漿概況對比

　　由于漿站數量多會影響地方政府形象和帶來疾病傳播風險，2011 年底貴州省關停16 家單采血漿站，導致血制品供需緊張加劇。2011 年衛生部提出“十二五”期間采漿量倍增計劃，2012 年初發布《關于單采血漿站管理有關事項的通知》，鼓勵各地設置審批單采血漿站，并適當擴大現有單采血漿站的采漿區域，提高漿站采漿量。然而由于審批嚴格，地方政府態度謹慎，2011-2014 年全國新批漿站僅20 余個。采漿量增長也比較緩慢，2011-2014 年期間的采漿量增長不到2000 噸，需求遠遠沒有滿足。

2008-2015年我國單采漿站數量變化趨勢（個）

2008-2015年我國血漿采漿量變化趨勢（噸）

　　但近期部分地區漿站審批態度發生了積極的改變，我們估計2015 年年底國內獲批漿站總數達到200 余個，相比2013 年新增了40 余個。值得注意的是重慶市率先批準了6 個漿站分站，廣東省僅在2015 年就新批漿站數量約為20 個，這在整個血制品行業都是開創性的舉措。

　　這些跡象表明各省漿站審批態度在逐步轉暖。而且考慮到血制品供不應求的現象十分嚴重，衛計委又在積極呼吁各省新設漿站，我們認為漿站獲批進度加快是大概率事件，血漿來源將出現大幅度提升，利好整個血制品行業。

　　二、最高零售價限制取消，血制品價格逐步提升

　　血制品屬于剛需，關乎眾多患者的生命安全和經濟負擔，因此一直受到發改委最高零售價的限制。即便如此，血制品價格仍然持續走高，與招標降價的醫改大方向正好相反，核心原因就在于血制品處于嚴重供不應求的狀態，市場需求遠遠沒有得到滿足。

　　在最高零售價取消之前，各種血制品的價格逐步提升，如發改委于2007 年將10g:50ml規格的白蛋白最高零售價從259 元上調到378 元，2011 年將0.5g 人纖維蛋白原凍干粉的最高零售價也從147 元上調到350 元。

2006-2013年白蛋白最高零售價變化趨勢（元）

2006-2013年人纖維蛋白原最高零售價變化趨勢（元）

　　2015 年上半年，發改委等七大部委聯合發布《關于印發推進藥品價格改革意見的通知》，自2015 年6 月起，血制品等藥品的最高零售價限制正式放開，改由市場調節，打破了束縛血制品提價的障礙。血制品剛需未能得到滿足加上企業成本提升，價格逐步提升是必然趨勢。

　　纖原、靜丙出廠價同比漲幅分別約100%、10%，甚至連允許進口的白蛋白都提價了10%。樣本醫院的血制品平均零售價也出現了明顯提升，PDB 數據顯示白蛋白和纖原的終端零售價與最高零售價之間的差距很小，白蛋白由于有進口產品的沖擊略有波動，但波動范圍很小，價格十分穩定。隨著最高零售價取消，血制品終端價從2015Q3開始出現明顯提升。

2013-2015年PDB 樣本醫院的白蛋白平均零售價變化趨勢（元）

2013-2015年PDB 樣本醫院的纖原平均零售價變化趨勢（元）

　　從長期來看，血制品仍然存在巨大的供需缺口，只能通過新開漿站來逐步填補，供需矛盾必將推動血制品價格持續提升。假設采漿量按照每年10-15%的增速提升，至少還需要5年的時間才能達到12000 噸，但是考慮到醫生接受程度提高和適應癥擴大，采漿量需求也將持續提升，未來5 年仍將維持供不應求的狀態，推動血制品價格持續提升。

　　從細分產品來看，我們認為最具提價空間的是纖維蛋白原，該產品為血制品中的小品種，在血制品市場中占比約2.5%，主要用于產后/術后大出血，多為一次性使用，產生費用占整個治療費用比例低，價格敏感性低；其次為靜丙，但由于其用量大、價格敏感性高，提價后容易受到監管部門的壓制，預計將以小幅度緩慢的模式提價；此外白蛋白雖然可以進口，但國產白蛋白的整個產業鏈可控性和安全性更高，更受醫生青睞，也還存在一定的提價空間。

　　三、并購重組是未來趨勢

　　不考慮我國，全球共有約20 家血制品企業，年采漿量超過3 萬噸。而我國就有約30 家血制品企業，但年采漿量僅6000 噸左右，血制品企業多但采漿量很低。國內最大的血制品企業年采漿量也不到1000 噸，而國外的血制品龍頭采漿量已達到6000 噸，超過我國全國的采漿量。這主要是因為國外血制品行業經過多年發展已經進入成熟期，規模效應和綜合利用率是核心競爭力，通過兼并重組實現了行業整合，發展為寡頭壟斷。我國的血制品企業仍然處于享受政策紅利期，但5-10 年后隨著市場需求逐步滿足，也必將重復國外發展趨勢，通過并購獲得規模效應，從而在市場中勝出，最終只留下幾家寡頭。

　　國外血制品行業發展大致可以分為創業階段、快速成長階段、分化產生寡頭階段。

國外血制品行業發展歷程

　　考慮到血制品嚴重供不應求，未來5 年內我國血制品企業均可以享受量價齊升帶來的業績增厚。但隨著采漿量和產品綜合利用率逐步提升，市場競爭將變得更加激烈，必然將走向類似國外的并購潮。具有規模效應的企業更能夠在競爭中脫穎而出，通過外延并購壯大，最終成為行業壟斷寡頭。