一、中國建筑行業(yè)市場現(xiàn)狀分析

　　2015 年我國建筑業(yè)總產(chǎn)值與建筑業(yè)新簽合同額表現(xiàn)不溫不火，增速雙雙創(chuàng)有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的新低，行業(yè)景氣度仍舊在低位運行。2015 年全國建筑業(yè)總產(chǎn)值達18.1 萬億元，較去年同期增長2.29%，增速創(chuàng)國家公布建筑業(yè)總產(chǎn)值數(shù)據(jù)24 年來新低。新簽合同額達33.8 萬億元，同比下降7.37%，同樣創(chuàng)新低。

2006-2015年中國建筑業(yè)總產(chǎn)值

2006-2015年中國建筑業(yè)新簽訂合同額

　　2015 年固定資產(chǎn)完成額約55.2 億元，同比增長9.88%。其中，房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，增幅僅為2.4%，基建業(yè)得益于國家戰(zhàn)略扶持，下滑幅度較小。

2006-2015年中國全國固定資產(chǎn)投資完成額

2006-2015年中國房建基建固定資產(chǎn)投資完成額

　　97 家建筑行業(yè)上市公司營收、凈利潤增速2015 年下滑至約5.64%、8.22%，同比-4.28pct、-3.9pct，行業(yè)景氣度承壓。但2015 年建筑行業(yè)上市公司凈利潤增速下滑幅度有所放緩。

2006-2015 年中國建筑公司營收

2006-2015 年中國建筑公司凈利潤增速

　　分季度來看，2016年一季度 建筑行業(yè)上市公司營收增速約4.96%，為2013一季度以來最低值，為季節(jié)性因素及2014-15 年景氣度下滑因素之疊加，考慮到2016年一季度 建筑行業(yè)上市公司凈利增速14.05%(小幅+0.95pct)，建筑行業(yè)整體業(yè)績筑底回升趨勢疊加地產(chǎn)鏈、基建鏈回暖，及PPP 模式推廣加速等，預計2016 年全年建筑行業(yè)復蘇是大概率事件。

2006-2016年一季度中國建筑公司營收增速

2006-2016年一季度建筑公司凈利潤增速

　　考察建筑行業(yè)上市公司盈利能力，2013 年以來，毛利率、凈利率雙雙進入穩(wěn)定上升通道(毛利率提升主要因水泥、鋼材等原材料價格的持續(xù)下降，但目前增幅已有放緩)，2015 年毛利率、凈利率約12.68%、3.1%，同比+0.4pct、+0.07pct。

2006-2015 年中國建筑板塊毛利率

2006-2015年中國建筑板塊凈利率

　　分季度看建筑行業(yè)上市公司盈利能力，2016 一季度 毛利率、凈利率約11.64%、3.02%，同比+0.13pct、+0.25pct，一季度 凈利率增幅自2012 年以來小幅穩(wěn)定提升(從2.58%至3.02%)。

2006-2015 年中國建筑公司毛利率

2006-2015年中國建筑公司凈利率

　　2015 年建筑行業(yè)上市公司期間費用率約5.52%，同比+0.24pct，管理費用率約3.98%，同比+0.3pct，主要因管理人員、租金成本等費用上漲及公司籌劃轉型、并購等事項，相關支出費用增加；財務費用率約1.06%，同比-0.08pct，主要因2015 年央行施行貨幣寬松政策，多次降息降準，行業(yè)融資成本下降；銷售費用率約0.48%，基本持穩(wěn)。分季度看，2016 一季度 期間費用率約5.58%，同比+0.12pct，管理、財務、銷售費用率約3.81%、1.26%、0.51%，同比+0.2pct、-0.12pct、0.04pct。

2006-2015 年中國建筑公司費用率

2007-2016年中國建筑公司費用率

　　考察建筑行業(yè)上市公司應收賬款占比情況，2015 年應收賬款占比、增速為14.93%、5.18%，同比-1.32pct、-20.27pct，主要因各公司工程款催收力度正在加強且對于工程項目遴選的“門檻”有所提高。分季度看，2016年一季度 應收賬款占比、增速為15.28%、12.66%，同比-0.28pct、10.78pct。

2006-2015 年中國建筑行業(yè)應收賬款占比

2007-2016年一季度中國建筑行業(yè)應收賬款占比

　　考察建筑行業(yè)上市公司貨幣資金占比情況，2015 年貨幣資金占總資產(chǎn)比重以及貨幣資金同比增速分別為22.46%和30.02%，同比+4.21pct、+21.77pct；分季度看，2016年一季度 貨幣資金占比、增速分別為96.61%、30.71%，同比+18.9pct、+25.25pct。貨幣資金相對于上年同期改善幅度較大，資金面充裕利好未來發(fā)展。

2006-2015 年中國建筑貨幣資金占比

2007-2016年中國建筑貨幣資金占比

　　考察建筑行業(yè)上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流情況，2015 年經(jīng)營凈現(xiàn)金流明顯改善，約2063 億元，同比增加1179 億元，經(jīng)營凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入約5.67%，同比+3.1pct，主要因宏觀寬松背景下各公司回款力度加強及保理業(yè)務等開展。分季度看，2016年一季度 現(xiàn)金流情況持續(xù)改善(約-1011 億元，較上年同期增加25.6 億元)，收現(xiàn)比約112.51%，同比+1.74pct。

2006-2015 年中國建筑經(jīng)營凈現(xiàn)金流

2007-2016年中國建筑經(jīng)營凈現(xiàn)金流

　　二、中國建筑行業(yè)發(fā)展趨勢

　　1、建筑行業(yè)2016 年凈利潤增速將至少達到15%以上，凈利潤增速將出現(xiàn)大幅反轉。我們統(tǒng)計了建筑行業(yè)所有公司2016 年一季度 凈利潤同比增速、2016 年上市公司一季度 季報中預測的2016 年H1 凈利潤增速以及2016 年全年業(yè)績增速，通過對比可以發(fā)現(xiàn)，2016 年近70%的建筑上市公司凈利潤將出現(xiàn)15%以上的增速。

　　2、2015 年建筑行業(yè)各細分子行業(yè)毛利率水平均有提高，但因為期間費用率(園林、裝飾、設計等子行業(yè)較為突出)、資產(chǎn)減值損失占比上升等因素，凈利率有所下滑，2016年一季度 園林、設計、鋼結構等子行業(yè)延續(xù)下滑態(tài)勢。

2015年建筑設計行業(yè)毛利率

　　
3、國際工程行業(yè)或因匯兌收益2015 年凈利率提升明顯。分年度來看，建筑智能工程行業(yè)凈利率水平最高達10%，但2015 年凈利率提升最大的是國際工程行業(yè)，2015 年凈利率提升幅度為2.6pp；分季度來看，首先：1）2016 年一季度 除了設計和鋼結構細分子行業(yè)以外，其他各個細分子行業(yè)凈利率都出現(xiàn)了正變化；2）園林行業(yè)凈利率變化最大為1.09pp；3）建筑智能工程仍舊為凈利率最高的行業(yè)，2016 年一季度凈利率水平達到7.2%。

2015 年國際工程行業(yè)凈利率

　　4、裝飾行業(yè)回款好轉最明顯，且回款趨勢仍將持續(xù)。裝飾行業(yè)和水利水電行業(yè)應收賬款占總資產(chǎn)比重在所有子行業(yè)中分別為最大和最小，其中裝飾行業(yè)應收賬款占總資產(chǎn)比重2015 年達到54%，水利水電行業(yè)2015 年營收賬款占總資產(chǎn)比重僅為8%。但裝飾行業(yè)回款在好轉，2014 年裝飾行業(yè)應收賬款占比為56%，大于2015 年的54%；2015 年Q1 裝飾行業(yè)應收賬款占比為58%，大于2016 年Q1 的54%。我們認為，裝飾行業(yè)的好轉意味著地產(chǎn)鏈確實在復蘇。

　　5、園林行業(yè)貨幣資金占比持續(xù)提升，2016 年業(yè)績發(fā)力可期。2015 年貨幣資金占總資產(chǎn)比重最高的行業(yè)是國際工程行業(yè)，貨幣資金占比為52%；而鋼結構行業(yè)貨幣資金占總資產(chǎn)比重最小為19%。但從變化趨勢來看，2015 年智能工程、國際工程和園林行業(yè)貨幣資金占比分別提升15.2pp、11.5pp 和9.1pp 位列前三。2016 年Q1 園林行業(yè)、專業(yè)工程和國際工程行業(yè)貨幣資金占比提升分別為71pp、59pp 和46pp 位列前三。

園林行業(yè)貨幣資金占比持續(xù)提升

　　6、裝飾行業(yè)2015 年經(jīng)營凈現(xiàn)金流增速提升最快達293%。2015 年細分行業(yè)中，經(jīng)營現(xiàn)金流最好的行業(yè)為智能工程，其經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增速達323%，而園林行業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比下滑最厲害，同比為-2909%。但2015 年裝飾行業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流實現(xiàn)大幅反轉（2014 年同比為-280%），實現(xiàn)了15%的正經(jīng)營凈現(xiàn)金流增長

裝飾園林行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流增速