一、中國乳制品行業發展現狀

　　2014年起，乳制品行業的高速增長轉向平穩發展，2015年前三季度行業產量同比增長6%，行業收入和凈利潤同比分別下降2%和13%，增速下降26pct和70pct，行業毛利率雖有所回升（主要來自于原奶價格的回落），但是銷售費用率連續上升1.76pct至23.75%。究其原因，我們認為目前一二線城市乳制品消費基本處于飽和，結構升級是盈利所在。行業規模的增長需求得益于三四線城市的需求增長，然而三四線城市的乳制品消費增長從主要以營養品、饋贈品為主，尚未提升為必需品，消費者仍需要培養。在2015年經濟增速下行疊加近年年終提價的背景下，三四線城市饋贈熱度降低，需求回落。經過以上分析，我們認為在宏觀經濟低迷的背景下，短期內乳制品消費提振難度較大。

2005-2015年中國乳品行業毛利率

2005-2015年中國乳品行業銷售費用率

　　二、中國乳制品行業發展趨勢預測

　　1、經濟低迷，全球需求萎靡-歐美傳統需求下滑明顯、新興經濟體通縮，乳制品需求下降，全球乳制品仍處于供過于求狀態，國際乳企巨頭恒天然幾次下調乳制品價格。雖然近期乳制品價格有所反彈，但是乳制品進口的主要國家—中國市場的進口量雖然有所擴大，但不能吸收乳制品產業的所有擴充產能，因此國際乳制品價格還沒達到持續反彈結果。國內乳品安全事件的不斷發生，越來越多的消費者關注國外優質乳制品，尤其是嬰幼兒產品，乳企大量進口國外乳制品，然而由于經濟下滑，國內消費能力下降，高端進口奶粉的銷售情況并沒有達到預期，長期擠占國內奶粉銷售份額，持續影響國內奶粉的銷售收入，另外跨境電商和自貿區的興起，使得國產奶粉的處境雪上加霜。雙重挑戰下，2015年乳企經歷了艱難的去庫存階段，雖然伊利庫存已經消化，但大部分乳企庫存仍然偏高，因此我們認為國內奶粉價格目前還未迎來實質性反彈。

　　2、2016年初，中國監管當局向WTO提交了《嬰幼兒配方奶粉注冊管理方法（送審稿）》，此次政策的最大亮點在于將注冊制適用領域從國產擴大到進口奶粉領域，統一納入注冊制的監管范圍，并且規定“每個企業不得超過3個系列9種產品配方”，且“統一企業申請注冊的同年齡段產品配方應當具有明顯差異，并由科學依據證實”。數據顯示我國本土取得生產許可證的企業有103家，國外奶粉企業有73家，按新規計算，未來國內奶粉市場上最多只有528個品牌。目前國內市場共有2000多個品牌，因此將有3/4的品牌被清理出局。我們認為此次嬰幼兒奶粉注冊制是監管層從政策上對供給端的調節，淘汰過剩產能，肅清嬰幼兒奶粉配方及品牌，讓消費者重拾對國內奶粉的信心；對行業門檻的提升，不僅增加了新進企業的難度，而且規范了海外代工企業，從整體上看，政府有意整頓奶粉亂象，加快劣勢品牌退出，龍頭企業搶占市場份額，長期利于龍頭企業，利于市場份額的進一步提升。

　　3、十八屆三種全會全面放開二胎政策，允許每對夫婦生兩個小孩。2013年開放單獨二孩政策下，2014年中國新生兒出生率上升為1.24%，高出自然增長率0.7個百分點。二胎政策全面實施，預計生育高峰將再延續5-6年。按提高出生率10%估算，2016-2020年新增嬰兒數量將達到850萬，即每年新增嬰兒170萬。假設新增嬰兒都有奶粉需求，對嬰幼兒（0-3歲）奶粉的總需求也將增加10%。因此“全面二孩”政策將加大嬰幼兒奶粉的需求，或將成為乳企新的增長點。