改革將嚴控新增產能、淘汰落后產能、優化存量產能、拓展互聯網和國際產能利用空間，為行業提高壁壘，提高前十企業集中度。我國前十水泥企業集中度為 58%，距離西方國家的 70-90%尚有空間，供給側改革利好行業龍頭。若去產能按預期實施，再疊加中建材和中材合并的影響，前十大水泥企業的集中度有望達到 70%。

　　2014-2015 年水泥價格長期低位震蕩，目前 240 元/袋左右。按國際趨勢來看我國水泥需求增速業已見頂，隨行業進入成熟期，庫存比高企，維持在 70%以上。玻璃價格一路走低，目前處于 50 元/箱，未見拐點。但我國城市化進程尚未結束，目前城市化率僅為 55%， 按照 2016 年政府工作報告，2020 年末常住人口城鎮化率將超過 60%，這將為建材需求提供支撐。2015 年水泥產量 23.48 億噸， 比 2014年減少 1.3 億噸，改革持續進展；仍有新點火 31 條生產線，水泥熟料設計產能增加4,712 萬噸。

　　受經濟周期收縮影響，我國以重化工業為主體的傳統工業產能出現部分過剩過剩和結構性失調。就產值而言，煤炭、鋼鐵等在國民經濟工業產值中絕對值較高，所占比例較大， 2014 年總產值近 10.4 萬億， 占比約 38%； 水泥、 玻璃等建材和工業材料緊隨其后，產值分別為 1 萬億和 0.14 萬億，所占比例分別為 4%和 0.5%，預計隨著供給側改革深化，水泥、玻璃等行業將緊隨鋼鐵、煤炭等行業改革步伐，進行結構調整，重點關注行業整合、轉型和相關配套政策措施。

2014年煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃行業產值

傳統行業工業產值占比

　　在 2006-2015 年十年間，我國全社會固定資產投資迅猛增加， 基礎設施建設和房地產開發投資始終維持高位。 2014 年之前，全社會固定資產投資增速基本維持在 15%以上，房地產開發投資增速則一般維持在 20%以上。 隨著存量房規模增加和基礎設施建設增速放緩。 投資放緩帶來的水泥需求萎縮是市場一致預期。

2006-2015年全社會固定資產投資總額

2006-2015年房地產/ 基建投資同比增速

　　對比西方國家和我國城市化比率可以發現， 盡管我國水泥需求已經達到高峰并有萎縮趨勢， 但需求將難見斷崖式下降，其主要內因在于我國城市化進程仍在繼續。 在 2005～2014年十年間由 43.0%提升至 54.8%，年均增長 1.3%。然而這一水平相比西方發達國家仍存在較大發展空間，2014 年聯合國《世界城市化發展展望》顯示，西方發達國家城市化水平處于 73%～82%，而未來十年間亞洲城市化水平有望達到 64%，我國城市化發展速度預期將高于世界其他地區。

我國城市化率發展情況

　　從國際經驗上講，我國水泥人均累計消費量已達到峰值，水泥需求短期內難以恢復峰值。參考主要西方國家和地區人均水泥消費量情況可以發現， 世界范圍內主要國家水泥人均消費峰值在 500-1,000 千克/年左右。

部分國家和地區水泥人均消費峰值情況

　　2015 年行業水泥熟料運轉率下降至 67%，產能過剩矛盾非常突出，根據中國水泥協會統計，2015 年新增熟料產能 4,712 萬噸，比 2014 年減少 2,319 萬噸；設計熟料產能達到 18.1 億噸，實際年熟料產能達到 20億噸， 累計產能 2015 年增長 2%， 水泥熟料年實際產能富余量超過 6 億噸。在需求向下的同時， 供給側承 壓增加。

2012-2015年水泥價格指數

2010-2015年我國水泥熟料產能利用率

　　從 2015 年年初至今水泥價格來看，水泥價格一路走低，年中全品種均價在 260 元/袋震蕩，當前低標水泥均價 231.33 元，高標水泥均價 247.33 元；庫存比始終保持高位，全年保持在 70%以上，目前水泥庫存比為73.78%，高于去年同期的 72.62%。

2015年全國水泥價格與庫存比走勢

京津冀水泥價格與庫存比情況

廣州水泥價格與庫存比情況

東北水泥價格與庫存比情況

江浙滬皖水泥價格與庫存比情況

兩湖水泥價格與庫存比情況

　　水泥產量自 1990 年以來首次下降 ，但行業改革未達預期。由于宏觀經濟增長放緩和水泥需求萎縮，我國總水泥產量近 25 年來首次放緩。2015 年水泥產量 23.48 億噸，比 2014 年減少 1.3 億噸，產量下降近 5%。

2005-2015年我國水泥產量

　　根據中國水泥協會統計，2015 年國內新點火 31 條生產線，水泥熟料年產能增加 4,712 萬噸。部分省份對遏制水泥過剩產能政策落實力度較弱，且依舊存在新批和擬在建的產能項目，使得行業改革難度加大。 產能過剩情況下，部分大規模水泥項目建設仍被核準，加劇了供給過剩局面。

2011-2015年我國水泥新增設計產能和新增生產線

　　從銷售收入來看， 2015年銷售收入同比降低 9.40%，行業銷售收入總額達 8,897 億元。水泥銷售額最高的地區是華東和中南，銷售收入在 2,927 億元和 2,619 億元，占比分別為 32.91%與 29.44%。六大地區僅西南地區仍保持銷售收入正增長，與城市化潛力相符。

2015年我國六大地區水泥行業銷售收入情況

　　自 2010 年以來，我國前十家集團企業水泥熟料集中度始終在提高，2014 年前十家公司的市場占有率達 52%，2015年市占率提高到 58%；參考西方國家和地區在水泥行業成熟期和衰退期的表現可以發現我國水泥市場集中度還有提高空間， 臺灣兩大龍頭臺泥和亞泥在臺灣市場的占比合計目前超過70%，前四大企業占比達到 90%。我國中小型水泥企業眾多，質量和環保水平有待提高，有去產能的空間。

2010-2015我國前十家集團企業水泥熟料集中度情況

　　水泥需求來源主要有房地產投資、基建投資和農村固定資產投資，從歷史數據來看，水泥需求增速的波動與房地產投資增速關聯最大，其次是農村投資增速。2015 年房地產投資增速由 10%驟降到 1%，農村固定資產投資也是自 1998 年后首次負增長，這也部分解釋了水泥需求 24 年來首次負增長的原因。

2006-2015 年各項投資增速與水泥需求增速的對比

1995-2015 年各項投資對應的水泥使用強度

　　2016 年對于2015 年來說， 預計水泥需求較大的狹義基建投資將繼續保持 6.9%的增速。房地產投資受地產銷售的拉動，預計會回升到 4.5%。受新型城鎮化、農民市民化的影響，農村投資預計還會下滑 3%以上。考慮水泥使用強度的下降， 2016 年水泥需求同比下滑 2%以內，相比 2015 年有一定改善。

　　水泥行業的利潤水平同產能利用率息息相關，2012-2014年雖然需求有波動，但供給的配合使得行業產能利用率維持在高位，企業的利潤水平也得以維持在良好位臵。2015 年行業利潤大幅下滑就是因為供給沒有跟隨需求波動，導致產能利用率下滑到 67%。我們認為未來需求的波動趨于平緩，產能利用率回到 2014 年的水平（76%） ，那么行業的盈利能力就會恢復。

1995-2015年各項投資對應的水泥使用強度

　　水泥行業 2015 年末熟料標稱產能 18.1 億噸，實際產能約 20 億噸。2015 年熟料產量 13.3億噸， 實際產能過剩 6.7 億噸。 2016 年預計增加熟料產能共計 3500 萬噸， 供給增加約 2%。預計 2016 年需求為 23 億噸（下降 2%） ，根據測算，如果供需保持現有規模，則恢復到 2014 年 76%的產能利用率，需要一次性淘汰熟料產能約 3 億噸。而后考慮到每年需求的減少，每年供給還需減少 1~2%。

2015 年底水泥熟料設計產能規模分布

2015 年各區域熟料產能利用率情況

　　根據水泥行業協會提出的供給側改革建議，水泥行業產能淘汰的目標是 2500t/d 以下的熟料產能（5 億噸） ，重點是 2000t/d 以下的產能（約 1 億噸） 。比較各區域水泥熟料產能利用率，華北和東北分別只有 46.5%和 55%，產能過剩情況最為嚴重。預計淘汰產能的第一槍會在華北和東北區域打響。華北和東北區域 2500t/d 以下的熟料產能分別為 2500 萬噸和 3300 萬噸。若能順利實施，將減少全國供給 1.3%，區域供給分別減少 10%和 33%。