我國出生率自上世紀 80 年代開始逐漸下滑，目前處于 1.15%至 1.25%的底部區間。生育率（每名育齡婦女生育數）的下降幅度也非常大，90 年代初我國的生育率水平仍可以達到7%，而至今我國的生育率僅為 3.6%左右。世界銀行統計生育率數據顯示，目前世界平均生育率為 2.5，中國生育率為 1.67，低于其他金磚國家（印度、巴西、南非、俄羅斯） ，也低于美英法等發達國家。

我國出生率和生育率走勢圖

注：出生率是指每 1,000 人對應的活產數 生育率是指每 1,000 育齡婦女的活產數

各國家地區生育率對比

　　從人口結構上來看，近年來我國 0-14 歲兒童占比逐年下降，目前在 16.5%左右的低位， 與之相對應的是 65 歲以上老齡人口占總人口的比重卻在逐年上升， 目前已經達到 10%以上，老齡化趨勢明顯。 而 15-64 歲人口占比攀升至 2010 年后開始回落，我國面臨勞動人口數量下降的風險。

老齡化和勞動力缺口日益嚴重，全面二胎呼聲漸起

　　一、全面二胎有望每年新增200 萬新生兒，奶粉行業容量增加 180億

　　目前我國育齡婦女約 3.75 億人左右， 年生育率約 3.6%， 新生兒中一胎占比約65%。按此比例計算，可生二胎（已有一個孩子，尚未生育二胎）的育齡婦女年增量約 878 萬人。我城鎮、 農村獨生子女占比分別約 32.4%和 4.9% 。按此比例計算，城鎮非雙獨家庭占比近90%，其中單獨家庭占比約 44%；農村非雙獨家庭占比接近 100%。“單獨二胎”政策實施以來，截止 2014 年底，全國共有 107 萬對單獨夫婦申請再生育， 生育意愿約在 25%-30% 之間（107/(878*44%)） 。

我國城鎮家庭結構按夫妻中獨生子女個數拆分

　　2012 年嬰幼兒奶粉的海淘規模僅 49億人民幣，而在海外代購、跨境電商等渠道迅猛發展下，2014 年海淘規模已經超過 100 億元人民幣。海外奶粉的高品質與低價格促使其在華市占率迅速提升，這在一定程度上侵蝕了國內奶粉企業的利潤空間， 部分國內奶粉企業自 2013 年起收入及利潤出現大幅下滑。

中國嬰幼兒配方奶粉海淘規模

國產奶粉收入增長率持續下滑

國產奶粉凈利率持續下滑

　　國行奶粉中，諾優能 8 月初從 220 元降至 158 元，降幅 28%，低于 188 元海淘價；可瑞康 6 月底從 220 降價至 140，降幅 36%，低于 159 元海淘價；啟賦也從 408元降至 328，降幅 20%，低于 408 元海淘價。

國行奶粉價格圖

海淘奶粉、國行奶粉與國外奶粉的價格對比

　　2013 年以來，伊利、貝因美等奶粉龍頭企業紛紛在海外設廠生產奶粉，一方面是由于三聚氰胺事件后消費者對海外奶源的安全性近乎偏執地信任，在海外設廠可以緩解因三聚氰胺事件造成的奶粉滯銷狀況；另一方面是人民幣對原料國貨幣大幅貶值，海外設廠可以降低生產成本；此外中國政府大力推動人民幣國際化，海外設廠有利于擴大人民幣結算業務范圍，因此也得到了國家的大力支持。各大奶粉企業采取差異化品牌戰略，紛紛推出旗下原罐進口中高端品牌，與國產奶粉加以區分，強調“全程海外生產、原罐進口”的概念，銷售增速迅猛。以伊利“金領冠”為例，2014 年和 2015 年上半年，銷售額同比增速高達 91%和 33%。

各大奶粉企業國外設廠情況

　　2015年上半年雅士利實現營業收入 11.62 億元，同比下降 24.9%，凈利潤 7560 萬，同比大幅下降 63.9%。多美滋因“恒天然肉毒桿菌”事件和“第一口奶”事件倍受打擊。歐式蒙牛則在 2014 年剛剛扭虧為盈。通過此次收購，雅士利能夠優化生產網絡，降低生產費用，共享銷售渠道等，從而實現規模效應，緩解經營壓力。

雅士利2012來奶粉業務增速下滑

　　雅士利銷售收入有望達到 55 億，市場份額達到 7%，成為第二大本土奶粉企業，僅落后伊利 2pct，飛鶴、貝因美、合生元分列國產奶粉品牌三四五位，國產奶粉前五大品牌市占率達到 33%。

2014 年國內奶粉品牌競爭格局

2015年國內奶粉品牌競爭格局

　　二、我國奶粉行業集中度仍有較大提升空間

　　目前，海外品牌占據我國奶粉市場份額前三，CR3 為 36%，CR5 為 51%，單個乳企尤其是國內乳企市占率較低，且較為分散。而美國奶粉行業 CR5 達到 85%，德國 83%；新西蘭奶粉行業 CR3 達到 92%，日本 70%。

我國奶粉行業市場占有率情況

　　以美贊臣為例， 目前美國奶粉行業 CR5 達到 85%， 美贊臣市占率 25%，其銷售費用率僅為 20%，而國內奶粉企業貝因美、雅士利、合生元的銷售費用率分別達 44%、39%和 34%，遠超過美贊臣。主要系國內奶粉企業在激烈的市場競爭下，為了搶占更多的市場份額不得不加大打折促銷力度。盈利能力方面， 目前國外巨頭奶粉業務營業利潤率平均達到 20%左右， 達能 19%、雀巢 21%、雅培 21%、美贊臣 22%。除合生元利潤率達到國際水平外，其他國內奶粉企業盈利能力并不強，雅士利的營業利潤率僅為 9%。

國外奶企與中國奶企盈利能力對比

國外奶企與中國奶企銷售費用率對比

　　2016年奶粉行業大概率仍在降價尋底的過程中，奶粉企業之間的兼并收購仍將繼續。但政策層面對行業整體利好——全面二胎放開提高行業總需求、配方制提高行業壁壘提升集中度、 海淘代購渠道逐漸萎縮提高正規渠道的市場份額，所以調整可能不如預期慘烈，原罐進口、性價比高、品牌力和渠道強大的龍頭企業有望在亂世中獲得發展機會。