受全榨季供需面偏緊、主產區成本支撐以及極端低溫災害等因素影響，預計2016年一季度國內糖價易漲難跌。

　　全榨季供需面呈現偏緊狀態

　　減產超預期以及進口政策超預期是驅動國內糖價上漲的主要邏輯，從目前的情況來看，這兩大驅動力仍在，糖價牛市格局仍將延續。2015/2016榨季預計全國產糖900萬噸，消費量1550萬噸，產需缺口650萬噸。為了填補這一缺口，進口和拍賣都是可能的選擇。介于2016年配額外進口已經實行了自律管理，預計正常渠道的進口量不會令市場失望。不過，如果走私糖較多，糖價的牛市格局最終可能會斷送。我們認為，如果2015/2016榨季進口量低于350萬噸，走私量低于100萬噸，鄭糖期貨價格就有希望達到6000元/噸的高度。

　　一季度糖廠工業庫存偏低

　　雖然每年的1—3月是國內食糖生產的最高峰，3月也往往是國內糖廠工業庫存的頂峰，國內市場階段性供應寬松，對價格形成利空影響。但是，我們認為2016年一季度國內白糖現貨價格會非常抗跌，最終走出穩步上漲行情的概率較大。對于國內糖廠而言，1月可能對產量減少的體會還不深，因為工業庫存同比僅下降18萬噸；但是到了3月底，大多數糖廠都會發現2015/2016榨季的工業庫存是10年來最低的。我們認為，其實糖廠早就意識到減產這一事實，否則也不會有集團一直將現貨價格報在5500元/噸以上，對于單個糖廠來講，只要資金條件允許，這是相對適宜的策略。

　　冰凍災害有一定的發生概率

　　近期全國范圍遭遇罕見寒潮襲擊，廣西多數地區在遭遇連續幾天的降雨以后，發生冰凍災害的概率大增。桂北和桂中多地在本周末最低溫度都在1℃附近，根據往年的經驗，深夜的極限溫度應該會在0℃以下，對甘蔗的根部生長有負面影響。2008年，廣西遭遇較為嚴重的霜凍災害，其中柳州最低溫度曾低至1℃附近，而正常的年份很少連續幾天低于5℃。本周日柳州的最低溫度可能只有1℃，為2008年以來的最低水平，田間地頭的溫度應該會低于這一水平。冰凍災害對2015/2016榨季的甘蔗產量影響不大，但是對宿根的傷害較大，由于當前價格下農民種植甘蔗的積極性很低，因此2016/2017榨季的單產可能仍會低于正常水平。

　　整體而言，我們認為2016年一季度國內食糖市場的基本面相對較好，現貨價格穩中有升是大概率事件。現貨價格的上漲對期貨價格有提振作用，但升水幅度較大可能會令鄭糖上漲的步伐一波三折。