12月11日，張朝陽與第三方投資基金向搜狐董事會提出初步、非約束性要約。根據要約，購股聯合體將出資6億美元認購普通股及可換股票據，認購普通股的價格不超過50美元/股，其它細節尚未確定。

　　目前，張朝陽直接、間接持有或控制773萬股搜狐，占比20.01%。如果投入的6億美元全部按單價50美元認購普通股或最終全部轉成普通股，購股聯合體將持有1200萬搜狐股票。張朝陽將控制擴大后股本的39%。

　　2014年8月22日，虎嗅曾發表過一篇題為《市值僅20億美元的搜狐：已然是半個投資公司》的文章。一年過去了，按昨天（2015年12月16日）的收盤價，搜狐市值還是20億美元。

　　張朝陽早就宣稱搜狐被低估，為什么現在調動6億美元殺入？搜狐被低估到什么程度？張朝陽的意圖是什么？我們姑且猜一猜，用不了多久就會水落石出。

　　營收保持增長、盈利能力快速下降

　　搜狐營收由三個部分構成：品牌廣告（包括門戶及視頻）、搜索和游戲。2015年前三季度，品牌廣告、搜索、游戲營收同比增幅分別為10.9%、56.7%和9%，總收入13.34億美元。

　　各項業務中唯一的亮點是搜索：2009年搜索業務營收僅區區800萬美元，占總營收的2%；2015年前三季營收3.88億美元，占比升至26%。

　　在線游戲營收占比持續下降，但份額仍然是最大：2015年前三季度營收5.1億美元，占比從2009年的52％降至35％。

　　在搜狐的毛利潤中，游戲也占據大頭：2015年前三季度游戲、搜索、品牌廣告毛利潤分別為3.82億美元、2.17億美元和1.41億美元。

　　除了搜索業務，品牌廣告和游戲業務的毛利潤率下滑得觸目驚心：2010年游戲毛利潤率91%，2015年前三季度只有75%；同期，品牌廣告毛利潤率跌幅更大從59%降至32%。視頻業務的帶寬及內容購買、游戲業務的運營成本上升都嚴重制約了搜狐的盈利能力。

　　成熟公司的毛利潤率波動1、2個百分點都是大事情。兩大主業毛利潤率分別下降16%和27%，說明搜狐的內外部因素出現重大變化，應當給予足夠重視。

　　“三條腿”走路，兩條是“義肢”

　　搜狐的“三條腿”有兩條是“義肢”，暢游早已獨立上市，搜索業務與騰訊“共同操盤”。

　　2009年4月，搜狐暢游即在納斯達克上市。2013年7月，暢游宣布將在兩年之內完成價值1億美元的股票回購。正在實施平臺戰略的暢游，處于需要加大資金投入的關鍵時刻。不愿“低價”增發股票可以理解，斥資1億美元回購股票，實在不合常理。除非暢游管理層（或者是張朝陽本人）相信：這1億美元投入平臺戰略，連使暢游市值增加1億美元的業績都不會產生。

　　2010年10月，搜狗搜索接受阿里巴巴2400萬美元投資。2012年6月，搜狐以2580萬美元從阿里購回搜狗股權，并于2013年9月接受騰訊4.88億美元投資及騰訊搜搜資產。但是這4.88億美元并非是給搜狗發展業務的，其中的3.01億美元被分紅（2013年9月17日）、1.607億美元被用于回購股票（2014年7月31日之前），分紅、回購的對象是搜狐及張朝陽控制的公司。

　　屢屢從游戲和搜索業務抽血而不是輸血，張朝陽早已不把兩塊業務當“親兒子”。