隨著三季報業績收官，食品飲料行業的三季報也亮相臺前，大眾品種增速持續放緩，而食品飲料行業高端品顯現復蘇，尤其是一線白酒又欲重拾升勢。繼去年四季度老白干酒混改方案出臺后，第二家白酒股五糧液混改方案也再次落地，這無疑重燃市場對白酒股國企改革預期的熱情。

　　白酒股業績表現亮眼

　　從三季度業績來看，食品飲料行業三季度營業收入和凈利潤出現微增，分別同比增長2.52%、0.07%。在子板塊中，增速相對較快的細分子行業分別為食品綜合、葡萄酒、調味發酵品、白酒，而軟飲料、啤酒、乳品、肉制品則出現不同程度的下滑，其中軟飲料凈利潤下降了49.40%。總體來看，食品飲料行業高端品整體顯現復蘇，而大眾品增速同比出現回落，原因在于受成本下行、需求不振、競爭加劇影響下，費用率持續走高，侵蝕了相應的利潤。

　　一直受到市場關注的白酒股，其業績變化與其股價波動息息相關。三季度，白酒板塊業績改善明顯，高端酒出貨量超預期，因中秋備貨推動了三季度報表收入增速環比回升，消費升級、競爭趨緩推動利潤率回升。在市場銷售來看，一線白酒實際表現較好，高端酒出貨量超出預期；非一線白酒分化較大。行業依然表現出強者恒強，三線企業依舊在探底的格局。在業績同比增長中，貴州茅臺、洋河股份、古井貢酒、瀘州老窖、老白干酒增速較好；三線酒企*ST酒鬼、*ST水井在同比低基數上增幅較大；而金種子酒、沱牌舍得、伊力特等仍未觸底，延續下滑趨勢。但值得強調的是，白酒行業上市公司預收賬款大幅增加，這也說明產品銷路很好，甚至是供不應求。

　　從三季報數據來看，白酒行業預收賬款恢復得最好，其中貴州茅臺截至三季度末的預收賬款為56.06億元，與去年底相比大增279.73%。古井貢酒三季度末預收賬款期末余額為6.75億元，同比增長119%，且預收款余額創歷史新高。另外，洋河股份、沱牌舍得、伊力特等白酒企業預收款均出現大幅增加。

　　分析師認為，“白酒企業普遍實行‘先打款后發貨’，若預收賬款大幅增加，預示著經銷商對下階段銷售的看好，提前訂貨”。平安證券認為，白酒業連續三個季度回暖，可能表明企業對后續銷售持樂觀態度。展望四季度，隨著“雙十一”、元旦、新年春節等節日疊加因素影響，第四季度備貨時間窗口開啟，將提升白酒的銷量，預計白酒行業營收可維持5%~10%的增幅，消費重拾升級態勢、競爭格局趨緩將繼續帶動利潤率繼續回升。

　　龍頭白酒股重獲機構關注

　　數據顯示，基金三季度重倉食品飲料的比例約1.8%，環比二季度略有回升。其中，重倉白酒的比例持續回升至0.8%，但仍明顯低于歷史2.4%的平均水平。個股上，基金重倉白酒品種主要集中于一線白酒中，如貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖等，而二線龍頭老白干酒、*ST酒鬼也獲得一些基金的加倉。在倉位變化上，基本面最穩健、競爭優勢持續顯現的貴州茅臺、洋河股份和老白干酒，基金持倉比例是逐季增加的。

　　雖然從2014年四季度起，因市場風險偏好持續提升，食品飲料行業的伊利股份、貴州茅臺、雙匯發展等相繼跌出A股前十大重倉股行列，但隨著今年三季度市場風險偏好回落，伊利股份又重回A股前十大重倉股行列，貴州茅臺則重回前二十。

　　研究人士認為，在季節性和節假日因素，以及茅臺實際銷售持續超預期提振市場信心的影響下，四季度機構對白酒股的持倉有望繼續回升。一些基本面較好、有業績支撐的公司獲得市場資金青睞，如老白干酒、洋河股份等低估值、成長性較好的龍頭企業在機構增持下，有一定表現機會。

　　五糧液混改激活行業整體表現

　　停牌3個半月后，五糧液混改方案終于在10月30日亮相，這是繼去年四季度老白干酒混改方案出臺后，白酒行業第二家出臺混改方案的上市公司，該方案落地有望重燃市場對白酒股國企改革預期的熱情，甚至影響到整個食品飲料行業。

　　對于白酒股的混改行動，其實自2015年以來，部分白酒股就動作不斷，如沱牌舍得集團整體轉讓、山西汾酒子公司層面探索混合所有制等。分析人士認為：“白酒乃是食品飲料中經營最為粗放的行業之一，2015年以來白酒行業改革頻頻有其必然性，而五糧液作為白酒龍頭，其改革推進將對整個食品飲料行業國企改革產生催化作用”。國泰君安認為：“食品飲料為典型的競爭性行業，員工持股或激勵必不可少，但許多食品飲料國有企業的僵化模式及保守機制卻極大地束縛了企業發展。在經濟增速下行、食品飲料增速放緩的趨勢下，許多食品飲料子行業已進入擠壓式增長階段，龍頭之間直面競爭愈發激烈，形勢有望倒逼企業加速改革以提升經營潛力。”從國企改革兌現的時間及預計改善空間等兩大維度精選國企改革受益標的。時間維度上，建議選擇近期已有明確公告要進行國企改革或預計之后有國企改革意向的公司；空間維度上，建議選擇預計改革后釋放彈性較大的公司，包括國企改革后有望激發其經營潛力、提升經營效率，或可能引入戰投從而改變行業競爭格局的公司。推薦關注瀘州老窖、古井貢酒、燕京啤酒、山西汾酒、恒順醋業；受益品種關注金種子酒、燕塘乳業、光明乳業、白云山。

　　在具體上市公司來看，瀘州老窖與五糧液同為川酒龍頭，后續有望推進改革；古井貢酒凈利率相比較安徽其他白酒公司明顯偏低，安徽國企改革進度較快公司管理和營銷能力業內居前，激勵到位后業績改善的空間十分大；而主業調味品的中炬高新也受到前海人壽不斷增持，加上計劃中的定增比例，前海人壽共計持有中炬高新股權42.01%。在前海人壽入主后，公司已變身民營企業，后續如果能夠實現相應激勵，人員積極性調動、管理提升，公司將具有較大發展潛力。