糖價高位回調行情已經持續4周，由于現貨價格短時間內缺乏單邊大幅走高的動能，我們認為糖價仍將在高位振蕩數周。

　　9月進口量超預期

　　9月國內進口食糖65.6萬噸，超出預期。從年度角度來看，1—9月累計進口食糖373萬噸，未來三個月按照80萬—100萬噸的進口量估計，最終的進口量將在450萬—480萬噸，較年初的預期增加100萬—150萬噸。從榨季角度來看，2014/2015榨季累計進口食糖481萬噸，創歷史最高水平，先前的預期是進口300萬—350萬噸，這給市場帶來一定利空影響。

　　雖然政策面仍以控制總體進口量為主要目標，但是在巨大的利益面前，進口量經常出現超預期的情況，我們認為進口量超預期意味著糖價上漲的一個關鍵引擎存在熄火的風險。目前，進口量仍處于可以理解的范圍。

　　此外，國內減產進一步得到確認，我們認為支持糖價繼續上漲的邏輯仍然存在，但是上漲過程很難一蹴而就，快速回調將時有發生。

　　2016年供應前松后緊

　　截至2015年9月底，國內食糖全社會庫存預計為1300萬噸，商業庫存預計為600萬噸。從政策角度來看，2016年1月以后，新的年度來臨，在巨大的內外差價面前，預計前6個月的進口量將在250萬—300萬噸，預計截至6月全社會總供應量為2450萬—2500萬噸，同比減少100萬噸左右，利好國內糖價。

　　我國食糖生產時間是每年的10月下旬至次年的5月底，工業庫存最高峰一般出現在3月，5月以后則進入純銷售季。按照目前的政策預測，2016年9月底全社會總供應量同比將減少100萬—150萬噸，全社會總消費量同比增加50萬噸，這意味著2016年9月底全社會期末庫存同比將減少150萬—200萬噸，2016年下半年的供應情況不容樂觀。

　　價差交易機會較多

　　不過，我們對于6000元/噸以上的價格保持謹慎態度。我們認為國內糖價要站上6000元/噸的前提條件是國儲糖拍賣，因為只有國內有供應缺口，國儲糖才會拍賣，而要使得國內出現供應缺口，那么需要更加嚴格地管控進口糖總量，我們并不認為2016年的進口量會有明顯減少。

　　基于上述判斷，我們認為2015/2016榨季出現持續性的單邊行情的時間較短，價格振蕩的概率增加，因此價差交易機會可能多于單邊機會。從當前的期貨價格的排列情況來看，SR1605合約貼水于SR1601合約、SR1609合約，“空中間買兩邊”的蝶式套利機會顯現。同時，由于近月價格升水的基礎是短期供應緊張，2016年1—6月的供應則相對寬松，因此SR1601合約的升水幅度并不會太高；遠月升水的基礎是9月以前的進口量得到控制，在內外價差高企的背景下，市場會對相關信息較為敏感，因此1—5月和5—9月價差存在較大的自由波動的余地。

　　整體而言，從中長期的角度來看，糖價上漲趨勢還沒有結束，但是從短周期來看，進口超預期壓制價格，糖價仍將在高位振蕩數周。