行業(yè)近況：

　　中國(guó)方面，上半年原奶同比增產(chǎn)3%，但截至7月奶牛存欄同比下滑超過(guò)5%。據(jù)調(diào)研顯示主產(chǎn)區(qū)奶農(nóng)虧損嚴(yán)重，部分規(guī)模牧場(chǎng)亦面臨較大壓力。8~9月正值每年度青貯飼料備貨期，但散戶因現(xiàn)金流問(wèn)題無(wú)力準(zhǔn)備飼料而傾向殺牛的情況正在增加，因此下半年散戶退出情況有望加劇且國(guó)內(nèi)原奶產(chǎn)量可能下降。全球方面，當(dāng)前盈利能力同樣較差，生產(chǎn)積極性低。恒天然已經(jīng)根據(jù)減產(chǎn)預(yù)期主動(dòng)“控量振價(jià)”，應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注新產(chǎn)季主產(chǎn)國(guó)或地區(qū)減產(chǎn)的可能性正在上升。

　　短期看，上半年全球乳品供應(yīng)過(guò)剩和價(jià)格暴跌可能繼續(xù)使得下半年中國(guó)乳制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)保持嚴(yán)峻。

　　評(píng)論：

　　中國(guó)乳原料價(jià)格走勢(shì)：上周，國(guó)內(nèi)生鮮乳均價(jià)3.41元/千克，環(huán)比持平，同比降13.7%。8月牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者生鮮乳銷售均價(jià)：現(xiàn)代牧業(yè)4.48元/千克，環(huán)比降0.2%，同比降8.6%;中國(guó)圣牧非有機(jī)原奶4.38元/千克，環(huán)比降0.2%，同比降6.9%;圣牧有機(jī)原奶5.36元/千克，環(huán)比降0.1%，同比降1.5%。8月18日，恒天然全部產(chǎn)品拍賣均價(jià)1，974美元/噸，環(huán)比升14.8%，同比降34.2%。

　　國(guó)內(nèi)乳業(yè)供給量：7月國(guó)內(nèi)奶粉進(jìn)口累計(jì)值49.9萬(wàn)噸，同比降38.0%。7月國(guó)內(nèi)液奶進(jìn)口累計(jì)值22.7萬(wàn)噸，同比升20.8%。7月國(guó)內(nèi)液奶產(chǎn)量累計(jì)值1，390萬(wàn)噸，同比升1.8%。

　　估值與建議：

　　維持個(gè)股盈利預(yù)測(cè)。重申合生元回避評(píng)級(jí)，同時(shí)對(duì)板塊下半年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，但建議密切關(guān)注全球新產(chǎn)季原奶減產(chǎn)可能以及其對(duì)未來(lái)上下游的積極影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　全球繼續(xù)增產(chǎn);需求復(fù)蘇低于預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。