一、上半年行情回顧

　　2015年上半年，動力煤市場整體維持持續下跌走勢，與筆者年報中的觀點相符，tc1509合約高點位于年初1月6日，最低點位于4月10日，震蕩區間為[489,398]，亦與年報中[500,420]的區間研判近似，但實際跌幅還超過年報中的預測，顯示動力煤市場超預期疲軟。在動力煤上半年的行情演化中，其核心矛盾依然是需求，中國經濟的持續下行，特別是房地產等固定資產投資增速的下滑，以及發展方式的轉變，從終端利空煤炭需求；產業鏈方面，今年南方普遍降水極豐，擠壓火電份額，使電廠日耗持續維持歷史低位，利空電煤需求。

　　二、需求端

　　地產及基建投資短期難有起色，工業增速維持低位

　　當前中國經濟下行壓力依然巨大。雖然二季度開始，國內樓市成交量價同步回升，特別是一線城市，房價漲幅明顯，但房地產固定投資及新屋開工均較去年大幅下降；同時從目前的土地成交數據來看，雖然價格上漲明顯，但土地供給量明顯收縮，受制于此，即使四季度新屋開工有大幅好轉，料也難以對工業品價格形成超預期利好。

　　中央基建投資政策持續發力，但從落實情況來看不容樂觀。由于地方政府財政緊張，基建投資上中央財政獨木難支，當前已出臺兩輪萬億規模的債務置換幫助地方政府借舊還新，但地方債務風險依然較大，地方財政支出偏向謹慎，財政預算體系、政績評價體系正處于重構階段，再次出現大興土木情況的可能性極小，難以對工業品價格形成有效提振。

　　工業增速維持低位，且在經濟轉型過程中，工業體系逐步向資源能源密集型向技術密集型轉化，單位GDP能源利用率大幅走低，利空煤炭等資源品需求。

　　從地產投資周期來看，四季度國內經濟確有可能回暖，但對工業品的實際需求提振可能會小于預期，筆者認為下半年工業端對煤炭的需求或將較上半年略有好轉，但依然維持低位。