微軟周二公布了2015財(cái)年第四財(cái)季財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)發(fā)布后，微軟股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，交易量放大。

　　一個(gè)重要問題在于，微軟下調(diào)了當(dāng)前季度的營收展望，并暗示了較低的利潤展望。MKMPartners分析師凱文·布提吉格（Kevin Buttigieg）指出，這已是微軟連續(xù)第4個(gè)季度下調(diào)業(yè)績(jī)展望。

　　微軟首席財(cái)務(wù)官艾米·胡德（Amy Hood）預(yù)計(jì)，2016財(cái)年第一財(cái)季營收為207億至213億美元，而分析師平均預(yù)期為227億美元。這部分是由于預(yù)期中的PC市場(chǎng)滑坡，部分是由于意料之外的企業(yè)市場(chǎng)銷售疲軟。

　　不過微軟也帶來了好消息，即云計(jì)算業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。微軟一名發(fā)言人表示，云計(jì)算業(yè)務(wù)的合同訂單收入達(dá)到245億美元，創(chuàng)下歷史新高，而其中很大一部分尚未記賬并記入報(bào)表。

　　以下是9家投行對(duì)微軟此次財(cái)報(bào)的觀點(diǎn)：

　　1.瑞士信貸：微軟云計(jì)算業(yè)務(wù)將成為僅次于亞馬遜、份額排名第二的市場(chǎng)參與者

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　　評(píng)級(jí)：跑贏大盤

　　目標(biāo)股價(jià)：55美元

　　我們認(rèn)為，微軟能實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的每股收益增長(zhǎng)率，這是由于：1）成本結(jié)構(gòu)繼續(xù)合理化；2）繼續(xù)剝離/退出非核心業(yè)務(wù)；3）資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；4）Windows價(jià)格的穩(wěn)定；5）向Office365的加速轉(zhuǎn)移。

　　此外我們認(rèn)為，在“基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)”市場(chǎng)，微軟Azure將成為市場(chǎng)份額排名第二的參與者。而在公共“平臺(tái)即服務(wù)”市場(chǎng)，Azure將成為領(lǐng)先者。我們重申“跑贏大盤”的評(píng)級(jí)，以及55美元的目標(biāo)股價(jià)。

　　2.太平洋皇冠證券：微軟正在證明其財(cái)務(wù)紀(jì)律，推動(dòng)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)

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　　評(píng)級(jí)：跑贏大盤

　　目標(biāo)股價(jià)：55美元

　　微軟已開始推進(jìn)去年宣布的一些調(diào)整。該公司正在證明新的財(cái)務(wù)紀(jì)律，我們預(yù)計(jì)微軟的核心業(yè)務(wù)將加速增長(zhǎng)。目標(biāo)股價(jià)為55美元，這相當(dāng)于2017年自由現(xiàn)金流預(yù)期的13.3倍，外加每股7.42美元的凈現(xiàn)金。

　　以55美元的股價(jià)來看，微軟的估值倍數(shù)低于市場(chǎng)平均水平，而股息率約為2.4%。我們認(rèn)為，這樣的估值倍數(shù)反映了PC市場(chǎng)整體的不利處境。

　　3.德意志銀行：本季度情況“不是太好”，但“增長(zhǎng)前景穩(wěn)定”

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　　評(píng)級(jí)：買入

　　目標(biāo)股價(jià)：55美元

　　投資者近期已注意到了PC市場(chǎng)的疲軟，以及甲骨文、SAP和IBM令人失望的業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為，微軟第四財(cái)季同樣表現(xiàn)不佳。微軟在企業(yè)/服務(wù)器市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，低利潤率的Surface/Xbox銷售超預(yù)期影響了整體毛利率，每股收益好于預(yù)期在很大程度上是由于非經(jīng)常性收益，而2016財(cái)年第一財(cái)季非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則營收展望差于預(yù)期（210億美元，較我們的預(yù)期低9億美元）。

　　不過，盡管本季度情況不是太好，但微軟未來的增長(zhǎng)前景穩(wěn)定。

　　4.奧本海默：較低的營收展望主要是由于匯率問題

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　　評(píng)級(jí)：跑贏大盤

　　目標(biāo)股價(jià)：50美元

　　不包括與諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)相關(guān)的一次性減值費(fèi)用在內(nèi)，微軟的業(yè)績(jī)好于分析師平均預(yù)期。微軟公布的2016財(cái)年第一財(cái)季營收展望低于此前預(yù)期，但匯率是主要原因。

　　微軟公布的第四財(cái)季財(cái)報(bào)顯示：1）云計(jì)算服務(wù)產(chǎn)品持續(xù)加強(qiáng)；2）持續(xù)的成本控制措施有利于利潤率提升；3）Windows10有著積極的發(fā)展路線圖；4）微軟在“后PC時(shí)代”進(jìn)一步重新定位。

　　我們認(rèn)為，需求趨勢(shì)仍保持穩(wěn)定。從戰(zhàn)略上來看，微軟采取了正確的措施。

　　5.巴克萊：微軟的“云計(jì)算故事”仍有著不錯(cuò)的前景看多

　　評(píng)級(jí)：增持

　　目標(biāo)股價(jià)：51美元

　　微軟本季度業(yè)績(jī)好壞參半。商業(yè)云計(jì)算業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)穩(wěn)定，而計(jì)算和游戲硬件也表現(xiàn)強(qiáng)勁。不過，這還不足以抵消PC銷售的疲軟、交易類營收的整體低迷，以及大部分“金磚國家”宏觀經(jīng)濟(jì)低迷帶來的影響。

　　管理層采取了有力的成本控制措施，提升了毛利率。這是業(yè)績(jī)中的亮點(diǎn)。調(diào)整后每股收益較預(yù)期高0.06美元主要是由于其他收入和利息。不過我們認(rèn)為，微軟向云計(jì)算轉(zhuǎn)型的故事沒有改變。我們重申對(duì)微軟股價(jià)的積極觀點(diǎn)。

　　6.標(biāo)準(zhǔn)普爾資本：微軟云計(jì)算有著強(qiáng)勁的潛力

　　中性

　　評(píng)級(jí)：持有

　　目標(biāo)股價(jià)：48美元

　　基于市盈率和市盈增長(zhǎng)比分析方法，我們維持48美元的12個(gè)月目標(biāo)股價(jià)。標(biāo)準(zhǔn)普爾1500IT板塊近期的2015年前瞻市盈率為16倍，市盈增長(zhǎng)比為1.3倍。

　　考慮到微軟云計(jì)算業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁潛力和穩(wěn)定的財(cái)務(wù)報(bào)表，我們的目標(biāo)股價(jià)相當(dāng)于2015年前瞻市盈率19倍，市盈增長(zhǎng)比1.9倍。

　　7.MKMPartners：微軟新業(yè)務(wù)的發(fā)展道路“將比許多人預(yù)期中更長(zhǎng)”

　　中性

　　評(píng)級(jí)：中性

　　目標(biāo)股價(jià)：48美元

　　過去幾個(gè)月，微軟的每股收益預(yù)期逐漸下降，但由于投資者更看重云計(jì)算業(yè)務(wù)營收的增長(zhǎng)，而非短期利潤滑坡，因此微軟股價(jià)仍表現(xiàn)良好。不過，第四財(cái)季財(cái)報(bào)帶來了一些疑問。

　　盡管云計(jì)算業(yè)務(wù)給商業(yè)訂購收入帶來了提振，但給微軟總營收和每股收益帶來實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)還需要更長(zhǎng)的時(shí)間。考慮到利潤表現(xiàn)不佳，而市盈率已達(dá)18倍，我們維持對(duì)微軟股票的“中性”評(píng)級(jí)。

　　8.杰富瑞：面向企業(yè)市場(chǎng)的銷售“弱于預(yù)期”

　　看空

　　評(píng)級(jí)：跑輸大盤

　　目標(biāo)股價(jià)：37美元

　　微軟第四財(cái)季的一些數(shù)據(jù)好于分析師平均預(yù)期，但營收值得擔(dān)心，而利潤略好于預(yù)期主要是由于其他收入。

　　第一財(cái)季營收展望低于平均預(yù)期，企業(yè)業(yè)務(wù)差于預(yù)期。此外，近期76億美元的資產(chǎn)減記、7.5億至8.5億美元的重組費(fèi)用，以及占員工總數(shù)約7%的裁員無法對(duì)利潤產(chǎn)生太大的幫助。

　　9.花旗：又一次較低的營收展望，這意味著“很難解釋股價(jià)的合理性”

　　看空

　　評(píng)級(jí)：賣出

　　目標(biāo)股價(jià)：無

　　基于微軟的業(yè)績(jī)，很難為當(dāng)前股價(jià)找到合理性。

　　數(shù)據(jù)再次滑坡。我們預(yù)計(jì)，分析師對(duì)微軟的每股收益預(yù)期將再次下降0.10美元，這部分是由于匯率，部分是由于較低的商業(yè)授權(quán)收入。2016財(cái)年以后，我們預(yù)計(jì)，投資者的爭(zhēng)論將在于長(zhǎng)期運(yùn)營費(fèi)用。較低的每股收益將導(dǎo)致股價(jià)下跌。

　　我們知道，在企業(yè)市場(chǎng)，微軟的表現(xiàn)好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但微軟在消費(fèi)類市場(chǎng)的投資仍產(chǎn)生了成本，這很可能在一段時(shí)間里帶來影響。