近期我們對五糧液、瀘州老窖、*ST水井、1919進行了調研，主要觀點如下：

　　五糧液：國企改革需求迫切，終端消費良好，價格倒掛有望在中秋前后解決。1)五糧液在改善決策機制、展開收購兼并和電商業務、捆綁經銷商利益及激發員工積極性等方面對混改均有迫切需求，目前改革的難點在于公司屬于省市兩級管理企業，情況復雜，五糧液作為四川國企改革重點推進企業，需要收到政府明確指令;2)公司終端消費良好，渠道庫存很低，主要問題在于價格倒掛。五糧液目前的出廠價完全可以解決價格倒掛問題，公司計劃利用精細化管理解決大商竄貨問題，同時改革銷售體制、加強監管，期望在中秋前后解決價格倒掛問題，實現量價平衡。

　　瀘州老窖：公司產品調整順利，首次提出2015年77.87億的銷售目標。1)公司順利完成領導層交接，預期國企改革在短期之內不會實施;2)國窖1573、窖齡酒、瀘州老窖特曲調整比較順利，目前各區域去庫存基本完成，公司今年的目標是國窖1573終端收入占比在50%以上;3)自五月份來公司一直在梳理國窖1573價格倒掛問題，目前來看國窖1573各級價格都在逐步上升。

　　*ST水井：聚焦高端產品，今年銷售目標6個億，保證盈利，未來銷售模式根據市場情況實時調整。1)公司今年將加大力度推出超高端、定制酒，主導思路是高端、超高端發展，目前中高端產品銷量占比98%;2)公司上半年銷量總體較好，目前經銷商庫存比較合理，部分經銷商利潤良好;3)公司目前銷售模式是總代模式+扁平化模式，未來的方向是根據現實情況進行調整。

　　1919：O2O平臺商，打造酒業零售龍頭。1)公司定位于O2O平臺商，準備收購全球最大葡萄酒電商網站wine.com和行業內排名第三的電商購酒網，公司今年收入預計超過30億，將超過20億規模的酒仙網，成為行業龍頭;2)目前公司擁有500家直管店，已經覆蓋全國30來個省份，公司計劃在全國開設5000家門店，其中90%屬于直管店，規劃17年完成，門店將下沉到各地級市，平均3公里一家門店，直管店投資者主要來自傳統酒類經銷商;3)今年公司零售端毛利率預計14%~16%，目前更注重規模擴張，利潤爆發點在16年和17年。

　　調研結論：通過對產業鏈中主要上市公司廠家環節的調研，我們認為白酒行業自限制三公消費后基本面最差的時間早已過去，貴州茅臺轉型大眾高端消費后量價自2014年元旦已經平衡，五糧液和老窖復蘇時間稍微慢些，一旦實現順價銷售，高端白酒的量的恢復會比較快，使得報表端的彈性比較足。結合一些白酒廠今年會加大改革力度，白酒行業重點推薦國企改革后業績改善彈性較大的古井貢、五糧液以及2015年業績有反轉可能性的瀘州老窖。

　　風險提示：國企改革進度緩慢，行業競爭加劇超預期。