今天，滬深股市將迎來(lái)重組復(fù)牌盛宴——中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)重組而成的中國(guó)中車(chē)復(fù)牌。這個(gè)由政府主導(dǎo)的并購(gòu)事件，能給資本市場(chǎng)帶來(lái)什么呢？

　　從發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，中國(guó)南車(chē)與北車(chē)的合并是中國(guó)高鐵發(fā)展的一步大棋，能強(qiáng)力加速中國(guó)軌道交通裝備業(yè)由“中國(guó)制造”向“中國(guó)創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)變，有力推動(dòng)中國(guó)高端裝備業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)而推進(jìn)中國(guó)由“制造大國(guó)”向“制造強(qiáng)國(guó)”邁進(jìn)。因而，中國(guó)中車(chē)的復(fù)牌是央企改革標(biāo)桿性事件，也是我國(guó)高鐵進(jìn)一步鞏固外銷競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)志性事件。但同時(shí)也要看到，這是政府主導(dǎo)下的并購(gòu)，并非是真正意義上的市場(chǎng)化并購(gòu)。這種重組能否成功的關(guān)鍵，還要看上市公司是否尊重股東，是否能提升或保持多年的連續(xù)分紅回報(bào)，能否會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)形成長(zhǎng)期的正面作用。

　　中國(guó)南車(chē)、中國(guó)北車(chē)停牌前股價(jià)大幅回調(diào)，而在停牌后的一個(gè)月里，滬指上漲了18.77%，部分高鐵概念漲幅逾50%，因而，從理論上看，中國(guó)中車(chē)有一定的上漲想象力，但市場(chǎng)會(huì)如何選擇，卻還有一些不確定因素：其股價(jià)大漲后的PE已在100倍左右，復(fù)牌后，市場(chǎng)真會(huì)認(rèn)可嗎？

　　看兩車(chē)并購(gòu)的市場(chǎng)軌跡，今年4月，經(jīng)證監(jiān)會(huì)無(wú)條件審核通過(guò)合并，而之前股價(jià)大漲，之后有所回落。停牌前的4月18日，中國(guó)南車(chē)市盈率93倍，市凈率12.24倍；中國(guó)北車(chē)市盈率85.85倍，市凈率9.66倍。同一天，世界同類制造業(yè)的相關(guān)類公司——西門(mén)子動(dòng)態(tài)PE18.17倍，市凈率僅2.96，總市值為1194億美元；波音公司市盈率為20倍，總市值為1063.55億美元。

　　美股數(shù)據(jù)顯示：BA波音飛機(jī)每年分紅四次，并連續(xù)保持?jǐn)?shù)十年，目前依然。而中國(guó)南車(chē)與北車(chē)的分紅僅一年一次，有時(shí)僅有幾分錢(qián)，有時(shí)不分配。筆者查閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，上市以來(lái)，中國(guó)南車(chē)派現(xiàn)總額與融資總額之比僅為0.41，中國(guó)北車(chē)派現(xiàn)總額與融資總額之比僅為0.20，這兩者都處于投資回報(bào)參考指標(biāo)中的下位。中國(guó)北車(chē)上市以來(lái)，總?cè)谫Y2080859.26萬(wàn)元，而分紅僅419301.97萬(wàn)元。2014年報(bào)顯示預(yù)案為不分配；中國(guó)南車(chē)分紅水平更遜色，歷年分紅沒(méi)有超過(guò)10股派息2元的水平，多年維持在分值水平。兩車(chē)股價(jià)大漲后的年報(bào)出臺(tái)，卻均不分紅，這不能不讓投資者大失所望。如果以中國(guó)南北車(chē)目前各自的市盈率與盈利水平而論，不僅投資指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)較大，似也很難給出讓投資者滿意的分紅股息率。

　　政府性主導(dǎo)的并購(gòu)或許是滬深股市現(xiàn)階段的特征，這種并購(gòu)有其國(guó)情與政策意義，但能否體現(xiàn)效率與公平則需觀察。觀察兩車(chē)并購(gòu)事件，中國(guó)南車(chē)、北車(chē)在重組的停牌與復(fù)牌期間，業(yè)內(nèi)所質(zhì)疑的內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱爭(zhēng)論等始終沒(méi)有停息。比如，根據(jù)兩家公司于2014年12月30日發(fā)布的《合并預(yù)案》，關(guān)于“本次交易相關(guān)人員買(mǎi)賣(mài)上市公司股票的自查情況”顯示，在2014年10月27日南北車(chē)股票停牌前的半年間，共計(jì)25位中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)公司的高管及其親屬買(mǎi)賣(mài)過(guò)自己和對(duì)方公司股票，合計(jì)交易金額超1300萬(wàn)元。這是巧合呢？還是信息交易呢？

　　顯然，重組后的中國(guó)中車(chē)，被寄予更多厚望。這個(gè)產(chǎn)值超過(guò)2000億元的超大型企業(yè)，面對(duì)海外規(guī)劃里程4.2萬(wàn)公里、總規(guī)模約為2.3萬(wàn)億美元的高鐵市場(chǎng)，中國(guó)中車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)力大大加強(qiáng)。但放眼世界市場(chǎng)，高鐵競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，在中國(guó)中車(chē)面前，就有龐巴迪、阿爾斯通、西門(mén)子這樣強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。由兩大央企重組合并成的中國(guó)中車(chē)，不可避免會(huì)面臨大公司重組后的共同挑戰(zhàn)，而筆者堅(jiān)持認(rèn)為，中國(guó)中車(chē)本身還面臨著另一重大考驗(yàn)：業(yè)績(jī)與回報(bào)。

　　說(shuō)一千，道一萬(wàn)，業(yè)績(jī)與回報(bào)才是檢驗(yàn)其重組合并成色的最為關(guān)鍵標(biāo)尺。如果合并后的公司對(duì)投資者的回報(bào)水平仍然無(wú)法提高，則這種合并帶給市場(chǎng)將是效率極低且對(duì)投資人是有傷害的，反之，則有大利于推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展。現(xiàn)在看來(lái)，因?yàn)槭杏�率太高且回�?bào)不佳，至少短期內(nèi)負(fù)面的概率較大。對(duì)此早作預(yù)警，有百利而無(wú)一害。當(dāng)然，對(duì)中國(guó)中車(chē)的中長(zhǎng)期表現(xiàn)，我們?nèi)詫?duì)之報(bào)以殷切的期望。