截至2014年煤炭上市公司營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到6964.3億元，同比減少1024.22億元，降幅12.8%；營(yíng)業(yè)總成本達(dá)到6330.92億元，同比減少717.48億元，降幅10.2%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為662.8億元，同比下降301.01億元，下降31.2%，總體盈利進(jìn)一步下滑。公司平均毛利率僅為21.7%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為3.3%，ROE為-0.5%，盈利表現(xiàn)較2013年進(jìn)一步下滑。2015年一季度，煤炭上市企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入1237.38億元，同比下降27.7%；成本1147.13億元，同比下降24.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)97.83億元，同比下降48.3%；凈利潤(rùn)49.23億元，同比下降63.9%。

自2012 年以來，由于宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，固定資產(chǎn)投資下降，煤炭需求持續(xù)低迷，加上進(jìn)口煤沖擊、環(huán)保政策等因素，動(dòng)力煤價(jià)格大幅度下跌。雖然2014 年下半年政府出面整頓煤炭市場(chǎng)，企業(yè)層面也開始限產(chǎn)保價(jià)，但2014 年汛期水電發(fā)電量增幅較快導(dǎo)致火電耗煤下降，煤價(jià)持續(xù)在低位徘徊。煤炭?jī)r(jià)格下行對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)斐闪溯^大的負(fù)面影響，2014 年大部分煤炭上市公司歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比均出現(xiàn)較大幅度下滑。不過，2014年仍然有幾家上市公司歸屬母公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，其中大同煤業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧、兗州煤業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)79.7%、鄭州煤電凈利潤(rùn)增長(zhǎng)43.9%。業(yè)績(jī)同比下滑最大的公司是國(guó)投新集、煤氣化及山煤國(guó)際，紛紛出現(xiàn)大額虧損，凈利潤(rùn)同比分別下降了13304%、2288%及807%。

2014 年國(guó)內(nèi)煤炭上市公司綜合毛利率約為23.7%，相比2013 年的24.4%下降0.7 個(gè)百分點(diǎn)。各上市公司中，銷售毛利率較高的是永泰能源、大同煤業(yè)和陜西煤業(yè)，分別為40.7%、37.5%和34.5%；此外毛利率超過30%的公司還有中國(guó)神華、盤江股份、潞安環(huán)能和中煤能源。而2014 年出現(xiàn)了2 家營(yíng)業(yè)成本高過營(yíng)業(yè)收入的公司，其毛利率出現(xiàn)負(fù)值，分別是煤氣化-8.1%和國(guó)投新集-2.4%，毛利率較低的還有鄭州煤電5.9%。（山煤國(guó)際由于貿(mào)易業(yè)務(wù)占比較高其毛利率不具可比性）

從毛利率變動(dòng)上來看，2014 年大部分上市公司毛利率均有不同程度下滑。毛利率同比上升的公司有9 家，上升幅度較大的分別為神火股份同比上升3.95 個(gè)百分點(diǎn)，升幅50.3%；永泰能源同比上升9.35 個(gè)百分點(diǎn)，升幅29.9%和上海能源同比上升2.78 個(gè)百分點(diǎn)，升幅19%。而毛利率同比下滑最為明顯的公司分別是毛利率為負(fù)的煤氣化和國(guó)投新集，分別下降18.9 個(gè)百分點(diǎn)和20.19 個(gè)百分點(diǎn)，昊華能源也同比下降了8.46 個(gè)百分點(diǎn)，降幅32.4%。

2015 年一季度煤炭上市公司的毛利率，相比2014 年一季度繼續(xù)有所下降，從2014 年一季度24.2%的綜合毛利率下降到2015 年同期的23.6%，下滑0.6 個(gè)百分點(diǎn)。不過我們重點(diǎn)覆蓋的24 家上市公司毛利率漲跌各半，其中神火股份毛利率上升9.2 個(gè)百分點(diǎn)，升幅137.6%，兗州煤業(yè)同比上升10.9 個(gè)百分點(diǎn)，升幅63.6%和露天煤業(yè)同比上升8.9 個(gè)百分點(diǎn)，升幅24.3%。毛利率大幅下降的依然是負(fù)毛利率的國(guó)投新集和煤氣化，分別比14 年一季度下滑了24.6 和29 個(gè)百分點(diǎn)，而恒源煤電也下降了11.5 個(gè)百分點(diǎn)，降幅73.9%。我們認(rèn)為，造成煤炭行業(yè)整體毛利率持續(xù)下滑的原因主要還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤炭?jī)r(jià)格不斷下滑，2015 年一季度煤價(jià)相比2014年一季度還是有所下降。

圖表：2014-2015年一季度年煤炭上市公司毛利率變化（%）