生豬養殖業“去產能”仍在繼續加速，過剩產能出清背景下，豬價繼續低迷的概率極低。當前，大量淘汰能繁殖母豬已經影響到仔豬供應，仔豬和生豬價格走勢出現大幅度背離可見一斑。我們（長城證券）認為生豬今年3月上旬11.6元/公斤的水平極有可能就是今年的最低價，2015年生豬養殖行業景氣度有望逐季走高。

　　生豬價格小幅上漲，仔豬價格逆勢飆升

　　當生豬養殖行業產能偏緊時候，其價格傳到體系為仔豬價格上漲—生豬價格上漲—豬肉價格上漲。從價格體系觀察來看，大量淘汰的能繁殖母豬已經影響到仔豬供應，仔豬價格于2015年1月中旬（17.39元/公斤）見底后開始快速上漲，當前價格為28.1元/公斤，上漲幅度為63%；生豬價格于3月上旬見低點11.6元/公斤（高于2014年年內低點10.45元/公斤），開始小幅上漲，最新價格為12.69元公斤，漲幅約9.4%；豬肉價格表現最差，仍在低點，尚未有明顯漲幅。

　　生豬存欄量：連續14個月低于過去五年平均數

　　生豬存欄自2013年11月的46856萬頭的高點開始震蕩下降，最低下降至2015年2月份的38973萬頭，下降幅度為16.8%。生豬過往五年的平均存欄量為45171萬頭，從幅度上看，當前生豬存欄比過去五年平均存欄量低13.7%；從時間維度上看，生豬存欄已經連續14個月低于過去五年平均存欄量。

　　（農業部最新數據顯示，2015年3月4000個監測點生豬存欄量比2月下降0.7%，比去年同期下降10.7%。）

　　能繁殖母豬存欄：連續12個月低于過去五年平均數

　　2012年10月份至2013年10月一年內的時間里，能繁殖母豬存欄高位緩慢下降，由5078萬頭微降至4998萬頭，下降幅度為1.6%；2013年10月至今，能繁殖母豬存欄量加速下降，由4998萬頭下降至2015年2月的4110萬頭，下降幅度為17.8%。能繁殖母豬過去五年平均存欄量為4823萬頭，從幅度上看，當前能繁殖母豬存欄比過去五年平均存欄量低14.8%；從時間維度上看，能繁殖母豬存欄已經連續12個月低于過去五年平均存欄量。

　　（農業部最新數據顯示，2015年3月4000個監測點能繁母豬存欄量比2月下降1.7%，比去年同期下降15.3%。）

　　2014年行業整體虧損

　　2014年生豬養殖行業經歷了行業整體虧損，其虧損幅度之深，時間之長均是前所未有。自繁自養生豬2014年一至四季度頭均盈利分別為-141元、-153元、+50元和-6.7元。生豬養殖行業標桿牧原股份2014年頭均盈利僅43元/頭，若豬價持續低迷，勢必將導致行業內幾乎多半以上的養殖戶退出養殖行業，進而導致供給端大幅收縮，豬價迎來報復性上漲。

　　行業景氣度有望逐季走高

　　本輪豬周期的下跌周期持續時間長，跌幅深，養殖戶深度虧損，因此，本次下跌周期接近尾聲的時候，養殖戶無論是對仔豬的補欄積極性還是對可繁殖的母豬的補欄積極性都不高。從仔豬和生豬的相對價格來看，大量淘汰母豬已經開始影響仔豬供應，近期仔豬價格走勢明顯好于生豬價格走勢。未來生豬養殖行業的供給關系將得到明顯改善。對于當前生豬價格，我們認為今年3月上旬11.6元/公斤的水平極有可能就是今年生豬價格的最低價，2015年生豬養殖行業景氣度有望逐季走高。