1、成長能力:大部分公司收入、凈利仍下滑，但家紡穩增，體育服飾類回升，手表增長較好。從2014年中報來看，總體呈現出以下特點:終端需求不佳，大部分的品牌服飾公司收入都在下滑，如果分渠道看:(1)直營為主公司下降幅度相對小于加盟的服飾公司;(2)加盟中部分已經提前調整的公司，卻是表現較好，具體如森馬服飾(2014H1收入同比增加7.59%，一方面休閑小幅度下滑了4.35%，另一方面童裝同比增30.9%，)、中國利郎(收入微降0.14%)。在凈利潤增速指標上，凈利波動特點和收入相近。

　　2、盈利能力:A 股男裝毛利率下滑、家紡穩健、體育回升，高端的女裝毛利率比較穩定。A 股的男裝大部分出現下滑，例如卡奴迪路、七匹狼、報喜鳥、九牧王等，而港股的男裝公司毛利率則是出現回升，如中國利郎、利邦、長興國際。家紡方面，羅萊家紡毛利率增幅高于富安娜、夢潔家紡。

　　3、營運能力:存貨、應收周轉率大部分延續下降態勢。應收賬款周轉率方面，在大環境不佳的背景下，公司給予下游的授信進一步增加，大部分公司的應收賬款周轉率，較2013年底都在下降，上升的只有七匹狼、報喜鳥、利邦、美邦服飾、佐丹奴、真維斯、奧康國際、安踏、李寧、亨得利;其中，七匹狼支持下游渠道、回收庫存所致;美邦服飾是愈加重視供應鏈的提升;安踏則主要由于更佳的現金管理所致。存貨周轉率方面，大部分公司的存貨周轉率同樣都在下降，上升的只有中國利郎、佐丹奴國際、夢潔家紡、361度。

　　4、驅動因素:線下仍是關店為主，線上繼續快速發展。截至2014年6月底，大部分品牌服飾公司的店鋪數量較2013年底是下滑，主要還是因為行業終端銷售不佳，公司繼續關閉了一些不盈利的店鋪;渠道增加的僅僅探路者、飛亞達、亨得利、中國海淀。2014H1 ，品牌服飾類公司的電商收入占比繼續提升，其中戶外、家紡等子行業由于產品標準化程度較高，增幅較大，探路者電商占比增加了6PCT 至25%以上，羅萊電商占比已經提升至18%左右。而手表類電商收入占比同樣繼續提升，如中國海淀從2013年的3.9%提升至5.8%，飛亞達自有品牌收入中的電商銷售亦有10%左右。

　　5、維持行業“謹慎推薦”評級。從2014年中報結果來看:(1)目前的行業需求環境確實不好，但即使對于最困難的行業(體育服飾行業中有強大的NIKE、ADIDAS)，經過去庫存、清無效店鋪、注重產品性價比和終端零售管理，雖然渠道仍在整合，但終端零售和報表收入已經恢復增長，只是增速已經回落至合理范圍。(2)男裝行業同樣如此，只是A 股的七匹狼、九牧王等調整的步伐較中國利郎晚一步，各家在終端零售、供應鏈管理方面投入較大，我們估計不排除2015SS訂貨會轉正的可能。七匹狼的股價前期已經有所上漲(當然未必是基本面的原因使然)，我們提請投資者關注九牧王、利郎的投資機會。

　　此外，在大環境不佳的背景下，企業也在積極尋求各種突破，如關閉不盈利的店鋪，提升供應鏈管理水平以壓縮不合理生產環節成本和提高產品品質、利用賬上富裕的現金尋找各類潛在的并購機會、代理國外品牌或在原有品牌基礎上衍生新品牌、線上線下融合并期望在此基礎上打造平臺。

　　在當前時點，我們建議從以下三條主線尋找標的:(1)中報業績增速相對較高、對全年和未來1-2兩年預期不會明顯向下的標的:海瀾之家(業績處于高增長期、打造男裝國民品牌、14年增速50%+、15年增速35%+)、森馬服飾(業績確定性高、兒童產業整合推進)、飛亞達(自主品牌拉動業績穩定增長)。(2)底部、業績尚好標的:富安娜(當前50億市值、賬上10億的富裕資金，2013年凈利潤3.15億，預計2014年同比增15%，當前股價對應PE13.8倍)、雅戈爾(受益于寧波銀行權益法測算，14年上半年凈利潤增90.5%;預計2014年凈利潤約24億，當前股價對應的分紅回報率在7%上下)。探路者(市場預期已在底部，線上業務快發展有可能帶動公司整體業績超預期)。(3)板塊內低于20億市值標的，尤其是10億上下標的，今年表現也較好。