紡織制造業:2014年上半年,SW紡織制造業(剔除黑牡丹,共39家公司)營業收入同比下降2.1%,歸屬于母公司股東凈利潤同比下降10.74%。上半年行業復蘇低于預期,主要原因在于:(1)出口呈現弱復蘇態勢。(2)國內終端消費持續低迷,紡織品需求增長乏力,紡織品價格持續下降。(3)國內棉價持續下跌,內外棉價差有擴大之勢。印染業有所增長外,其他子行業均有所下降。我們重點跟蹤的龍頭公司中,華孚色紡業績符合預期,上半年收入和凈利潤分別同比增長10.07%和22.63%,魯泰、百隆東方、偉星股份、興業科技均低于預期。行業毛利率有所提升,凈利率有所下降。2014年上半年,紡織制造業毛利率16.23%,同比提高了0.44個百分點;凈利率5.06%,同比下降0.52個百分點。我們重點跟蹤的龍頭公司中,魯泰毛利率和凈利率分別為31.35%和15.46%,分別同比提高2.73個百分點和1.42個百分點。兩大色紡紗龍頭華孚色紡和百隆東方毛利率均有所下降,其中華孚色紡毛利率同比下降0.81PCT至12.77%,百隆東方毛利率同比下降0.42PCT至20.69%。行業總體呈現弱復蘇態勢。維持謹慎推薦評級。短期來看,棉價下跌對行業偏利空,板塊短期仍然以重組概念炒作為主。但從長期來看,此輪行業調整,實業較弱的中小企業陸續關停,有利于行業龍頭市場集中度的提高。隨著棉花直補政策的實施,內棉價格將進一步與外棉接軌,內外棉價差將有望收窄,有利于減輕出口的成本壓力。如果下游需求好轉,首先利好行業龍頭。可持續關注龍頭魯泰A、華孚色紡和百隆東方。

　　服裝家紡業:2014年上半年,SW服裝家紡業(剔除主業非服裝的新洋豐、雅戈爾、紅豆股份、開開實業以及數據不具有可比性的海瀾之家,共31家公司,下同)實現營業總收入362.61億元,同比下降10.63%;實現歸屬于母公司股東凈利潤27.2億元,同比下降14.47%。整體上看,上半年行業業績持續惡化,行業拐點仍需等待,主要原因在于國內終端零售持續低迷;線下擴張持續減緩,男裝等子行業大規模關店仍在持續進行中;加盟商拿貨較為謹慎,加盟渠道收入持續下降等。子行業持續分化,其中戶外、家紡、裘皮服裝和無縫服裝業績能夠實現一定增長,男裝、鞋業、休閑裝和高端女裝仍然持續下降,除休閑裝收入降幅略有收窄外,其他幾個子行業降幅持續擴大。毛利率有所提升,但期間費用較快增長拖累盈利表現。子行業中,男裝、鞋業和女裝盈利能力下滑明顯,家紡和休閑裝有所回升。重點跟蹤的上市公司中,男裝公司毛利率和凈利率普遍下滑,家紡均有所回升。板塊整體存貨周轉和應收賬款周轉效率仍在下降。各子行業存貨周轉效率均在下降之中,其中男裝、高端女裝和鞋業下降較快;從子行業應收賬款周轉效率來看,鞋業有所提升,男裝略有提升,其他子行業均有所下降。總體來看,行業拐點仍需等待,但整體上看行業最壞時期已過,向下調整空間不大。維持對行業的謹慎推薦評級,投資策略主要是:緊跟拐點和看轉型。中長期推薦美盛文化、探路者、森馬服飾、羅萊家紡、富安娜等。