“定向降準”預防六月錢荒

　　隨著6月份銀行迎來年中考核，市場再次引發“錢荒”的擔憂。國務院日前召開常務會議指出，要保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，并加大“定向降準”措施力度，對符合結構調整、滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行適當降低準備金率，同時擴大支持小微企業的再貸款和專項金融債規模。專家認為，在“定向降準”提出后不久，此次國務院再次強調對此加大力度，再加上當前銀行間市場資金利率持續走低，顯示出貨幣供應充足，今年將難再現“錢荒”。

　　去年6月金融市場發生的“錢荒”讓外界擔憂今年貨幣信貸增長或將放緩。但實際上，各金融部門今年貫徹穩健的貨幣政策，減少貨幣杠桿，保持貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長。截至今年4月末，廣義貨幣供應量M2增速為13.2%;前4個月，社會融資規模達7.18萬億元，人民幣貸款新增3.79萬億元。

　　不僅社會融資規模穩步增長，金融市場的融資結構也在不斷優化。根據央行數據顯示，截至4月末，服務業中長期貸款余額同比增長15.5%，增速較去年末增長1.8個百分點;相比之下，產能過剩行業的中長期貸款余額同比增長只有5.9%，增速較去年末回落1.6個百分點。

　　針對市場對“錢荒”的擔憂，央行在5月份連續三周向市場凈投放貨幣，為防止“錢荒”再現打下預防針。統計顯示，5月份公開市場央票和正回購合計到期資金為5630億元，央行累計回籠3890億元，當月實現凈投放1740億元。而4月份央行在公開市場的凈投放規模僅為10億元。

　　目前銀行流動性較為充裕，市場利率保持較低水平。在央行主動引導流動性供給的作用下，曾在去年困擾銀行間市場的“錢荒”事件在今年發生的概率明顯走低。

　　盡管再次發生“錢荒”的風險已經不大，但是銀行為了應對央行考核，大量流動性被房地產信托等相對低風險的業務吸附，流向實體經濟的資金不多， “錢荒”向實體經濟蔓延，特別是一些產能過剩的行業，如鋼鐵行業，煤炭行業等。對此，國務院常務會議指出，在落實好已有政策的同時，深化金融改革，用調結構的辦法，適時適度預調微調，疏通金融服務實體經濟的“血脈”。要降低社會融資成本，規范同業、信托、理財、委托貸款等業務，清理不必要的資金“通道”、“過橋”環節，縮短融資鏈條。還要優化融資結構，堅持有扶有控，加大對國家重點建設、企業改造、服務業等的支持。

　　“定向降準”屬于金融支持實體經濟的正向激勵舉措，與‘全面降準’相比，它更具有針對性，有利于將金融資源更好地投放到“三農”、小微企業等薄弱環節，從而促進經濟結構的調整。”紀志宏表示，此舉既能增加金融機構的可貸資金，又能降低“三農”、小微企業的融資成本，同時也能起到一定的穩增長作用，從而在調結構、促改革、惠民生協同并進中穩增長。銀行惜貸和下游行業慎貸導致實體經濟流動性匱乏，部分企業關停并轉雖然符合國家調結構的政策預期，但是短期內集中出現企業經營困難，集中在特定行業內出現集中的資金鏈斷裂現象不可能不引起宏觀當局的關注.

　　“穩增長”政策初見成效

　　經過一系列微刺激政策實現以后， “穩增長”的政策目標可以說已經初步實現， 2014年5月，中國制造業采購經理指數PMI為50.8%，比上月上升0.4個百分點，已連續3個月回升，已經預示我國制造業將穩中向好。需求端和生產端雙雙回暖，共同推動PMI加速回升。新訂單指數升至6個月以來的高點，為52.3%，比上月上升1.1個百分點，為去年9月以來最大升幅;生產指數為52.8%，比上月上升0.3個百分點，為4個月來的高點。生產指數與新訂單指數的差值為0.5個百分點，連續2個月縮小，為去年10月以來的最小值，供求矛盾有所緩解。同時，在市場需求提速和生產平穩增長的帶動下，企業加大了原材料采購力度，采購量指數升至年內高點，達到52.3%;主要原材料購進價格指數升至臨界點50%，制造業原材料購進價格走勢由回落趨于平穩。

　　而據中物聯鋼鐵物流專業委員會6月1日發布的指數報告，5月份國內鋼鐵行業PMI指數為46.4%，比上月回落6.2個百分點，再度回到收縮區間。當前國內鋼市整體形勢低迷，供需矛盾突出，可謂“跌跌不休”。

　　鋼鐵生產在高位有小幅的回落。5月份鋼鐵行業生產指數為45.4%，較4月份回落7.6個百分點，再度回落至收縮區間。與生產相關的采購活動也顯現收縮的態勢。從5月中下旬開始，國內鋼廠在盈利下降及消費淡季即將到來的情況下，減產、檢修有所增加，鋼廠開工率小幅下降。中鋼協統計的5月中旬重點鋼企粗鋼日均產量旬環比下降1.29%，這是最近五旬以來重點鋼企產量首次下降。

　　鋼鐵業終端需求的表現低迷。5月份鋼鐵行業新訂單指數較上月大幅回落了12個百分點。在前2個月持續回升至擴張區間之后，再度大幅回落至收縮區間以內，顯示在鋼價大幅下跌以及資金緊張的形勢下，代理商及終端用戶向鋼廠的訂貨更加謹慎，鋼鐵企業的銷售壓力是空前的巨大。5月份鋼鐵行業的新出口訂單指數雖有所下降，但仍處50%的臨界點上方，顯示后期中國鋼材的出口量仍將保持較高的水平。

　　鋼鐵業的成本支撐在繼續減弱。5月份鋼鐵行業購進價格指數大幅下挫至26.1%，較4月份回落20個百分點，跌至自2012年9月份以來的最低。受到融資礦風險控制以及下游成材市場不斷下行的影響，5月份國內鋼鐵原材料市場不斷下探新低，尤其是進口礦價加速下行。今年以來，中國進口鐵礦石價格已出現2輪跌勢，其中5月份跌勢的加速度比較明顯，5月30日報價跌至每噸91.5美元，比年初已累計下跌32%，離2012年9月6日每噸88.5美元的低點僅有一步之遙。目前，港口鐵礦石庫存一直在億噸以上的高位運行，鋼廠出于利潤空間及規避成本風險的考慮，一直采取低庫存操作的策略，按需補庫。

　　鋼材出口由于匯率大幅貶值的緣故，貨幣因素對鋼材出口的推動力加大，下半年仍將維持強勁增長，而由于銀行嚴查鐵礦石貿易融資導致礦石價格持續下跌，反而擴大鋼廠的生產利潤，提高產能利用率將削弱淘汰落后產能的作用，在需求不旺的情況下再次反作用于鋼材市場價格，造成鋼材市場價格的持續下滑.

　　鋼價何時能止跌企穩

　　鋼價從4月中旬開始新一輪下跌，至今已經跌破3月中旬的低點同時創出2008年以來的新低，不斷創出近期新低并接近歷史低位的鋼價繼續下跌空間似乎相對有限。與此同時，今年產業鏈庫存壓力最大一環的鋼廠在傳統旺季去庫存進展相對順利。在短期內缺乏環保核查、政府大規模投資等因素刺激的情況下，低庫存能否帶動接近歷史低位的鋼價階段性觸底反彈.

　　歷史規律表明，低庫存與鋼價漲跌不存在一一對應的關系，供需格局改善或預期才是鋼價上漲的唯一驅動因素。在鋼價持續下跌倒逼鋼廠生產調整的前提下，需求企穩或恢復成就了近期為數不多的鋼價階段性反彈機會，如2013年7月、2014年3月中旬。近兩年下游需求波動逐步收斂且相對平穩，短期高爐開工率快速下滑使得供需格局階段性改善，正成為快速下跌后鋼價階段性反彈相對有效的先驗指標。就目前而言，相對3月中旬較低的庫存為鋼價企穩提供了良好客觀條件，但指望供給端迅速收縮調整，其演繹路徑只能是鋼價繼續下跌導致盈利惡化，根據目前期貨市場的盤面分析，鋼價在短期內還有下行的空間，但是已經出現試探性的反彈，期貨標準品短期在3000左右或有一定的支撐，近期還是需要關注鋼廠庫存規模，等待有利時間再次入場，規避市場系統性風險。盡管當前國內鋼市所面臨的基本面仍相當疲弱，但在鋼價已跌至歷史低位的情況下，市場風險已逐步釋放，鋼價繼續下跌空間相當有限，隨著前期各項政策效應的逐步顯現以及微刺激政策的繼續加碼，國內鋼價有望在6月底逐步止跌并小幅反彈。