由于行業(yè)形勢的不斷變化以及深入研究，基石的醫(yī)療投資團隊尋找項目的方式由此發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從“打獵型”轉(zhuǎn)向“耕作型”。

　　醫(yī)藥領(lǐng)域同樣遵循市場規(guī)律，從技術(shù)的角度看，真正能夠從技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的項目數(shù)量十分有限。在國外，非發(fā)明專利與發(fā)明專利的比例是1：9，而中國這個比例為7：3。

　　一個細胞生物學碩士、免疫學博士;一個耶魯大學實驗病理學博士。前者擁有八年生物技術(shù)、醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)投資經(jīng)驗;后者長期從事生物醫(yī)療項目投資工作。

　　這樣一個“投資專業(yè)+醫(yī)療專業(yè)”的強強聯(lián)合擺在眼前，在眾多投資機構(gòu)中脫穎而出成為由省及市二級政府引導基金、各專業(yè)人士領(lǐng)頭作為LP的生物醫(yī)藥投資基金管理團隊，實在不會太令人驚訝。

　　這支基金屬于政府引導推出的專業(yè)基金之一，基石資本負責投資管理，董秋明與程煥是投資團隊中的代表人物。

　　實際上，基石的生物醫(yī)藥基金投資團隊由7人組成，除上述兩位，還包括基石資本董事長張維，總裁林凌，管理合伙人王啟文、陳延立，基金合伙人丁曉航。其中王啟文是生物醫(yī)藥組的負責人，擁有十五年的股權(quán)投資經(jīng)驗，具有豐富的企業(yè)上市、企業(yè)購并重組、企業(yè)投資與管理、企業(yè)財務(wù)管理理論和經(jīng)驗，曾主導投資了嘉林藥業(yè)(增值50倍)、回天膠業(yè)(超20倍回報)的投資。

　　醫(yī)藥健康行業(yè)的投資一貫是業(yè)內(nèi)熱點，在美國投資市場上，這一行業(yè)的投資回報曾領(lǐng)跑30年。隨著全球老齡化和中國的城鎮(zhèn)化進程，可以預計市場需求空間巨大。但是，醫(yī)療、醫(yī)藥、生物技術(shù)和健康產(chǎn)業(yè)的投資難點諸多，專業(yè)知識程度高、投資周期長，很多投資機構(gòu)在這一領(lǐng)域都是“碰機會”為主。基石資本領(lǐng)峰生物醫(yī)藥基金正試圖從管理團隊上，改變這個態(tài)勢。

　　團隊促進投資策略轉(zhuǎn)型

　　董秋明擁有科研、投資一體化背景，個人特色十分鮮明，她曾在中石化的一家研究院從事生物發(fā)酵等研究工作，又在蘇州城建環(huán)保學院(現(xiàn)蘇州科技大學)從事過環(huán)保生物、水處理的研究。2005年，董進入蘇州創(chuàng)投(現(xiàn)元禾控股)成為了一名生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資經(jīng)理，投資生涯就此開始，8年的投資經(jīng)歷使其在這個行業(yè)游刃有余。

　　“事實上我的經(jīng)歷非常本土化，工作轉(zhuǎn)變其實都比較被動，在我剛進入投資領(lǐng)域之時，幾乎都不敢出手投項目。”董秋明告訴記者，她在進入蘇州創(chuàng)投2年內(nèi)，竟然沒有投資任何一個項目。“那個時候我看什么都是覺得有風險的。”但在離開這家投資機構(gòu)時，這位女博士已經(jīng)完成了約60個項目的投資，其中如主導投資的麥迪斯頓醫(yī)療科技回報達20倍。基石資本合伙人、董事總經(jīng)理林凌對董秋明的評價是：“行業(yè)內(nèi)不可多得的人才。”

　　區(qū)別于董秋明，程煥似乎對自己的職業(yè)規(guī)劃特別清晰。他一直對金融感興趣，初中時期就自己嘗試炒股，但大學專業(yè)卻沒有選擇金融，而是選擇了生物工程。在他攻讀博士學位之時，“還經(jīng)常幫基金打打零工，做做分析”。他說：“我對自己的定位是，能夠把專業(yè)知識和對金融的理解結(jié)合起來，對比中國醫(yī)藥(600056,股吧)產(chǎn)業(yè)和日本美國前輩走過的路，真正去促進產(chǎn)業(yè)內(nèi)部有意思的事情發(fā)生。”要說起來，董秋明進入基石，還是由程煥引薦的。

　　由于行業(yè)形勢的不斷變化以及深入研究，基石的醫(yī)療投資團隊尋找項目的方式由此發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從“打獵型”轉(zhuǎn)向“耕作型”。主動研究行業(yè)趨勢，分析哪些可以投，哪些不能投，有了基本共識后，再去尋找項目，事實證明這樣的效果往往事半功倍。事實上，董秋明和程煥加入基石資本之后，不僅使基石資本在醫(yī)療領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈布局更為專業(yè)，也為基石在生物醫(yī)藥的早期領(lǐng)域中開疆拓土。

　　醫(yī)藥投資更要看市場需求

　　基石資本素來以投資成長期企業(yè)為主，少量投入較早期的優(yōu)秀項目。在原本醫(yī)療領(lǐng)域投資中，投資項目都以中后期為主。而這支基石資本領(lǐng)峰生物醫(yī)藥基金將重點關(guān)注于成長前期的企業(yè)。

　　董秋明十分了解基石在醫(yī)療行業(yè)領(lǐng)域投資的優(yōu)勢，這種優(yōu)勢在于長產(chǎn)業(yè)鏈的布局觀。

　　目前，早期項目將由新成立的領(lǐng)峰基金進行投資，據(jù)稱將主要圍繞一些新技術(shù)，這些技術(shù)可能是未來的3至5年或者5至10年內(nèi)對行業(yè)產(chǎn)生影響。而中后期項目，基石仍以原有基金匹配，在時間上無縫對接。

　　董秋明說，選擇項目都是以市場需求為準，若脫離需求，必然會做摒棄。她舉了個例子，現(xiàn)在比較火的一種醫(yī)療技術(shù)叫“循環(huán)血腫瘤細胞捕獲診斷技術(shù)”，這是一種在循環(huán)血液捕獲腫瘤細胞的技術(shù)，捕獲腫瘤細胞之后，能夠?qū)δ[瘤細胞進行早期分析，這樣就不需要手術(shù)獲得病理組織檢查或者穿刺活檢了。這個技術(shù)目前還在實驗室研究階段，臨床應用還不成熟，即使相對成熟之后，還會經(jīng)歷一個市場接受時間;并且在市場接受之前還有可能被新的技術(shù)所取代。所以如果現(xiàn)在就投資，成為“先烈”的概率很大。像這樣的新技術(shù)，基石資本通常是綜合性判斷。“如果和基金的存續(xù)期不匹配，和市場的預期不匹配，再好的技術(shù)也是需要放棄的。我相信你去和10個醫(yī)學院畢業(yè)的人聊，他們都會很興奮的和你聊循環(huán)血腫瘤技術(shù)，美國現(xiàn)在有13個比較知名的實驗室，各自用不同的技術(shù)去捕獲這個腫瘤細胞，但是效果有多好，還是存在一些質(zhì)疑。”

　　程煥則告訴記者，醫(yī)藥領(lǐng)域同樣遵循市場規(guī)律，從技術(shù)的角度看，真正能夠從技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的項目數(shù)量十分有限。在耶魯、哈佛大學實驗室中的專利，最終轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的比例僅為1%至2%。在國外，非發(fā)明專利與發(fā)明專利的比例是1：9，而中國這個比例為7：3。

　　“生存條件比較惡劣的情況下，人們會經(jīng)常遭受到一些細菌、病毒、寄生蟲等方面的威脅，這就是傳統(tǒng)意義上的感染性疾病，這些疾病與公共衛(wèi)生相關(guān)，而當人均年度可支配收入達到7000美金，人均可預期壽命達到75歲時，這些疾病被大部分消除。因此，從當下的人口結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟匹配度而言，中國正處于從感染性疾病往慢性疾病過渡的狀態(tài)，慢性疾病治療問題漸漸凸顯。”程煥說。

　　他們認為，中國人中間的慢性病未來會有一段時間的爆發(fā)，特別是得益于新農(nóng)合的福利(20種大病列入醫(yī)保)，與慢性病有關(guān)的藥物、器材、服務(wù)等方面將有很多投資契機。

　　傳統(tǒng)醫(yī)療領(lǐng)域投資思路轉(zhuǎn)換

　　從供給端出發(fā)，醫(yī)療領(lǐng)域的投資一般圍繞著藥物、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、底層技術(shù)開發(fā)等方面展開。據(jù)悉領(lǐng)峰基金在以上四方面的投資比例基本為3：3：3：1。

　　對于藥物的投資與現(xiàn)狀，業(yè)界比較認可的是：從現(xiàn)在開始，世界上所有藥廠停止研發(fā)，只用現(xiàn)有的藥，人類的平均壽命還是會不停的往上漲。這就說明了新藥對于人均壽命提升的貢獻已經(jīng)是相當有限了。舉個例子，從腫瘤藥來看，在新英格蘭醫(yī)學雜志上面發(fā)表的一篇論文中談到了一個指標，即用一個新藥和舊藥相比，將增量的價格除以增加的壽命，數(shù)值則相當于衡量增加一年的有效壽命的所付出的代價，這個值在80年代的時候是500多美金(折算至2005年的購買力)，現(xiàn)在需要20000多美金(折算至2005年的購買力)，就是說如今依靠新藥來增加壽命所付出的代價是慘痛的，而得到的增益是相對有限的，這就說明，新藥給人們帶來的增量空間，從經(jīng)濟學的角度來說，是相對有限的。

　　“我們作為投資人，未必需要去投資非常前沿的新藥。換種角度，幫助企業(yè)拓寬推廣渠道，打造產(chǎn)品線布局以及市場知名度，使得產(chǎn)品有更廣泛的應用，規(guī)模效應起來之后使成本降低，這是一個思路。還有一個思路是，能夠支撐其內(nèi)生的科研開發(fā)，這種開發(fā)未必是新品種的開發(fā)，而可能是工藝的改良，這些對于企業(yè)自身來說同樣具有很大意義，而對于投資人來說，就是投資點。”

　　通過團隊的專業(yè)性，基石的醫(yī)藥基金更多關(guān)注有特色的中小企業(yè)，這些企業(yè)有能力解決一些當下尚未解決的醫(yī)藥難題。同樣也會關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈下游的投資機會，如能夠進入基礎(chǔ)藥目錄的藥品，這就是醫(yī)療資源下沉帶來的機遇，像這種機會在新農(nóng)合持續(xù)擴容時還是會有很多出現(xiàn)，尤其是一些擁有獨特品種的藥廠還是會有這樣的機會。

　　相較于藥物產(chǎn)品，醫(yī)療器械的投資是跟著服務(wù)走的。“主要還是政策紅利，思路跟著服務(wù)走，服務(wù)到哪里，缺什么投什么，這是我們形成的一套思維框架。”值得注意的是，中國的醫(yī)療器械企業(yè)的現(xiàn)狀是，單品類的企業(yè)都做的很小，總體呈現(xiàn)小而散的狀態(tài)。2013年，中國17000家醫(yī)療器械企業(yè)銷售額共1700億元，平均每家企業(yè)銷售額僅1000萬元，國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)市場80%被國外的巨頭所占領(lǐng)，即“GPS”，“G”指的是GE，“P”為飛利浦(Philips)，“S”則為西門子(Siemens)。

　　對此，經(jīng)驗豐富的董秋明向記者坦言，如果這一類企業(yè)處于起步階段，技術(shù)只是一個開始，那么投資就會去考慮團隊是否能將技術(shù)做出來，當技術(shù)突破之后，考慮的就是怎樣將市場做出來，在擁有了市場之后，企業(yè)就能活得很好，然后就會考慮如何在產(chǎn)業(yè)鏈中布局。大部分醫(yī)藥企業(yè)的邏輯是依靠單品就能夠活的很好，但這是永遠長不大的。

　　醫(yī)療服務(wù)：四位一體的邏輯

　　相對于傳統(tǒng)的藥物與器械，中國醫(yī)療服務(wù)資源的短缺，已經(jīng)是不爭的事實。醫(yī)患糾紛一個很重要的原因正是醫(yī)療服務(wù)的短缺。但是，醫(yī)療服務(wù)投資確是最為復雜，也是讓眾多投資機構(gòu)頗為糾結(jié)的領(lǐng)域。投資服務(wù)的哪一環(huán)節(jié)?前端還是后端?是實體的還是技術(shù)?一切都在摸索之中。基石的醫(yī)療基金團隊對此有一套投資邏輯，被他們稱為“四位一體”：即醫(yī)生依賴度，集客成本，重復消費，和準入門檻。

　　“醫(yī)療服務(wù)需要更多企業(yè)在資源方面進行補充，政府也有意由簡至難逐步放開監(jiān)管。最早放開的是可能會是較為成熟的科室，安全度相對較高，偏重于服務(wù)，如婦產(chǎn)科，腎透析、眼科、齒科等率先成為補充醫(yī)療的部分。然后是安全容忍度較高、技術(shù)門檻相對較高的專業(yè)可能會獨立出來。最后才會放開綜合性醫(yī)院。”

　　他們曾投資過一家醫(yī)療服務(wù)連鎖的企業(yè)，這家企業(yè)所針對的需求端是那些威脅到生命的終末期患者，這些人需要接受定期的服務(wù)。這方面技術(shù)在上世紀60年代就已成熟，這意味著能夠復制，解決了模式的問題。同時，由于技術(shù)成熟使得該服務(wù)對醫(yī)生的依賴程度不高，僅需要護士就能夠完成，意味著商業(yè)模式的回報可以預期。當然關(guān)鍵是服務(wù)資質(zhì)的問題，這是一個政策性的門檻，也是最高的門檻。

　　“當解決了以上問題之后，你會發(fā)現(xiàn)，此種服務(wù)模式是市場上極度稀缺的，這也是我們認定的有投資價值的模式。”程煥說。“該服務(wù)模式的集客成本極低，相較于很多醫(yī)療服務(wù)的單次消費而言，該服務(wù)的客戶黏性非常大，重復性消費高，這類的病人不可能經(jīng)常換診所。并且，費用是全報銷的，這也解決了費用方面的問題。”

　　類似這家連鎖企業(yè)滿足了基金所有的投資要求。“具有以上四點條件的企業(yè)在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域是非常少的，如果缺失其中的一個條件，投資人就需要去看企業(yè)能力，是否能夠把醫(yī)療服務(wù)中出現(xiàn)的四個問題(客戶獲取成本高，重復消費低;技術(shù)是否成熟，容易復制;醫(yī)生需求度低;可以報銷)全部解決，如果都能夠解決，這樣的企業(yè)我們會毫不猶豫的撲上去。”董秋明補充道。

　　董秋明

　　董事總經(jīng)理 細胞生物學碩士，免疫學博士，中國細胞生物學學會會員、中國免疫學學會會員。主導投資：麥迪斯頓醫(yī)療科技回報20倍，景昱醫(yī)療8倍回報等。