國內方面來看，新增產能擴張持續，而淘汰落后及階梯電價執行后鋁供應過剩格局遲遲受政策及企業傳統思維限制，產能難以有效減少，年初至今現貨下跌7.88%報收于12980元/噸，滬鋁3月下跌4.65%至13340元/噸。期現價差最高達到650元/噸。現貨表現更為弱勢，主要是資金緊張上游拋售及無力囤貨，而下游備貨受資金限制，整體市場供應大幅低于需求。

　　目前受政策預期及3月底資金層面稍顯寬松影響，鋁價出現小幅反彈。上下游關系開始顯示向好，期現價差收窄至360元/噸。截至4月18日現貨反彈3.43%，滬鋁反彈1.95%。一方面西南、西北減產限產始見成效，南海、無錫庫存在經歷連續13周的上漲后出現首次下降3.4萬噸。

　　綜合國內外基本面來看，全球整體由過剩轉化為短缺，且歐美經濟恢復情況下，消費有望超預期增長至6%以后，很大程度上提振整體鋁市，特別是對外盤鋁價有較為明顯的改善。但國內基本面來看，調結構背景下，去產能、調節產能的節奏短期不會有太大改變，消費層面也受資金壓制。中期來看，價格低位徘徊仍是大概率事件。滬鋁短期仍將維持13000元/噸左右波動，同時在13300~13500元/噸的平均現金成本線附近上行阻力明顯加劇，而12500~12700元/噸的最大現金虧損附近下行難度加大。

　　總體外強內弱格局或將在很大程度上持續，短期鋁材出口開始稍有盈利，對國內的過剩和國際短缺或會有所修復，但是顯示實際貿易中或將明顯滯后，而且在人民幣貶值預期下匯差收窄，而國內降息國際升息背景下，匯差利差變動，也會吞噬企業退稅率，外強內弱格局或將在短期仍將持續。進口由年初虧損365元/噸擴大至虧損2975元/噸，未來仍存在擴大可能，短期正套機會幾乎沒有，而反套沒有基本面的配合，也較能以持續。

　　新建投產推遲難解過剩困局

　　鋁價跌至13000元/噸下方，鋁企平均現金成本虧損仍持續，3月中旬盈利企業收窄至3家左右且盈利空間大幅收窄。在鋁價不斷下挫情況下，鋁企減產退出仍不會停滯，但在13500元/噸上方維持基本現金流企業減產動力或降低。從目前統計的情況來看，2014年鋁企涉及減產產能為643.3萬噸以上，其中目前減產產能為130.3萬噸，僅貴州一省減產規模達到37.5萬噸以上。而從以上統計企業情況來看，部分企業2014年最大可能減產規模在227.8萬噸，主要減產仍處于貴州、廣西，或在100萬噸以上。

　　從目前減產情況來看，減產初具規模，但離實際統計過剩產能300萬噸量仍存在較大差距，而且4月減產僅集中于兆豐一家10萬噸及兩家調節產量檢修企業涉及產能4萬噸。華澤、東興、貴鋁均有減產計劃，但實際落實仍受到政策補貼的干擾，實際規模或低于預期。另外中鋁表態彈性減產80萬噸電解鋁，60萬噸氧化鋁，給市場留下想象空間，但實際落實仍需觀測。

　　從分析和研究情況來看，庫存下降與實際消費關聯不大，主要還是在于西南減產及西北部分企業的限產，對外發貨量有所降低。從往年正常4月小陽春帶動下，庫存會有明顯下降，且南海由于季節性因素不明顯，庫存會維持相對低位或者緊張狀況，但南海庫存由年初的正常庫存10萬噸左右急劇增加至最高46萬噸，僅在廣西、貴州大面積減產后庫存才稍顯改善，表明實際消費帶來的提貨仍低于庫存的進貨。

　　實際消費的改善仍期待著市場資金層面的好轉。鋁下游加工以中小型企業為主，受信貸等影響，70%的企業存在資金問題，接單與進貨受到很大沖擊，同時前期價格持續下跌也在一定程度上吞噬企業加工利潤，生產意愿也維持在低位狀況。目前資金層面改善仍未流入實體當中，因此下游消費大面積好轉，庫存快速下降的可能性短期難見。

　　周期下跌未止

　　國內鋁價自2011年8月以來，由于產能無序擴張及落后產能無法及時退出，經歷持續性周期下跌，目前已跌至三年半最低值。從統計現金成本數據顯示，國內產能加權后平均成本約為13300~13500元/噸左右。企業個體來看，國內目前95%電解鋁企業現金虧損，產能上看也有將近70%產能現金虧損。資金方面，2014年初國內銀行業收緊電解鋁企業信用貸款，使得電解鋁企業融資出現較大困難。

　　綜合各企業成本及資金虧損持續時間來看，未來成本進一步下跌的空間較為有限，鋁企資金也陷入困境，是目前國內現貨鋁遭遇拋售，期鋁被動下跌的主要原因所在。綜合以上及國內外宏觀經濟走勢分析后認為，鋁下跌的內因是產業無續擴張，退出困難，供應過剩的惡化，并伴隨鋁成本下降。外因是宏觀經濟低迷特別是資金收緊造成上游供應拋售壓力及下游采購乏力。具體到鋁消費的真正下滑是自2013年四季度開始的，在2014年一季度進一步惡化，目前幾乎是零增長或者負增長。

　　對于未來鋁價走勢，目前雖然過剩沒有得到根本好轉，但從成本及宏觀經濟政策角度來看，鋁下降空間或有限，階段性底部應該在12500元/噸左右。從目前形勢分析，鋁價不會出現2008年極度低值行情，一方面鋁企業資本承受力無法與2008年相比，2008年金融危機前鋁企均存在正現金流，2008年鋁企可以承受5個月以上現金虧損1000元/噸的極值而不發生減產，但目前鋁企自2011年擴張或虧損，均背負較沉重債務，銀行收緊銀根也在一定程度上打擊鋁企應對虧損的持續性。從經濟發展的角度來看，零增長或者負增長不可能長期存在，政府和經濟發展需求也不會容忍這種狀況持續，所以未來存在調整預期。在這個預期背景支撐下鋁價自低位出現500點以上的反彈，現貨反彈770元/噸。從目前的價格上來看，鋁價上下兩難，面臨方向性選擇困難。但大格局產能過剩，周期下跌仍未結束，大方向還是趨勢向下。

　　短期低位盤整，產業結構調整及企業成本高的退出結束后或才有結構性好轉的可能性，短期不具備繼續反彈可能性。國際方面，短缺持續及北美、歐洲消費回暖，倫鋁強于滬鋁或持續，其波動區間位于1750~1950美元/噸間，國內短期支撐13000元/噸。