拉動效應明年進一步顯現

        在化工行業中，產品主要用于房地產的最主要的就是純堿和PVC了。PVC的約60%用于房地產行業，純堿中超過40%部分用于玻璃制造，而玻璃大部分用于建筑行業。

        從去年底今年初開始，我國房地產業開始回暖。數字顯示，我國房地產投資完成額從今年3月開始回升，同比回升幅度較上月擴大3.1個百分點達到4.1%；新房開工率在4、5月份到達底部，6月開始明顯好轉。截至今年10月份，房地產開發投資完成額累計28439億元，同比增長達到18.9%；房屋新開工面積累計81374萬平方米，同比增長3.3%。

        房地產投資的快速增加和開工率的回升，拉動了純堿業和PVC業的復蘇。從時間順序上看，PVC似乎受拉動較早，因為房屋施工的同時就會消費PVC，因而隨著房屋投資或者說施工面積的增長，PVC消耗就會相應有所增加。而純堿是受玻璃拉動的，玻璃消耗是在房屋施工的后期，且玻璃再拉動純堿還有一定的時滯，因此相對于PVC應有所滯后。

        從目前這兩個子行業的情況來看，今年以來其產量均有所增長。根據WIND資訊的數據，PVC產量在今年2月份到達低點后開始緩慢回升，10月份累計同比增長4.8%，累計產量達到753萬噸，而當月產量達到81.8萬噸，同比增長56.8%。純堿同樣也在今年2月份開始回升，到今年10月份產量累計達1559萬噸，同比仍為負值，即-1.21%，不過今年9、10月份同比增長分別達到9.24%和3.15%。

        值得注意的是，盡管產量增長但產品價格卻未明顯上漲。以純堿價格為例，根據WIND資訊數據，今年初時大約為1300元/噸，隨后曾上漲至1570元/噸，但之后一直在1300元/噸上下波動，上周價格為1260元/噸。從PVC現貨方面看，根據中國石化[12.77 0.31%]產品網的數據，上海氯堿的PVC今年7月底時價格為6900元/噸，而12月8日的最新報價為7100元/噸，其間最低到過6700元/噸，總體變化并不大。我們認為，產量穩步增長而價格維持低迷的原因主要是產能過剩明顯對價格形成了較大的壓力。

        根據中國石化協會的數據，2008年PVC產能為1581萬噸，純堿產能為2300萬噸。如果按今年10月份的產量再考慮后兩個月的增長，假設PVC后兩個月產量分別為100萬噸，純堿分別為180萬噸，則PVC產能利用率僅為76%，純堿為94%。當然，由于今年仍有新的產能投產，因而實際產能應更低。

        我們預計明年行業將出現明顯的好轉。原因是時滯因素正在過去，拉動效用將進一步顯現，而房地產投資和施工仍不斷上升，加之其它相關行業也在回暖，對PVC和純堿的市場需求會進一步上升。以產能為例，純堿行業去年低迷時產能利用率甚至不足60%，目前達到80%，優勢企業甚至達到90%。在需求進一步上升的情況下，產能提高的同時其價格也將上漲。因為此時剩余產能越來越小，供應方壓力下降，導致價格上升，從而令企業的毛利率提升，業績相應得到改善。

        從產能利用率看，純堿業相對更為樂觀，因為目前其產能利用率提高明顯，若需求進一步擴大，其產能釋放對價格的壓力將較小，在此背景下，價格上漲可能會來得更早些。