行業屬性決定復蘇相對滯后。造紙業屬于中游原材料行業，成長性取決于毛利率水平和銷量增長狀況。我們用行業毛利率與GDP進行比較，發現行業復蘇時期相對滯后，約落后1-2個季度，我們認為這與其所處產業鏈的位臵有關。在股價表現上，造紙股表現出一定的跟隨性，階段性跑贏大盤。

　　產能過剩將是常態，需求決定盈利水平。作為重資產行業，提高規模效益，擴建產能規模，增加市場占有率是加強公司競爭力最直接、最有效，也是最常用的競爭有段。從我們跟蹤情況和行業總體開工率分析，產能過剩將是常態。需求能否快速增長是影響行業景氣水平的最關鍵因素。2008年下半年行業利潤快速下滑正是由于需求的萎縮，2009年行業的復蘇同樣由需求的恢復推動。

　　2010年需求提升帶動利潤增長。隨著宏觀經濟形勢逐步好轉，2010年需求提升帶動利潤增長，預計增幅在30%以上，利潤水平將前高后低。明年造紙新增產能釋放較多，且具有結構性集中特點，子行業市場容量和需求彈性不同，景氣度存在差異，我們依次看好白卡紙、新聞紙、文化紙、銅版紙和箱板紙。

　　優質公司估值具有吸引力。目前估值水平仍為行業盈利修復時期的合理階段，部分公司相對于2010年的盈利較高增長，估值仍具有吸引力。

　　投資評級：維持行業“謹慎推薦”的投資評級，建議關注確定性成長的企業，推薦太陽紙業(19.64,0.58,3.04%)、博匯紙業(10.81,0.03,0.28%)、華泰股份(14.56,0.13,0.90%)、勁嘉股份(14.93,-0.07,-0.47%)、紫江企業(8.27,0.13,1.60%)。