供應鏈票據資產證券化直接模式

必將加速供票融資新生態體系建設

王朝陽 毛強華

9月25日傍晚,上海票據交易所公眾號官宣:“上海票據交易所(簡稱票交所)和中國銀行間市場交易商協會(簡稱交易商協會)聯合舉辦供應鏈票據(簡稱供票)資產證券化業務(ABN)座談會”,區區500余字的新聞內涵極其豐富,資深票據研究專家王朝陽、西南財經大學金融安全協同創新中心首席研究員毛強華認為,伴隨供票ABN政策落地和業務規模的持續擴大,必將加速供票產業鏈融資信生態體系的建設!

在多年來困擾票據廣泛使用的“任脈”(票據找零支付)在2023年打通后,今天“督脈”(供票資產證券化)也將從供票領域再度打通。鼓勵票據市場系列政策組合措施的次第出臺,我們認為既是人民銀行貫徹落實二十屆三中全會精神和中央金融工作會議要求,立足穩鏈固鏈鼎力支持供票業務發展的強力舉措;也是票交所成立8年以來砥礪前行、孜孜以求,踐行支付為民原則,推動小微企業、個體工商企業普惠金融、數字金融發展,千方百計緩解市場主體融資難融資貴現象,繪就金融“五篇大文章”的創新實踐。

一、政策出臺的背景

事實上,票交所成立以來始終重視票據資產證券化工作的試點探索。2019年就曾創新“標準化票據”產品,試圖打通票據資產證券化的通道。2023年6月,交易商協會發布《關于進一步發揮銀行間企業資產證券化市場功能 增強服務實體經濟發展質效的通知》(中市協發[2023]107號),明確“鼓勵以票交所供應鏈票據作為基礎資產發行資產證券化產品,盤活票據資產,引導債券市場資金加大對民營、中小微企業支持力度,服務核心企業等提高融資能力和流動性管理水平,暢通和穩定上下游產業鏈條,扎實推進保供穩鏈工作”。供票ABN工作再度啟動, 可以明顯的感受到,人民銀行始終在根據市場變化,針對性的研究、調節和支持供票市場的發展。

本次會議人民銀行供票業務管理部門參會指導,票交所、交易商協會、外匯交易中心、上海清算所等多家金融基礎設施部門聯袂出席。央行內部各有關單位高度一致、明確堅定的重視支持是票據市場發展過程中少有的政策疊加。我們理解供票資產證券化制度創新可實現“一箭三雕”的政策意圖。一是有利于打通票據市場和債券市場,拉低供票融資的資金成本;二是有利于相關金融基礎設施的聯動賦能和效能疊加,實現跨市場、跨產品的市場發現功能;三是有助于資金流向實體經濟,拓寬供票支付融資的規模,服務市場主體更高質量發展。

二、政策內容的解讀

本次座談會邀請了臨沂商城數科集團在內的10余家頭部的供應鏈票據服務平臺(簡稱供票平臺)、商業銀行、證券公司和信托公司參加座談,共同研究探討供票資產證券化業務方案,磋商交流基礎資產操作、產品結構和信息披露等問題。結合2024年8月票交所剛剛發布的《中國票據業務系統直連接口規范V1.3》(簡稱“接口規范”)通知內容,我們將主要政策內容歸納如下:

一是本次ABN專指貼現前的供票。不涉及其它票據品種,可以看做是支持供票生態和供票業務發展的專項激勵。

二是基礎資產歸集采取“直接模式”。也就是企業直接把持有的供票轉移給特定目的載體(SPV)。這是一種基于實體經濟、票據市場真實需求的突破式創新,是央行、交易商協會和票交所對照二十屆三中全會精神,與有關部門和市場參與單位改革創新、方案創設、高效溝通、打通堵點的成果。

三是信托公司成為重要參與者。也就是信托公司被允許以信托計劃(SPV)的管理機構申請加入票交所并為信托計劃(SPV)在票交所開立基礎資產托管賬戶和資金賬戶。這對全國近70余家信托公司即是大利好,也是大挑戰。利好是指信托公司多了一條合法合規創新發展的新賽道,干好了大有前途;挑戰是指信托公司首次允許進入票據市場,運營機制和資源儲備還有待加強。

四是供票平臺將擔任基礎資產服務機構。這既是機遇,也是挑戰。“機遇”是說供票平臺是承兌人、發起機構等相關基礎資產當事人的牽頭、聯絡和輔導者,有權有責有利;“挑戰”是說供票業務還是個新生事物,面臨的業務和技術環境問題還不少,要有迎難而上的精神。一方面要積極擁抱監管,與央行、交易商協會和票交所匯報交流,尋求指導和支持;一方面要以市場為導向,積極主動想辦法、提建議,善于創新、追求落地,為票據資產證券化探索出一條高效、合規、實操性強的新路子。

五是嚴格遵行信息披露規則。不符合票交所信息披露規則的供票不能證券化,在部分企業信息披露工作不夠重視的情況下,作為基礎資產服務機構的供票平臺要承擔現場教育、培訓指導等工作。建議在人民銀行分支機構、票交所支持下,金融機構、供票平臺等強化信息披露制度的宣傳應用力度。

三、政策落地的配套

從參會機構表態情況看,以供應鏈企業在票交所供應鏈票據平臺所簽發的未貼現供票為基礎資產開展資產證券化的直接模式,法律關系清晰、交易結構簡單、操作流程便捷,可有效提高產品發行效率,也可充分發揮票據無因性特征,解決應收賬款融資存在的貿易真實性核查難等問題。因票交所公眾號的報道中沒有披露本次供票資產證券化的具體交易結構、法律協議和操作流程,我們更加關注各相關參與方的進展,期望更多的成熟方案公布和實操案例的落地。

從《接口規范V1.3》我們還得知,票交所新一代票據系統新增2個有限追索服務的功能點:一是新增“企業補充信息登記確認報文”。市場成員可通過該報文登記維護企業參與者的有限追索服務承諾函是否簽署等信息;二是新增“出票人通過供票平臺辦理出票登記時,可在票據上登記追索權范圍”。已登記追索權范圍的票據,在后續流轉過程中,新系統通過票據詳細信息等報文將票據追索權范圍發送業務對手方。市場人士認為此項新增功能大概率會用于供票資產證券化某種模式的某個環節。讓我們拭目以待!

事實上,從2024年8月,票交所公布《接口規范V1.3》,我們就知新增信托公司這個“新玩家”,也就是信托公司成為票據市場直接參與者,這從“新增資產證券化業務相關功能點”就可得知,具體是以下3個功能點:一是“新增信托轉入、結果通知等報文”。支持持票企業通過供票平臺向信托公司發起供應鏈票據的信托轉入申請,并接收轉入結果通知。二是“新增信托轉出轉發報文”。支持信托產品將基礎票據資產轉出至原持票人。三是在票據詳細信息下發、通用業務通知等報文中增加信托業務類型。

細讀《接口規范V1.3》,我們知道“有限追索功能”和“資產證券化功能”,都明確是針對供票平臺而新增的,體現了金融管理部門支持供票業務高質量發展的良苦用心,從政策反饋情況看,市場信息較為正面,特別是供票能夠資產證券化反響較為正面,同時,市場也熱切期盼監管部門能順應產業供應鏈上企業的期盼再出臺兩項規定:一是同類業務同尺度管理,加強類票據業務約束管理;二是把供票貼現納入銀行普惠金融考核指標。如此供票業務的兩項外部約束消除,供票業務勢必進入高質量發展的新階段。

四、供票歸集的機構

結合市場近年來票據非銀行貼現融資的實操情況,本次供票資產證券化要成功,要突出解決持票企業轉票給信托計劃(SPV)快速獲得資金的問題。相較以往模式,供票資產證券化直接模式下,持票企業可直接把供票轉讓給SPV,但優勢明顯的創新政策,因票據等分化模式下,市場流通的多為“小微企業(含工體工商企業)、小額、短期”的供票,持票主體“票款兌付,一手付款、一手付票”的意愿較為強烈。從調研情況看,政策落地的瓶頸在于適格主體的“墊款機制”。現有監管框架下,不外乎四類“準墊款機構”主體:

一是信托公司。作為市場直接參與者,如用自有資金墊資歸集供票以支撐其管理的信托計劃(SPV)后,再發起在銀行間市場募集資金,用募集資金到位再歸還墊款。各類交易結構合法合規、簡單明確。但鑒于信托公司自有資金規模、資金成本等這條途徑難以做大,不可持續。

二是保理公司。保理公司實操中較多采用先保理后票據的所謂“附票保理”模式,供票是保理合同的保證物。可選方案為:一是保理公司直接作為“墊款機構”(受益人)將歸集的供票資產轉移給票據信托計劃(SPV);二是做為出資人先設立一個資金信托計劃(SPV1)歸集的票據,再把票據資產轉移給票據信托計劃(SPV2)。方案選擇需監管部門和市場來權衡明確。

三是小額貸款公司。市場人士普遍理解小貸公司“貼現”非票交所系統定義的銀行貼現,符合供票ABN中非貼現供票的定義。由小貸公司自有資金先行歸集可避免ABN承銷人資金閑置。還可采取“回購式貼現”方式解決小貸公司供票歸集問題,但新一代票據交易系統暫不支持。如無法認定小貸公司作適格主體歸集質押供票,可通過小貸公司發起供票資金信托計劃(SPV1)成為受益人,再將票據資產轉移給票據信托計劃(SPV2)。在目前小貸公司業務屬地化監管、多數舉步維艱的背景下,供票循產業鏈跨省流轉歸集的需求交由小貸公司完成是很困難的。

四是供票服務公司。供票服務公司作為供票ABN基礎資產服務機構,是有能力服務供票的風控體系、簽發承兌、背書流轉、評級加保、貼現融資等全生命周期的。綜合前述三類墊款機構的分析,由25家供票服務公司歸集票據,再將票據資產轉移給信托計劃(SPV)是目前唯一的、可操作的可選方案。作為供票資產證券化流程的特定環節,在市場主體強烈需求、政策驅動降本增效、基礎設施聯動賦能和全國統一的金融市場加快建設的合理推動下,由供票服務公司全程參與,必將深化推進供票ABN進程,符合審慎合規、創新發展的供票市場發展的主旋律。

全會吹響了創新改革的號角,消除生產力發展的外部約束已成為全國統一大市場加速發展的最強音,在央行統籌下徹底打通票據市場“找零支付”、“票據資產證券化”“任督”二脈,必將顯著提升供票在賦能金融“五篇大文章”中的積極效用。而供票有限追索、供票資產證券化、類票據業務約束管理和供票貼現納入銀行普惠金融考核等如能盡早實現,“四輪驅動”,協同推進,那供票賦能產業鏈供應鏈、實體經濟、數字經濟高質量發展的“春天”就真的到來了,我們期盼著!

(作者均為資深票據研究專家,僅代表個人觀點)

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