今年以來，美聯儲降息預期的下調與美元指數的反彈，為銅價帶來了回調的壓力。盡管如此，銅價在6.75萬元/噸表現出相對強勁的支撐。目前，關于美聯儲降息時間的預計仍然存在爭議。與此同時，銅精礦供應緊張的情況可能逐步影響到冶煉廠，為銅價帶來一定的支撐。此外，銅整體庫存處于低位，使得銅價短期呈現易漲難跌的走勢。

　　美聯儲降息預期搖擺不定

　　近期，美國經濟數據出現了一系列引人注目的變化，對美聯儲未來的貨幣政策走向產生了深遠影響。

　　第一，2023年12月的美國零售銷售數據環比增長0.6%，遠超市場預期的0.4%和前值的0.3%。這一強勁的零售銷售數據凸顯了美國消費的韌性，使得市場對美國經濟“軟著陸”的預期增強，從而對美聯儲3月份降息的預期有所減弱。

　　第二，上周的初請失業金人數為18.7萬人。該數據顯示美國的就業市場依然強勁，進一步打擊了市場對提前降息的預期。

　　近期，多位美聯儲官員的表態也糾正了市場過早、過多的降息預期。例如，亞特蘭大聯邦儲備銀行行長拉斐爾·博斯蒂克表示，如果通脹進展放緩，最好在更長時間內保持較高利率；芝加哥聯儲行長古爾斯比表示，美聯儲承諾降息時機過早，如果通脹進展逆轉，可能需要加息；而美聯儲理事沃勒則表示今年有望降息，但應謹慎行事。

　　然而，從美國整體經濟數據看，今年美聯儲很可能降息。一方面，高利率對經濟的影響更加明顯。據美聯儲褐皮書數據，2023年11月底以來，美國大部分地區的制造業活動都有所減少。2023年12月份，美國ISM制造業PMI指數為47.4%，雖然較2023年11月份有所改善，但已連續第14個月萎縮。此外，高利率限制了汽車銷售和房地產交易。另一方面，高利率繼續給消費者帶來財務問題。根據紐約聯儲的一項調查，美國消費者越來越依賴信用卡并關注債務償還。同時，2023年12月份的通脹率上漲至3.4%，高于預期。美國非農人口就業數據增加21.6萬人，高于預期和前值。這些數據都給美聯儲提供了難以快速進入降息階段的理由。

　　銅精礦供應偏緊

　　2023年，中國銅冶煉端的顯著擴張與礦端增長不及預期之間的分歧，導致了銅礦加工費的持續下行。

　　隨著礦端產量增速逐漸見頂而冶煉擴張仍在進行，礦端供應仍將趨緊。近期，銅精礦現貨加工費繼續保持下行態勢，SMM進口銅精礦指數較2023年10月份的高點大幅下跌55.4%。目前，銅冶煉廠的加工費已經陷入虧損，銅精礦供應緊張可能會限制冶煉廠產能的釋放。據SMM的排產情況，預計2024年1月份國內電解銅產量將環比減少4.58萬噸。因此，短期內銅價可能呈現易漲難跌的走勢，但長期趨勢還需關注全球經濟形勢、政策走向以及市場情緒的變化。

　　電解銅進口下滑明顯

　　2023年，由于銅的進口窗口長時間關閉以及“融資銅”和進口長單量的下降，中國電解銅的進口量明顯減少。然而，2023年9月份，隨著銅進口窗口的開啟，銅的進口量有所增加。盡管如此，2023年的電解銅進口量仍然同比下降3.8%。2023年12月份，中國的精煉銅進口量為33.8萬噸，環比減少6.1萬噸，同比減少2.5萬噸。

　　2023年12月下半月，國外部分企業進入假期模式，現貨交易減少。同時，下游產業需求下滑明顯，對進口銅的需求較少。

　　電解銅進口量的下降，導致保稅區的銅庫存持續降低，至歷史極低水平。這種低庫存狀態使得保稅區的供應調節作用明顯降低。受銅礦、粗銅和廢銅等多方面因素的影響，這種低庫存狀態難以有大幅度的改善。

　　截至2024年1月19日，世界三大交易所加保稅庫的銅庫存約為22.7萬噸，與2023年底的22.4萬噸相比，增加約0.3萬噸。分區域來看，LME銅庫存約為15.8萬噸，較去年底的16.7萬噸減少了約0.9萬噸；COMEX銅庫存約為2.1萬噸，較去年底的1.9萬噸增加了約0.2萬噸；上海期貨交易所銅庫存約為4.8萬噸，較去年底的3.1萬噸增加約1.7萬噸；我國保稅區庫存約為0.9萬噸，較去年底的0.7萬噸增加約0.2萬噸。盡管庫存有所增加，但銅的庫存消費比仍處于歷史低位水平。

　　總體而言，由于電解銅進口量的下降和保稅區庫存的低水平，國內供應調節作用受到限制。這種低庫存狀態可能會持續一段時間，對銅價產生一定的影響。

　　 轉自：中國有色金屬報