6月上旬以來，倫銅、滬銅開啟一波“瀑布式”下跌行情。周五LME銅自去年2月來首次跌破8000美元/噸，日內跌幅超3%。滬銅方面，截至周五收盤，滬銅主力2208合約報收于61630元/噸，跌幅4%，周五夜盤，滬銅繼續下跌。

　　“近期宏觀面悲觀情緒是銅市重挫的主因。”方正中期研究院有色研究員尹心表示，繼本月美聯儲加息75個基點后，美聯儲主席鮑威爾在美國國會的聽證會繼續釋放出鷹派的信號，表明了未來控制通脹的決心，并承認加息引發衰退的可能，而其間歐洲、澳、英國等西方國家的央行也持續釋放鷹派加息的信號。與此同時，地緣政治沖突仍在持續擾動歐美地區的經濟前景，最新公布的西方國家經濟數據也顯露出衰退的信號，悲觀情緒的反饋進一步加劇。在西方央行一系列的鷹派動作以后，美國消費者信心指數降至近十年最低水平，市場對年底美國聯邦利率的普遍預期已經從月初的2.5%—2.75%上漲至近期的3.5%—3.75%，衰退預期的不斷升溫與貨幣的加速緊縮意味著大宗商品周期頂點可能已經提前到來。

　　國內方面，金瑞期貨銅研究員龔鳴表示，國內經濟修復較為緩慢，市場對于國內消費前景也較為悲觀。“此前6月上旬市場交易復工復產邏輯，但實質上6月以來修復進程較為緩慢，市場悲觀情緒進一步加劇。”

　　“此次‘銅博士’因宏觀情緒加速下跌，是對西方經濟衰退的提前反應，但鑒于本次銅周期的復雜性，下半年銅價仍可能維持高波動的情況。”尹心分析指出，此次銅周期與過去幾次最大的不同在于，中美經濟周期的不同步。過去，中美經濟周期大多是同步的，中美貨幣政策在時間上有一定的相關性，因此銅價在加息和衰退周期的下跌是比較順暢的。但這次因為疫情對全球經濟的擾動，導致中國經濟周期領先于西方經濟體。

　　“去年下半年至今年年初，中國的消費較弱，但海外的需求支撐了銅價。而目前的情況是，雖然海外進入衰退周期，而中國作為銅最大的消費國，正在經歷經濟復蘇的周期，包括財政政策和貨幣政策都在持續加碼。據我們對銅下游企業的調研，大多下游企業都認為下半年的情況要遠好于上半年。”尹心說。

　　此外，尹心認為，目前市場關注的新能源產業鏈景氣度也在持續超預期，銅作為主要受益品種，消費前景值得期待。總體上，未來國內外經濟周期的不同步，可能是導致銅價迎來高波動的重要原因。

　　中信建投期貨有色金屬高級分析師張維鑫表示，目前銅的運行邏輯有兩條，主線是衰退預期，次線是供需偏緊，前者主導銅價下行，后者給予銅價支撐，未來可能主導波段反彈行情。

　　“當前的急跌行情是銅市徹底轉入熊市的信號，未來1—2年銅價趨勢走弱，最低可能跌至50000元/噸的水平，但過去三周那樣的跌勢不會持久。”張維鑫說，相對而言，本輪經濟下行更有可能只是經濟周期的正常波動，并非是危機或蕭條，因而銅價在經過短期內的急劇調整后，在某個價格水平企穩，并且完成較大級別的反彈是很有可能的。這個反彈的基礎是，對衰退的擔憂或恐慌降溫，同時供需出現階段性的緊缺。

　　龔鳴則認為，近期銅市場缺乏邏輯主線。前期價格大跌反應了市場對海外經濟衰退和悲觀政策預期，市場下一步判斷方向需要驗證經濟數據和政策事件，但是7月上旬缺乏有效政策指引，確認方向可能需等待7月中旬后美聯儲7月議息會議和國內中央政治局會議給予更清晰指引。當前節點并未能觀察海外經濟衰退現實，且國內經濟邊際好轉，預計銅價短期仍將在當前價格區間僵持，向下先關注60000元/噸附近的價格支撐。“未來1—3個月美聯儲加息預期溝通充分的情況下，加之國內8月前后是政策窗口期，銅價有望在現實環比改善的情況下進行弱反彈。”

　　上海期貨及衍生品研究院戰略委員會、學術委員會委員張宜生在7月1日由期貨日報舉辦的“2022大宗商品年中峰會——我國有色期貨市場發展與產業鏈變革”會議上表示，期貨價格的形成要素包括商品供求關系、貨幣供求關系、突發事件、交易系統交易特性(持倉與庫存)程式化交易(高頻交易)等。他在對銅產業鏈的形態特點與價格要素進行分析時指出，銅產業鏈上游企業規模小、中游企業規模化集中、下游企業極為分散。銅產業鏈較長，環節多，每一環節都較分散，下游涉及應用領域廣闊，且需求彈性大，原料保障不穩定，對非礦原料依賴重，銅礦資源儲備較少，相對其它品種，大礦很少，開采難度大。“由于銅產業鏈每一環節的資源壟斷性相對較弱，不可控因素多，影響供求關系因素也多，突發因素多，導致銅的價格波動頻繁，波幅較大，價格預測難度大。”

　　此外，張宜生表示，國際銅期貨市場有幾個特點，一是場內外期權衍生品多樣化；二是在很多商品指數中都有銅期貨的身影；三是銅期貨深受投行和對沖基金青睞。“銅產業自身客觀特點與市場創新，加劇了銅價價格波動的頻率與波幅，繼而進一步刺激了保值與對沖的要求。”

　　在市場下行周期，張維鑫認為，對于產業鏈的企業而言，活下去是首要目標，穩定經營是最優選擇。“過去兩年的牛市，讓許多企業對先產后銷賺取差價產生了依賴，而這在下行周期將帶來巨額虧損。銅加工行業本就是資金占用大、毛利率低的行業，如果暴露風險敞口，價格的波動便可能將加工利潤完全吞噬。”張維鑫建議，銅產業鏈上下游在未來1—2年應該更加注重銅的價格風險管理，尤其是減少多頭風險敞口，規避價格趨勢下行給企業穩定經營造成的威脅。

　　尹心表示，考慮到未來銅價仍維持高波動的可能性，運用期貨工具對企業風險敞口進行適當的管理顯得很有必要，同時也對相關企業套期保值的倉位、資金管理提出更高的要求，在行情急劇變化的階段，也可以引入期權等衍生品工具組合來滿足多樣化的保值和投資需求，如在可能的重大事件發生之前，采用買入波動率的策略來規避極端行情帶來的風險。

　　 轉自：期貨日報