2%、2.3%、2.5%……3月以來，十年期美債收益率急速攀高，截至記者4月6日發稿，最高觸及2.659%，強勢站上2.6%大關。

　　作為全球資產定價之錨，十年期美債收益率極速攀升，也令中美利差迅速收窄。截至記者今晚發稿，中美利差跌破20個BP，與市場此前所共識的80-100個BP的“舒適區間”相距甚遠，已觸及歷史較低水平。

　　中美利差“安全墊”顯著縮窄，引發市場關注。這一關鍵指標是全球資金流向、貨幣政策施放、人民幣匯率走勢等指標的重要考量。

　　業內人士認為，在中美貨幣政策分化下，中美利差縮窄仍是趨勢，倒掛亦有可能出現，但這對于全球資本配置的影響主要停留在短期情緒層面，也不構成貨幣調控的明顯掣肘，人民幣匯率仍將保持穩健。

　　中美利差縮窄大勢難擋倒掛亦有可能

　　此次中美利差收窄，被業內視為中美宏觀經濟、政策周期錯位的重要體現。

　　十年期美債收益率節節攀升，主要源于近來美聯儲緊縮進程陡然提速。今年3月，美聯儲就以25個BP掀開了本輪加息的序幕，業內人士認為，今年仍有6次加息亟待落地。與此同時，連日以來，多位美聯儲官員大放“鷹”辭，市場緊縮預期愈發升溫。

　　對于“加息50個BP+開啟縮表”這一組合拳將于今年5月落地，業內已形成共識。美聯儲理事布雷納德日前表示，將有條不紊地加息，并將根據需要進一步收緊政策。舊金山聯儲主席戴利也表示，美聯儲最快將在5月會議上開始縮減資產負債表。

　　“目前，聯邦基金期貨市場反映出的預期是：美國今年加息幅度會超過200個BP.這將是美聯儲自1994年以來最迅速的緊縮步伐。”瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)表示。

　　業內認為，未來，若周期錯位持續，中美利差縮窄趨勢也將繼續。中信證券聯席首席經濟學家明明表示，經濟周期與通脹周期的分化導致中美貨幣政策漸行漸遠，預計中美利差縮窄趨勢將持續，今年中美利差或將縮窄至接近于零的水平，甚至可能會出現倒掛。

　　短期情緒影響全球資本配置人民幣資產吸引力無憂

　　中美利差變化，影響著全球資本資產配置人民幣資產的情緒。

　　一個重要參照是，2020年至2021年，中美利差基本維持在140-160BP區間內。彼時，境外投資者大手筆增持人民幣債券。其中，2020年，外資全年凈加倉量人民幣債券超萬億元規模。

　　與之相對應，伴隨中美利差收窄，外資今年2月從國內債券市場流出。數據顯示，2月，境外機構債券托管量環比減少803億元，為2015年初以來最大降幅。

　　眼下，中美利差已降至歷史低位，是否意味著市場將面臨資本外流風險？對此，廣發證券固收分析師劉郁表示，預計當前外資流出給債市帶來的影響，主要在短期情緒層面，利率走向仍由國內政策和經濟所驅動。

　　“1到2個季度的外資流入減少或流出屬于正常現象，主導國內債市走勢的因素還是經濟基本面。而且，當前外資流出并非完全由中美利差驅動，俄烏沖突帶來的間接影響也是重要因素。”劉郁說。

　　中金公司固收研究負責人、董事總經理陳健恒表示，雖然中美名義利差越來越接近零甚至今后會出現倒掛，但中美實際利率利差仍處于歷史高位，這使得人民幣在貿易邏輯上仍相對于美元有吸引力，不會出現人民幣大幅貶值或者明顯的資金外流。而且俄烏沖突可能觸發其他國家央行增加人民幣作為外匯儲備，分散化外匯儲備的配置，中長期有利于境外資金增持中國債券。

　　當前，人民幣作為官方儲備貨幣的地位持續鞏固中。國際貨幣基金組織(IMF)最新數據顯示，2021年第四季度，人民幣在官方外匯儲備貨幣構成(COFER)中占比再度上升，續刷2016年第四季度IMF報告該數據以來的新高。

　　去年第四季度，人民幣在全球外匯儲備中的占比由去年三季度的2.66%升至2.79%，位居全球第五位。這也是IMF自2016年開始公布人民幣儲備資產以來的最高水平。

　　貨幣政策“以我為主”基調不變

　　由美聯儲貨幣政策收緊帶來的中美利差收窄、短期外資流出等變化，是否將對我國貨幣政策形成約束，也是市場關注焦點。

　　一段時間以來，我國貨幣政策助力“穩增長”，堅持“以我為主”，面對經濟下行壓力，保持穩中偏松的態勢。除了去年下半年接連落地的兩次全面降準，今年以來，公開市場操作和中期借貸便利(MLF)兩大政策利率同步降低，2022年首期貸款市場報價利率(LPR)再迎下調。

　　中美利差大幅縮窄，是否將對我國貨幣政策的未來施展空間形成掣肘？劉郁認為，外部因素或階段影響國內貨幣寬松的節奏和形式，但難以改變貨幣政策的方向。中國作為以內需為主的大國，需要“以我為主”的貨幣政策調節經濟。

　　業內認為，后續“降息”的概率有所降低，但是降準的落地值得期待。劉郁表示，為緩和美聯儲收緊帶來的外部沖擊，央行可能對“降息”更為謹慎，或采用降準以及其他的結構型政策工具來支持寬信用。

　　國家金融與發展實驗室特聘研究員蔡浩認為，由于中美利差收窄明顯，若此時大幅放松貨幣政策，有可能在未來對匯率和資本外流產生壓力，因此“降息”的概率在下降。即便在4月美聯儲的空窗期“降息”，其幅度也不會太大，而降準和定向工具則可能作為副作用更小的工具被采納。

　　人民幣匯率穩健無憂中美利差并非主導因素

　　連日以來，人民幣匯率雖小幅下挫，但整體未現單邊貶值趨勢。整個3月，在月初經歷了短暫的回調后，人民幣匯率迅速回歸震蕩行情。

　　截至6日收盤，在岸人民幣對美元匯率報6.3636，仍處于三年半以來高位。

　　專家表示，中美利差收窄對人民幣匯率的擾動，更多停留于情緒層面。從人民幣供需角度來講，其并不構成主導力量，因此無需過度擔憂。

　　“中美利差并非主導人民幣匯率的因素，國際收支中經常項目和非儲備性質的金融賬戶才是分析人民幣匯率的關鍵。”明明表示，站在當前時點，經常項目和直接投資項目順差規模仍然較大，境內美元流動性充足，資本流出的規模仍然可控。因此，中美利差收窄對于人民幣的影響或較為有限。

　　華泰證券研究所副所長張繼強表示，盡管中美名義利差顯著收斂，但實際利差仍寬，這是支撐人民幣強勢的關鍵。往后看，美國滯脹風險或繼續加大，短期通脹壓力加劇，而中國CPI上半年預計保持2%以內，PPI下半年加速回落。實際利差的存在使得本輪美聯儲收緊政策對人民幣匯率的壓力明顯低于前兩輪。

　　 轉自：上海證券報