受國內鋼廠利潤明顯修復、海外鋼廠復產加快以及盤面高貼水影響，3月下旬以來，國內鐵礦石主力合約觸底反彈，再創新高。我們認為，在正反饋機制延續背景下，短期鐵礦石仍會延續漲勢，但中期走勢存在隱憂。

　　鋼廠高利潤支撐礦價

　　經歷3月份唐山環保限產之后，國內鋼廠利潤明顯修復。根據我們測算，長流程鋼廠的螺紋鋼和熱卷利潤已經從3月初的盈虧平衡回升至1000元/噸附近，利潤水平僅次于2017—2018年高點。當前除河北外，其他產鋼大省尚未出臺限產政策，全國性的壓減粗鋼產量文件也沒有出臺，非限產區域鋼企具有較強的提產動能，進而提振鐵礦石需求。3月份國內生鐵產量同比增長8.9%以及4月高爐日均鐵水產量連續3周回升均驗證了這一結論。

　　海外鋼廠復產進程加快。根據國際鋼鐵工業協會的數據，今年一季度除中國外的其他地區生鐵產量同比增長1.57%或177.3萬噸，增速較去年四季度明顯加快，其中3月份生鐵產量已經恢復至2019年6月以來高位。當下海外鋼材價格處于高位，且制造業補庫存趨勢依然延續，在高利潤、高需求下，海外鋼廠復產進程料將持續。我們看到，去年疫情期間海外生鐵產量共下降4271萬噸，預計年底補足這一減量的概率較大，這將增加鐵礦石需求量約6833萬噸。

　　庫存依舊存在結構性問題。今年以來，在高礦價的影響下，鐵礦石供給回升幅度較往年明顯加快。一季度在鐵水產量并不低的情況下，鐵礦石港口庫存不降反升，截至4月23日當周已經達到1.332億噸。但目前港口庫存依然存在一定的結構性問題，在高利潤以及環保限產的影響下，鋼廠更加傾向于高品礦資源，目前卡粉、PB與超特粉的價差均創出歷史新高，且卡粉庫存近幾周也呈現持續下降態勢。在高品礦資源的帶動下，中低品礦資源亦跟隨上漲，再加上高貼水因素，最終使得盤面價格出現明顯反彈。

　　影響礦價中期走勢因素

　　鐵礦石價格短期走高，但中期走勢依然存在隱憂。一是，在碳中和背景下，鐵礦石需求長期走弱的預期將一直存在。今年一季度國內粗鋼產量同比增加3659.2萬噸，意味著未來幾個月要減少同樣數量的產量，才能實現全年粗鋼產量不增長。二是，高礦價刺激了非主流礦供應回升，2021年鐵礦石供應約增加1.23億噸，除了Vale的部分裝置恢復產能外，增量主要來自非主流礦，且投產時間集中于二季度以后。三是，大宗商品價格上漲過快引發關注，若后期政策層面利空導致鋼廠利潤收窄，則礦價也會受到壓制。四是目前盤面價格與超特粉基差已經修復至百元附近，處于中低位水平。

　　綜合來看，短期支撐礦價上漲的鋼廠高利潤、海外鋼廠復產以及庫存結構性問題等因素依然存在，鐵礦石價格仍會延續漲勢。但中期看，鐵礦石價格存在隱憂，下跌信號需關注海外需求變化以及國內壓減粗鋼產量政策走向等。（東海期貨）

　　 轉自：化工網