2020年，中國在疫情防控和經濟增長方面表現亮眼。券商預計2021年將是我國疫情后首個完整年度低基數下的高增長時期，財政政策、貨幣政策將回歸常態。2021年宏觀經濟將呈現怎樣的變化？A股行情將如何演繹？我們梳理了部分券商的研報，宏觀經濟和投資策略分析如下：

　　一、宏觀經濟：2021年中國經濟重啟增長，政策回歸常態

　　申萬宏源：從結構、政策兩方面看2021年宏觀經濟變化

　　2021年將是我國疫情后首個完整年度低基數下高增長時期，以及更為重要的“雙循環”+“十四五”規劃元年。經濟結構方面，2021年上半年，經濟增長看剔除基數影響能否恢復至潛在產出水平，下半年經濟增長看經濟驅動力量是否穩定轉向“消費+制造業投資”拉動的優化格局。宏觀政策方面，2021年上半年，貨幣財政全球率先正�；掳肽辍半p循環+十四五”長期經濟政策框架的回歸值得關注。

　　廣發證券：2021年貨幣流動性將回歸常態

　　2020年貨幣流動性環境以4月份為界，可分成兩個階段。第一階段是抗疫背景下的寬貨幣、寬信用；第二階段是經濟復蘇與防范金融套利推動貨幣收斂、信用結構性寬松。

　　2021年隨著經濟繼續向潛在增速回歸，影響貨幣流動性的主線將從降成本向穩杠桿切換。穩杠桿既需要名義增長推高分母，也需要控制信用擴張穩定債務。穩杠桿主線下，貨幣政策易緊難松，宏觀審慎政策重要性凸顯。

　　開源證券：2021年或為信用收縮年，國內經濟結構進一步分化

　　影響信用“收縮”的三條邏輯包括：（1）從“加”杠桿到“穩”杠桿，政府行為對信用環境的拉動趨于減弱；（2）隨著“防風險”加強、資管新規過渡期到期，通道產品等的壓縮或加速非標融資收縮；（3）地產調控“三條紅線”等政策影響。中性情境下，2021年社融存量增速或將回落至10%左右。信用“收縮”與經濟“錯位”交織，國內經濟結構進一步分化，外需強于內需。政策“退潮”下，“穩增長”支撐邏輯將有所減弱，線下消費等疫情沖擊板塊仍將延續修復。主要經濟體的庫存周期重啟，將帶動全球經濟加快修復，外需改善帶動的出口機遇，可重點關注服務于美歐生產活動的出口鏈。

　　國元證券：2021年國內經濟基本面向好，財政政策回歸常態化

　　預計2021年我國整體經濟增速將回歸潛在經濟增速中樞，宏觀經濟特征如下：1）國內通脹壓力較��；2）出口維持強勢；3）基建地產投資仍有韌性；4）制造業投資維持高增；5）消費仍有修復空間。

　　預計2021年財政政策將回歸常態化。其中，赤字率將重回3.0%，財政預算赤字規模將回落至3.36萬億，同時預計專項債額度或將下降至3萬億。2021年貨幣政策將更注重穩杠桿與防風險，在操作上更謹慎靈活。

　　上海證券：2021年國內經濟將恢復平穩模式，投資決定經濟增長

　　宏觀經濟運行從擾動模式恢復為正常平穩模式。中國經濟已進入了后疫情時代，結構調整和解決增長中的升級問題成為經濟發展核心，培育新的經濟增長點成為經濟運行重點，各方面經濟活動正處恢復反彈中，預計經濟運行熱度仍將逐漸上升，后續增長的態勢也更趨明了。

　　投資是中國經濟第一增長動力，其增長前景如何，將直接決定中國經濟增速變化。2021年財政政策或較2020年邊際趨降，但在基數效應下基建仍能維持穩定。房地產投資雖然恢復最快，但仍有進一步的回升的空間。調控升級背景下，房企更傾向于趕工促銷回款，也有望支撐房地產投資的穩中偏升。而制造業投資在此輪恢復中表現最慢，也意味著制造業投資上升的空間最大。貨幣政策將更傾向于結構化，引導金融機構加大對制造業和小微企業的貸款支持，企業中長期貸款持續增加，制造業投資或有望持續修復。

　　二、投資策略：2021年A股市場或將出現分化，建議均衡配置資產

　　中信建投：建議把握2021年一季度投資機會

　　預計2021年最主要行情集中在一季度，三季度可能存在小反彈。建議投資者降低預期，防范風險，把握一季度的行情。預計2021年市場整體收益水平將顯著低于2019年和2020年。經濟復蘇后貨幣政策正�；瘞淼牧鲃有赃呺H收緊將主導市場。除此之外，信用風險暴露、人民幣升值影響出口等因素都會對經濟和市場產生影響。債市收益率前高后低，逐步接近理想配置區。受基數效應影響，預計經濟增速呈現前高后低。結合供給和貨幣政策調整節奏分析，預計國債收益率將呈現前高后低的態勢。商品或分化，工業品受益經濟復蘇，黃金依賴利率和通脹相對走勢。

　　國泰君安：預計2021上半年市場將保持震蕩，下半年破局可期

　　2021年春季躁動后，市場大概率將歸于平靜，由于流動性收緊與盈利修復的預期拉鋸，震蕩格局仍在。2021年下半年盈利超預期修復、“十四五”改革預期下風險偏好抬升將是A股破局的主因。

　　從無風險利率來看，預計2021年資金增量流入放緩，建議關注北上資金、公募、私募與保險資金資產配置動向。風險環境改善，2021年外資增配A股將好于2020年。居民資產配置行為轉變，權益與凈值化產品將成增量方向。從風險偏好來看，產業升級創新驅動，安全先行，建議關注國防安全、能源安全、科技安全相關標的。

　　國元證券：大類資產配置，商品最優，權益關注結構性機會

　　影響2021年資產配置的主要因素是疫苗推廣、海外經濟復蘇與通脹、海外貨幣。受益于海外經濟復蘇與通脹的商品大概率表現較好。股票受益于經濟復蘇帶來的盈利增長與海外貨幣政策較通脹預期的滯后，但高估值和國內貨幣邊際收緊限制了全面行情的可能。2021年上半年，預計國內債市依然是熊市。黃金長期看多邏輯仍存，但短期受到海外經濟復蘇壓制。2021年A股大概率呈現結構性行情，主要機會在前期估值較低、受益于經濟復蘇而盈利改善的順周期行業，成長風格中估值和增速匹配的優質賽道股也值得關注。

　　開源證券：預計2021年A股市場回報與ROE呈正相關

　　展望2021年，以ROE衡量的當期業績彈性將重回市場定價核心。預計未來一年機構投資者傾向于維持整體組合ROE不變，同時降低組合估值水平，宏觀環境變化為機構投資者進行更廣維度的價值發現提供了基礎。未來隨著全球經濟復蘇共振，北上資金可能將重點配置金融和周期板塊。

　　粵開證券：2021年建議均衡配置順周期、消費、科技三條主線

　　內外需提振，經濟增長逐漸回歸內生增長軌道，2020年低迷需求的修復有望成為2021年增速的支撐，順周期板塊估值仍有提升空間。低基數疊加需求持續復蘇，再綜合一季度的元旦、春節假期因素，前期受公共衛生事件沖擊較大的休閑服務、餐飲旅游等可選消費行業在上半年有望迎來快速增長，帶動估值進一步修復。消費、醫藥龍頭作為A股的核心資產，盈利整體較為穩定，可以長期看好，逢低布局。科技成長方面，中長期景氣上行疊加是“十四五”規劃重點方向，長線關注新能源汽車和優質成長股等。信用邊際收緊將帶動利率提升，資產負債兩端持續改善，疊加資本市場改革加速推進等一系列政策刺激下，場外資金進場率提升，整體利好大金融板塊。