中國產業經濟信息網財經頻道關注到，擬在上交所主板上市的新亞強硅化學股份有限公司（以下簡稱新亞強，證券代碼603155）已經進入發行繳款程序，截至目前，IPO進展還算順利。

　　當前A股市場的改革和發展日新月異，對企業上市越來越多地給予自主充分披露之宜，最大限度地支持實體經濟。但對新亞強上市，投資者還需提高風險意識，它上市后能否迎來發展期、是否會有“黑天鵝”事件上演仍存不確定性。該公司對本網相關求證事項作了回復，不過言必稱參閱招股書，對曾經發生的惡性水污染事件及持續風險、實控人對公司控制和管理的風險、業績“變臉”風險等并沒有給出實質性答復。謹以下面的探討，作為投資參考吧。

　　產能利用率不足IPO 募投項目必要性問題

　　根據披露出的信息，新亞強專業從事有機硅精細化學品研發、生產及銷售，本次IPO發行3889萬股股份，募集資金全部用于公司主營業務相關項目，分別是年產2萬噸高性能苯基氯硅烷下游產品項目、研發中心建設項目和補充流動資金，總投資額12.1363億元，其中12億元擬使用募集資金投入。

　　“年產2萬噸高性能苯基氯硅烷下游產品項目”是IPO募投重點項目，投資總額9.1733億元，擬使用募集資金9.037億元。但從報告期產品線的產能利用率指標看，新亞強目前已有產能尚難以充分消化，尤其是苯基氯硅烷相關產品，產能利用率最低。例如，2019年苯基三氯硅烷的產能利用率為76.71%，二苯基二氯硅烷的產能利用率僅為18.62%。

　　 對此，新亞強在招股書中解釋稱，“年產2萬噸高性能苯基氯硅烷下游產品項目”包括苯基有機硅中間體及苯基系列有機硅深加工產品，該項目有利于公司產品結構優化，從有機硅功能性助劑和苯基氯硅烷產品進一步向苯基氯硅烷下游延伸，擴大生產規模。其次，基于已有苯基氯硅烷項目，公司可發揮自身產品技術優勢、規模優勢及成本優勢，通過苯基氯硅烷下游產品鏈的完善加大苯基氯硅烷系列產品的市場競爭力。最后，通過增加公司新增產能的銷售渠道，鞏固和擴大公司苯基產品的市場占有率。

　　募投項目能否給公司發展帶來助力，實施后能否充分發揮產能優勢，尚待觀察。

　　上市后業績是否會“變臉”

　　多元化經營風險，主營業務受宏觀經濟直接影響，且波動幅度非常大，今年則受到疫情影響、下游需求疲軟，2020年的日子比較難過。

　　根據披露出的信息，新亞強預計2020年1月-9月營業收入為3.60億元至3.90億元，同比減少23.59%至17.22%；預計凈利潤1.3億元至1.4億元，同比減少26.08%至20.40%；預計扣除非經常性損益后的凈利潤1.3億元至1.4億元，同比減少25.26%至19.52%。

　　由于疫情的特殊原因，對其業績是否下滑不好做評價，但影響該公司業績的因素值得探討。

　　一是宏觀經濟與市場環境并不利于新亞強主營業務發展，且提出了較強的挑戰性。宏觀經濟波動直接影響新亞強上下游產業，經濟下行壓力和新舊經濟更替都會影響新亞強經營和經濟效益。

　　新亞強在招股書中表示，報告期內，該公司上游主要為生產有機硅單體、氯化苯及硅粉等產品的化工企業，下游行業分布廣泛，涵蓋了建筑、汽車、電子電器、電力、新能源、醫療衛生、個人護理、航天航空、紡織、日用品等領域，公司受單個下游領域的影響較小，但公司所處行業及上下游產業與宏觀經濟形勢存在較高關聯度。

　　中國產業經濟信息網財經頻道研究發現，上述對新亞強直接影響的上下游一眾行業均屬于較為傳統的行業。同時，經濟整體上存在增速放緩、“去杠桿”“去產能”等宏觀政策因素，下游客戶需求不旺，直接影響了該公司現在和未來的生產經營。事實上，2019年業績下滑，就是上述宏觀和下游中觀利差的影響所致。

　　二是新亞強的利潤來源嚴重依賴單一產品，而產品單價波動劇烈，超出一般情況下生產型企業的正常狀態。新亞強上市后，這可能隨時是一個引起股價暴跌暴漲的“定時炸彈”。

　　報告期內，新亞強核心產品為六甲基二硅氮烷，平均售價分別為3.15萬元/噸、10.93萬元/噸和7.31萬元/噸，2017年至2018年價格漲幅較大，2019年價格有所回落；銷售收入分別為15062.11萬元、45128.76萬元和30374.93萬元，占公司當期主營業務收入的比例分別為58.28%、70.25%和51.12%。

　　波動幅度劇烈還表現在毛利率的綜合占比上。報告期內，六甲基二硅氮烷的毛利占新亞強當期主營業務毛利的比例分別為57.84%、70.57%和47.12%。

　　單一產品的風險在于市場需求變化，下游市場需求變化難測，而且該產品價格波動巨大，一旦出現需求和價格“雙降”，新亞強將面臨營收利潤的斷崖式下跌，同時也將對公司的穩健經營造成致命打擊。

　　三是周期性行業特點導致主營業務不穩定，經營業績下滑的風險。

　　根據新亞強披露出的信息，2017年及2018年前三季度，由于國內供給側改革及環保督查力度加大等因素影響，有機硅行業景氣度大幅提升，供需變化導致我國有機硅行業上游單體及DMC等產品價格均大幅上漲；2018年第四季度，由于前期有機硅產品價格快速上漲引起的下游需求增速減緩及有機硅單體生產企業高開工率等原因，有機硅單體及DMC等產品價格快速回落；2019年，有機硅市場保持穩定，供需相對平衡，價格趨勢基本穩定。

　　 出口外銷大幅下降成大概率事件

　　外銷一旦偃旗息鼓，出口退稅將無從談起，利潤將受到大幅侵蝕。

　　一是產品出口在新亞強整個業務收入中的占比較大，外銷業務收入受出口國外貿政策變動直接影響，貿易戰和疫情全球化對新亞強經營壓力頗大，而且這個影響將長期存在。

　　根據披露出的信息，新亞強產品主要出口德國、泰國、日本、美國、印度等國家，報告期內，該公司外銷業務收入占當期主營業務收入的比重分別為37.91%、62.01%和46.81%，其中出口美國的外銷業務收入占當期公司主營業務收入的比重分別為4.64%、8.26%和11.27%。2018年6月以來，中美貿易摩擦持續升溫，新亞強出口美國的產品六甲基二硅氮烷、乙烯基雙封頭等已于2018年9月被美國加征10%關稅。

　　2019年5月10日，美國政府宣布將中國2000億元產品的關稅由10%調整至25%。目前，新亞強前述產品已列入關稅為25%的產品目錄。

　　二是出口退稅政策、出口量持續受到下行壓力，新亞強利潤大受擠壓。

　　報告期內，新亞強所享受的出口“免、抵、退”稅金額分別為1584.46萬元、4884.43萬元和3640.20萬元，占當期利潤總額的比重分別為20.45%、19.56%和14.42%，該公司出口產品的增值稅執行“免、抵、退”政策，出口退稅率為13%。

　　吉林新亞強惡性水污染事件是否還會發生

　　對該事項，新亞強避而不談。中國產業經濟信息網財經頻道注意到，污染事件有據可查，新亞強仍面臨相同風險。

　　公開信息顯示，2010年7月28日吉林新亞強化工廠1000多只裝有三甲基乙氯硅烷的原料桶沖進松花江，導致下游水域污染，吉林市環保、安監、消防、公安、交通、衛生、龍潭區、經開區、舒蘭市等相關單位和部門曾沿松花江設置多個打撈點，力爭在城區段全部攔截。當時的消息稱，三甲基乙氯硅烷是無色透明液體，有刺激臭味，在空氣中暴露，易和潮氣反應產生氯化氫。其危險特性是易燃、遇高熱、明火或與氧化劑接觸，有引起燃燒爆炸的危險，受熱或遇水分解放熱，放出有毒的腐蝕性煙氣。因此，該污染事件引起社會各界和群眾的高度恐慌。

　　2018年9月，新亞強發行股份換股吸收合并吉林新亞強生物化工有限公司，由此吉林新亞強的資產和經營設施并入新亞強，原有公司注銷。

　　公開披露信息顯示，吉林新亞強成立于2004年9月27日，截至2018年10月末，注冊資本為3441.67萬元，法定代表人為初亞軍；住所為吉林市永吉經濟開發區上海街20號，經營范圍為建筑材料（不含木材）、金屬材料、五金、二類機電（不含汽車）、土特產品批發兼零售；進出口商品經營業務。2018年11月1日，吉林新亞強被新亞強吸收合并后注銷。

　　新亞強有限成立于2009年11月13日，注冊資本1000萬元，由吉林新亞強出資設立，注冊地為江蘇宿遷。此后，新亞強進行了6次增資，前5次為吉林新亞強貨幣出資，第6次新增的8萬元注冊資本，由初亞軍以貨幣資金15.69萬元認繳。

　　隨后，新亞強改制為股份公司。2015年，新亞強股份設立，2015年8月1日，瑞華會計師事務所出具《新亞強硅化學江蘇有限公司審計報告》（瑞華審字[2015]91010060號），截至2015年6月30日，新亞強有限的總資產為34932.89萬元，凈資產為20642.84萬元。

　　2015年12月25日，新亞強取得全國中小企業股份轉讓系統出具的《關于同意新亞強硅化學股份有限公司股票在全國中小企業股份轉讓系統掛牌的函》（股轉系統函[2015]9370號），同意公司在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，轉讓方式為協議轉讓。持股情況為吉林新亞強持股10580萬股，占比99.92%；初亞軍持股8萬股，占比0.08%。

　　2018年9月至10月，新亞強、吉林新亞強分別召開股東會，同意新亞強吸收合并吉林新亞強事項，并將新亞強吸收合并后的注冊資本減至3449.6667萬股。

　　對于新亞強與吉林新亞強的合并和評估等事項這里不做贅述，不過這種“換湯不換藥”的做法值得投資者警惕。

　　實控人父女能否為規避“黑天鵝”加一道保險

　　從吉林新亞強到新亞強的騰挪，其中有不得不明示的持股“技巧”，不過，新亞強的實際控制人和管理人仍是初亞軍。

　　吉林新亞強已經注銷，曾經的環保污染事件震驚全國；新成立的新亞強（即新亞強）以初亞軍之女初琳為公司在持股比例上的絕對大股東，初亞軍、初亞賢持股比例較小。這樣的股權設計的初衷是出于“女承父業”提前完成遺產繼承的考慮，還是想從持股關系上擺脫不好看的發展歷史？

　　更值得投資者關注的是，換了馬甲的“新亞強”是否會在內控、安全生產、環保等方面有所改觀？

　　招股書披露，新亞強的實際控制人為初亞軍、初琳、初亞賢。初亞軍與初琳系父女關系，初亞軍與初亞賢系兄弟關系。截至本招股說明書簽署日，初亞軍、初琳、初亞賢直接和間接合計持有公司72.27%的股份。

　　其中，初琳直接持有公司61.31%的股份，作為執行事務合伙人通過亞強智盈間接持有公司0.50%的股份，直接和間接合計持有公司61.81%的股份；初亞賢直接持有公司8.42%的股份；初亞軍直接持有公司2.04%的股份。

　　初亞軍、初琳、初亞賢分別于2015年8月18日、2019年1月12日簽署了《一致行動人協議》，三人同意作為一致行動人行使股東權利，承擔股東義務，對有關新亞強經營發展的重大事項行使何種表決權達不成一致意見時，各方同意，以初亞軍的意見為最終意見。

　　由此可見，新亞強仍然以初亞軍為最終決策人。而初亞軍在吉林新亞強污染事件發生時為該公司的實控人、實際管理人。

　　因此，無論從實際控制人的控股比例（72.27%），還是實際的經營管理控制來看，新亞強均存在較大風險。新亞強也在招股書中提示了相關風險：若未來公司實際控制人對公司的經營決策、人事安排、財務管理等方面進行不當控制，可能給公司經營和其他少數權益股東帶來風險。

　　從初氏父女簡歷看，均有政府從業經歷，初亞軍創業超過20年，而初琳曾在全國人大工作過，2018年3月加入新亞強。這樣的從業經歷，或許能為該公司日常平穩運營增加些許保險。

　　披露信息顯示，初亞軍1955年出生，本科學歷，1975年參加工作，曾任吉林省蛟河市天北鄉紀委書記、市委組織部干部，吉林造紙廠人事處干部、制材廠廠長，吉林市經濟技術協作委員會干部、廣吉經濟發展公司經理，吉林市華豐實業有限公司總經理等職務，2015年8月至今，任新亞強董事長、總經理。

　　初琳生于1982年，擁有香港城市大學國際商法碩士學位、維也納經濟大學國際稅法碩士學位，2007年7月至2016年12月擔任全國人大財經委辦公室主任科員，2018年3月加入新亞強，目前任公司副董事長。

　　上市后信息披露將更加充分，對新亞強經營管理和后續業績情況，中國產業經濟信息網財經頻道將保持長期關注。

（責任編輯 張麗娜）