上海先惠自動化技術股份有限公司（以下簡稱先惠技術）科創板注冊進入申購期，該公司主營業務為智能制造裝備的研發、生產和銷售，為國內外中高端汽車生產企業及汽車零部件生產企業提供智能自動化生產線。

　　中國產業經濟信息網注意到，先惠技術實控人控制權比例過高，存在內控風險。該公司業績靚麗的另一面是嚴重依賴大客戶，且價格體系紊亂；漂亮的營收和利潤指標背后，應收賬款、存貨、逾期應收等指標過高；收入也確實受到較大質疑。

　　實控人保持高持股比例 控制風險突出

　　控股股東、實際控制人潘延慶、王穎琳共同控制先惠技術股份比例過高，達到四分之三以上股份，在公司治理過程中這是一把雙刃劍

　　先惠技術2007年3月成立，此后長時間沒有發生股權變動；2016年4月完成股份制改造；在當年4月、6月、9月快速進行了3輪增資，實控人先行增資、控制權強化，其后引入君盛峰石、新余加博、嘉興高鯤、姜金明和張榮忠等機構和個人股東。

　　2019年6月先惠技術向昆仲氏2人轉讓老股和增資，但對實控人的持股比例稀釋很小。其中，2019年6月18日潘延慶、王穎琳與昆仲元昕、昆仲元熠簽署股份轉讓協議轉讓所持公司0.37%的股權；同日，該公司第二次臨時股東大會決議將注冊資本由5590.975萬股增加至5672.0036萬股，新增股份81.0286萬股由昆仲元昕和昆仲元熠以2000萬元共同認購，昆仲元昕出資1500萬元，其中60.7714萬元新增公司注冊資本，1439.2286萬元計入公司資本公積；昆仲元熠出資500萬元，其中20.2572萬元新增公司注冊資本，479.7428萬元計入公司資本公積。

　　潘延慶、王穎琳為先惠技術控股股東及實際控制人。截至目前，潘延慶直接持有公司1937.4117萬股，占公司34.16%的股權；王穎琳直接持有公司1937.4117萬股，占公司34.16%的股權。同時，潘延慶、王穎琳通過晶流投資、晶徽投資控制公司6.79%的股權。潘延慶、王穎琳共同控制公司75.10%的股權。

　　中國產業經濟信息網注意到，本次IPO發行后該公司控制權比例將有所降低。本次發行完成后，潘延慶、王穎琳仍將共同控制公司56.32%的股權，占比較高。先惠技術表示，潘延慶和王穎琳作為實際共同控制人，對先惠技術的發展戰略、經營決策、利潤分配等重大事項具有重大影響，可能對中小股東的利益帶來損害，一定程度上存在實際控制人控制的風險。

　　收入被賬期“操作” 發審委重點關注

　　一家公司的收入確認與經營業績直接相關，但從披露的信息來看，先惠技術的收入及業績與其項目特點直接相關，項目合作環節配合財務上的收入確認可以較容易地做大業績。

　　這也是發審委關注的焦點，盡管該公司已過會，但發審委提出的問題仍值得投資者關注，這關系其上市后的業績表現，一旦在財務數據上調低業績以對沖此前的業績“拔高”，將直接影響其市場表現。

　　發審委認為，先惠技術2019年度確認收入的兩個大項目的毛利率明顯較高，發審委要求先惠技術說明2019年的兩個項目及其他各個項目與同行業對比毛利率、收入確認方法存在較大差異，這是否符合常規。同時，發審委要求先惠技術結合相關項目合作的合同金額、收入確認、簽約、項目執行、廠內整線驗收、量產驗收、收款情況及成本構成等，說明合理性。

　　更為吸引投資者注意的是，2017、2018年度，先惠技術尚存在確認收入但至今尚未量產驗收的項目，這可能從另一個側面說明先惠技術的收入確認方式值得商榷。比如，先惠技術在IPO過程中，是否存在急于做大營收、利潤等財務指標而修飾數據的行為呢？

　　嚴重依賴大客戶 重大項目產品單價差異巨大

　　成也大客戶、重點項目，敗也大客戶、重點項目？產品單價是因產品而異、還是同產品不同售價？是否公司在客戶面前沒有議價能力？

　　先惠技術嚴重依賴大客戶，且產品的銷售單價受到具體項目的影響巨大。這一方面給公司持續經營帶來風險，一旦客戶違約或解約，先惠技術的經營將無以為繼；另一方面單價波動巨大，單價差異達到50%甚至超過100%，長此以往，客戶勢必“就低不就高”，先惠技術的利潤將大受擠壓。

　　根據披露，報告期各期，先惠技術前五大客戶（合并口徑）的銷售收入占當年營業收入比例分別為85.85%、80.59%和92.87%，其中向上汽集團系的銷售收入占比分別為11.85%、13.66%和12.31%，上汽大眾系的銷售收入占比分別為32.66%、15.18%和65.86%。該公司的盈利水平及生產經營的穩定性嚴重依賴主要客戶。

　　先惠技術稱，以承接客戶影響力高、產品技術含量高、合同金額高的重大項目作為經營戰略，但相關重大項目的產品單價波動超乎常規所能理解。重大項目的數量及單價存在一定波動性，勢必會對先惠技術未來業績穩定性造成直接影響，那么議價能力差，是否將遭受客戶集體壓價呢？

　　中國產業經濟信息網匯總了先惠技術披露的兩版招股書后發現，在2016年、2017年、2018年、2019年的報告期內，該公司的新能源汽車智能自動化裝備生產線線體銷量分別為8臺套、9臺套、11臺套和4臺套，平均單價分別為909.46萬元/臺套、1639.31萬元/臺套、1380.50萬元/臺套和6824.24萬元/臺套；燃油汽車智能自動化裝備生產線線體銷量分別為16臺套、14臺套、14臺套和8臺套，平均單價分別為458.08萬元/臺套、735.51萬元/臺套、595.44萬元/臺套和385.97萬元/臺套。

　　業績靚麗 財務風險過大

　　從招股書披露的數據來看，先惠技術的營收、利潤等財務指標良好，但應收賬款、存貨、逾期應收等指標過于突出，業績上可以施展“財技”，但呆壞賬一旦發生將嚴重侵蝕利潤。

　　主要財務數據良好。2017-2019年，先惠技術分別實現收入2.91億元、3.25億元和3.65億元，實現凈利潤798.20萬元、3112.29萬元和7263.07萬元，實現扣非歸母凈利潤3246.85萬元、2075.64萬元和6142.13萬元。

　　不過，體現實際經營效果的其他財務指標并不理想。

　　其一，先惠技術的應收賬款占流動資產比例、占營業收入比例，這兩項指標均總體保持在50%左右，壞賬風險較大。結合先惠技術披露的兩版招股書，在2016年、2017年、2018年、2019年的報告期內，該公司的應收賬款賬面價值分別為8036.80萬元、13211.58萬元、21866.66萬元和17809.97萬元，占各期流動資產的比例分別為50.04%、30.80%、53.17%和28.99%，占各期營業收入的比例分別為45.09%、45.48%、67.23%和48.80%。

　　其二，逾期付款和回款風險占比大，這讓公司利潤受到較大威脅，從絕對金額來看，如果每個報告期預期應收款都成為呆壞賬，基本會“淹沒”該公司的利潤。根據披露，報告期各期末，先惠技術的逾期應收賬款余額分別為4370.78萬元、6040.34萬元、5122.59萬元，占比應收賬款余額分別為30.70%、25.31%、25.15%。而同期，先惠技術的凈利潤分別為798.20萬元、3112.29萬元和7263.07萬元。

　　其三，存貨賬面價值較高，且連鎖反應十分值得警惕。報告期各期期末，先惠技術的存貨賬面價值分別為5872.93萬元、4619.35萬元和17345.16萬元，占同期流動資產比重分別為13.69%、11.23%和28.23%。根據先惠技術介紹，其存貨主要為期末未完工交付的在產品，占比超過85%。那么，這樣的比例是否與公司銷售策略相關，抑或是說明先惠技術客戶合作中的議價能力較弱？同時，對比上述高比例的應收款、逾期付款和回款，長此以往，先惠技術隨時都面臨著利潤損失的風險。

（責任編輯 張麗娜）