社會公共事件對全球經濟和原油需求造成重大沖擊，再加上OPEC+減產聯盟破裂事件持續發酵，俄羅斯與沙特相繼增產，其他OPEC國家緊跟其后，二季度原油可能出現嚴重過剩。

　　
本輪原油價格大跌是在價格戰不斷升級和社會公共事件的共同沖擊下形成的。在原油基本面沒有出現好轉跡象的時候，不建議過度投機，密切關注OPEC+后續動向。

　　
石油價格戰不斷升級

　　
由于沙特以及減產聯盟與俄羅斯的石油價格戰不斷升級，OPEC和非OPEC國家聯合技術委員會(JTC)于3月18日舉辦的會議宣布取消。自沙特原油價格戰發動以來，在3月6日至3月13日期間，國際油價大幅下跌，WTI原油主力合約跌幅達27.85%，最低價觸及27.83元/桶；布倫特主力合約跌幅達27.55%，最低價觸及31.74元/桶。

　　
判斷原油價格戰的后續發展，首先需要關注本次事件漩渦中心的沙特和俄羅斯。對于沙特來說，從成本方面考慮，根據IMF預測，2020年沙特財政平衡油價為83.6美元/桶，經常性賬戶平衡油價55.3美元/桶。沙特經濟高度依賴原油，2018年沙特原油出口占總出口比重近80%。如果油價長期低于沙特的財政平衡油價，將會對沙特自身財政造成巨大壓力。另外，沙特在2016年公布“沙特2030愿景”的經濟改革計劃，力圖在2030年前擺脫對石油的依賴，而沙特阿美的上市是其中重要的一環，為其提供資金來源。根據沙特事前對阿美的設定目標是海外2萬億的估值，如果國際油價持續低迷，這個目標難以完成。因此，沙特進一步增產空間有限。

　　
俄羅斯方面，俄羅斯財政對原油依賴度不及沙特的，約為50%。俄羅斯財政部副部長表示，2020年俄羅斯財年所設定的布倫特原油平均價格為42.4美元/桶，因此，這個價格可能就是俄羅斯所能接受的最低價格。盡管俄羅斯財政部宣稱，俄羅斯能夠承受石油價格在6—10年內維持在25—30美元/桶的水平，并且俄羅斯石油財富儲備國家福利基金超過1500億美元足以彌補收入損失，但油價長期低迷不僅影響到國內財政，可能會波及盧布匯率、外匯儲備甚至會給普京政權帶來挑戰。這使得俄羅斯在放狠話的同時也在向沙特拋出橄欖枝，希望與OPEC能有進一步合作。因此，俄羅斯再提升產量能力可能有限。

　　
還需要關注美國原油產量增產空間。隨著美國頁巖油的管道運輸瓶頸解除，原油產量接連創新高，但美原油產量增速明顯放緩。EIA月度數據顯示，2020年3月美國核心頁巖油產區原油產量同比增長12.0%，較去年同期的18.4%的增速明顯放緩。從成本來看，根據達拉斯聯儲2019年3月調查結果，美國頁巖油主產區的平均新井盈虧平衡的WTI油價在48—54美元/桶，核心產區Permian地區的新井成本是48—49美元/桶。如果油價長期低于頁巖油主產區的平均生產成本，頁巖油增產的動力將大幅減弱，預計美國原油產量上行空間有限。

　　
供給端增產疊加需求端疲軟

　　
回顧近十年原油市場的動蕩，原油市場供需失衡是導致國際油價大跌的主要原因。在2014—2016年這輪油市崩盤的原因是美國頁巖油產量持續增長，OPEC及俄羅斯不愿放棄市場份額導致原油供給過剩。這輪大跌的結束是因為OPEC與俄羅斯等產油國形成減產聯盟，并自2017年開始減產180萬桶/日。隨著減產協議的執行，布倫特原油在2018年初回到70美元/桶。

　　
對于需求端的沖擊，可以參考2008—2009年全球金融危機及2018年中美貿易摩擦引發的油價大跌。2008—2009年這輪原油熊市的結束是在OPEC三次減產挺價及各國政府聯合救市令經濟企穩回升之后。隨后布倫特原油迅速反彈，在2009年4月回到60美元/桶，并在2009年6月重返70美元/桶。

　　
2018年這輪油價大跌的結束是OPEC+減產聯盟達成減產120萬桶/日協議，美國對伊朗和委內瑞拉實施經濟制裁，加上中美貿易爭端階段性緩解，使得油價出現反彈。之后布倫特原油在2019年4月回到70美元/桶，但因為中美貿易摩擦反復，美國頁巖油產量持續增長令油價陷入振蕩。

　　
我們看到，由供給端引發的原油大跌需要更長的時間來修復。本輪油價大跌是由沙特原油價格戰的供給端沖擊和社會公共事件對需求端沖擊共同影響下形成的。當前社會公共事件已成全球大流行，其防控成為全球經濟和原油需求復蘇的關鍵。根據中金公司整理的數據，如果海外各國參照中國執行嚴格隔離措施，大致需要42天時間控制。目前各國相繼進入暴發期，盡管多國相繼出臺刺激經濟政策，但控制、政策傳導及經濟復蘇仍需時間，短期內對油價提振效果或有限。對于供給端來說，沙特、俄羅斯與美國這三大產油國的態度至關重要。在結束這三次油價大跌的措施中，均有OPEC國家執行減產計劃的出現。如果沙特為首的OPEC國家與俄羅斯的價格戰持續升級，油價可能還有進一步下行空間。

　　
綜合來看，社會公共事件全球大流行對全球經濟和原油需求造成重大沖擊，再加上OPEC+減產聯盟破裂事件持續發酵，俄羅斯與沙特相繼增產，其他OPEC國家可能緊跟其后，二季度原油可能出現嚴重過剩。如果利比亞戰亂平息，則原油市場供需矛盾更突出，因此國際油價弱勢難改。預計短線油價低位運行，建議偏空操作，并密切關注OPEC+后續動向和全球社會公共事件發展。

　　 轉自：期貨日報