隨著新冠病毒疫情在中國(guó)以外地區(qū)迅速蔓延，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，全球股市和石油價(jià)格便紛紛大幅下跌。對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂增加，原油產(chǎn)量下滑，黃金迎來(lái)上漲行情，國(guó)債收益率創(chuàng)歷史新低。商品市場(chǎng)走到十字路口，傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)悄然出現(xiàn)分化，未來(lái)一段時(shí)間里，各資產(chǎn)品類將如何演繹？

　　
原油或低位震蕩為主

　　
海外公共衛(wèi)生事件大面積爆發(fā)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒飆升，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂增加，首當(dāng)其沖受到影響的還是國(guó)際性商品——原油。

　　
從中國(guó)層面看，目前煉廠開工情況由于前期庫(kù)存較高仍不理想。截至2月19日，山東地?zé)捯淮纬p壓裝置平均開工負(fù)荷為41.84%，去年同期64%，主營(yíng)煉廠78%，去年同期82%。按這個(gè)開工率算，整個(gè)2月中國(guó)需求減少160萬(wàn)桶/日。基本和EIA(美國(guó)能源信息署)的預(yù)測(cè)相近，比OPEC預(yù)計(jì)的稍多一些。但可喜的是目前防疫前景較好。

　　
同時(shí)，中國(guó)央行在2月初宣布向市場(chǎng)注入1.2萬(wàn)億元人民幣的流動(dòng)性。大部分工礦企業(yè)已經(jīng)在國(guó)家鼓勵(lì)下逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

　　
申銀萬(wàn)國(guó)原油分析師董超告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，從現(xiàn)在的船期來(lái)看，3、4月份大量山東地方煉廠已經(jīng)開始逢低吸貨，這甚至推動(dòng)了原油運(yùn)輸指數(shù)從底部回升。預(yù)期屆時(shí)煉廠開工會(huì)逐步恢復(fù)。但從全球?qū)用婵磪s出現(xiàn)了新的問題。韓國(guó)、意大利天氣較為寒冷，需要關(guān)注后續(xù)疫情的傳播，而兩國(guó)2018年日消費(fèi)原油400萬(wàn)桶，按照中國(guó)需求減少的比例，可能的需求減少在10-25萬(wàn)桶之間。

　　
此外，董超稱，目前OPEC已經(jīng)明確不會(huì)改變會(huì)議議程，在增加減產(chǎn)的議題上，沙特阿拉伯、科威特和阿聯(lián)酋傾向進(jìn)一步減產(chǎn)30萬(wàn)桶。但俄羅斯對(duì)于進(jìn)一步減產(chǎn)猶豫不決，仍在觀察石油市場(chǎng)需求是否好轉(zhuǎn)。OPEC減產(chǎn)起到的是一個(gè)平衡閥的作用，如果疫情走勢(shì)可控，俄羅斯大概率不同意減產(chǎn)，反之亦然。

　　
同時(shí)，董超認(rèn)為，需要注意1月份OPEC的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，相比12月下滑50萬(wàn)桶。但其中35萬(wàn)桶是利比亞、伊朗、委內(nèi)瑞拉三個(gè)豁免國(guó)貢獻(xiàn)的。其他主要國(guó)家只減產(chǎn)了15萬(wàn)桶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到90萬(wàn)桶的要求，更別說(shuō)沙特還增產(chǎn)了5萬(wàn)桶，所以現(xiàn)在應(yīng)該是抓減產(chǎn)執(zhí)行率而非通過新的減產(chǎn)協(xié)議。

　　董超分析認(rèn)為，考慮到目前疫情有全球蔓延的可能以及俄羅斯對(duì)低油價(jià)的忍耐力，預(yù)計(jì)油價(jià)后期仍以低位震蕩為主，前期反彈過快需要有向下修復(fù)的過程。但國(guó)內(nèi)油價(jià)前期漲幅有限且國(guó)內(nèi)需求逐步回暖，后期SC(上海原油)大概率在390-420區(qū)間震蕩，與布倫特的價(jià)差會(huì)逐步回升。建議關(guān)注套利機(jī)會(huì)。

　　
黃金行情存調(diào)整需求

　　
隨著新冠病毒疫情在中國(guó)以外地區(qū)迅速蔓延，以美股為代表的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格普遍大跌，這也令不少投資者好奇，在近年來(lái)被視作市場(chǎng)上傳統(tǒng)避險(xiǎn)方式的黃金，表現(xiàn)又是如何？

　　
2月開始，黃金就出現(xiàn)明顯的上漲行情，主要由新冠狀病毒疫情的持續(xù)發(fā)酵所引起。而2月24日的沖高則伴隨著海外疫情的擴(kuò)散程度超出此前市場(chǎng)預(yù)期，原本國(guó)內(nèi)的疫情已經(jīng)開始逐步轉(zhuǎn)入可控范圍。但是近期，日本、韓國(guó)、意大利、中東等國(guó)家的確診人數(shù)陸續(xù)上升，表明疫情或已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)為全球衛(wèi)生安全事件，并且市場(chǎng)開始將目光轉(zhuǎn)向疫情對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的威脅，避險(xiǎn)情緒的升溫帶動(dòng)了黃金周一的沖高行情。

　　
申銀萬(wàn)國(guó)貴金屬分析師林新杰對(duì)記者表示，從2月伊始市場(chǎng)就開始對(duì)歐洲和日本糟糕的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)進(jìn)行計(jì)價(jià)，而疫情將對(duì)原本就表現(xiàn)疲弱的全球經(jīng)濟(jì)形成進(jìn)一步的拖累，即便當(dāng)前的疫情能得到有效遏制也將花費(fèi)大量的防疫成本。在全球經(jīng)濟(jì)前景走弱的大背景下，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好的美國(guó)也難以獨(dú)善其身，市場(chǎng)期待美聯(lián)儲(chǔ)等央行將不得不展開新一輪的貨幣寬松以應(yīng)對(duì)疫情的負(fù)面沖擊。同時(shí)由此引發(fā)的權(quán)益市場(chǎng)的暴跌也增大了黃金的避險(xiǎn)需求。

　　
需要注意的是，對(duì)于疫情擴(kuò)散至全球的預(yù)期以及對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的擔(dān)憂已經(jīng)逐步在黃金的價(jià)格中反映，并呈現(xiàn)加速上漲的趨勢(shì)。“盡管基本面的支撐仍然存在并有進(jìn)一步發(fā)酵的可能，但當(dāng)前黃金存在超買的跡象，行情有調(diào)整的需求，完全有可能有更深的回調(diào)，因此，從安全邊際的角度考慮不太建議投資者進(jìn)行追高的操作，可以在出現(xiàn)更大回撤時(shí)再擇機(jī)入場(chǎng)。”林新杰稱。

　　
在林新杰看來(lái)，當(dāng)前金價(jià)需要關(guān)注以下三點(diǎn)：

　　
首先，疫情的發(fā)展情況，包括疫情在全球范圍內(nèi)的擴(kuò)散情況以及疫苗和特效藥的研制。目前來(lái)看，疫情在全球范圍內(nèi)的擴(kuò)散短期內(nèi)可能難以得到有效遏制，因此，將提供長(zhǎng)期支撐。盡管疫苗和特效藥短期內(nèi)難以面市，但研發(fā)出現(xiàn)進(jìn)展的積極消息將對(duì)黃金形成短線利空。

　　
二是疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)影響的評(píng)估，預(yù)期雖然已經(jīng)部分反映在當(dāng)前的價(jià)格當(dāng)中，但進(jìn)入3月疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響將在數(shù)據(jù)中進(jìn)一步體現(xiàn)，同時(shí)各國(guó)央行也會(huì)在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上評(píng)估疫情的影響程度，對(duì)市場(chǎng)形成新一輪的沖擊。

　　
三是美聯(lián)儲(chǔ)措辭的變化，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)措辭再度出現(xiàn)分歧，美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年將有2次降息，但是美聯(lián)儲(chǔ)官員目前的講話暗示仍將保持當(dāng)前利率水平，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前疫情影響進(jìn)行再評(píng)估后是否會(huì)出現(xiàn)措辭變化。

　　
國(guó)債配置價(jià)值較高

　　
當(dāng)全球避險(xiǎn)情緒升溫時(shí)，商品市場(chǎng)走到十字路口，傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)悄然出現(xiàn)分化，如何看待債市的配置價(jià)值？

　　
受新冠肺炎疫情全球擴(kuò)散的影響，避險(xiǎn)情緒升溫，近幾日美股出現(xiàn)大幅調(diào)整，美債收益率下跌近20個(gè)基點(diǎn)，跌至1.33%的歷史低位。國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)同樣表現(xiàn)搶眼，10年期國(guó)債收益率明顯回落，從2.9%回落至2.82%附近，接近春節(jié)后低點(diǎn)。近兩周以來(lái)，國(guó)內(nèi)新冠肺炎確診病例呈下降態(tài)勢(shì)，疫情逐步緩解，對(duì)債市的支撐減弱，但海外疫情有擴(kuò)散勢(shì)頭，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒升溫。

　　
申銀萬(wàn)國(guó)國(guó)債期貨分析師唐廣華告訴記者，目前影響債市的主要因素分為以下幾點(diǎn)：

　　
首先，國(guó)內(nèi)外疫情發(fā)展?fàn)顩r。當(dāng)前海外疫情有擴(kuò)散勢(shì)頭，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂。疫情期間國(guó)內(nèi)消費(fèi)、生產(chǎn)、出口均受到一定的沖擊，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期對(duì)債市存在支撐。

　　
其次，各地的復(fù)工進(jìn)度和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度。疫情期間消費(fèi)、生產(chǎn)、出口等層面均受到了一定的沖擊，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)還需一定的過程。

　　
再次，中央和各部委出臺(tái)的各項(xiàng)支持政策。中央政治局會(huì)議表示穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，緩解融資難融資貴，為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供精準(zhǔn)金融服務(wù)。央行表示，近期普惠金融定向降準(zhǔn)將進(jìn)行年度動(dòng)態(tài)調(diào)整，將有更多達(dá)標(biāo)銀行得到優(yōu)惠政策支持，未來(lái)將適時(shí)適度對(duì)存款基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整。央行貨幣政策有進(jìn)一步寬松預(yù)期，降準(zhǔn)和降息均有空間，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)整體利率下行。

　　
最后，央行貨幣政策和市場(chǎng)資金面狀況。境內(nèi)外利差一直處于高位，國(guó)內(nèi)債市配置價(jià)值較高。

　　
當(dāng)前，全球主要債券市場(chǎng)收益率持續(xù)走低，多國(guó)國(guó)債收益率轉(zhuǎn)負(fù)，美債收益率也跌破歷史低點(diǎn)，中美利差持續(xù)維持高位，且近幾日有所擴(kuò)大。相對(duì)于美、日、德、英等主要國(guó)家債券市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)配置價(jià)值仍然較高，境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)內(nèi)債券規(guī)模持續(xù)增加。（李嵐君）

　　 轉(zhuǎn)自：國(guó)際金融報(bào)