新冠肺炎疫情對(duì)跨境并購(gòu)影響深遠(yuǎn)。盡管有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，疫情后一些已收緊外國(guó)投資審查的國(guó)家和區(qū)域可能會(huì)變得更加謹(jǐn)慎，從而導(dǎo)致要重振全球跨境投資將比恢復(fù)生產(chǎn)更難，但是對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，此時(shí)正是尋找質(zhì)地優(yōu)良同時(shí)價(jià)格合理的標(biāo)的公司進(jìn)行并購(gòu)整合的窗口期。通過(guò)并購(gòu)的方式可以補(bǔ)足短板或者開拓疆土，以便在疫情結(jié)束、業(yè)務(wù)爆發(fā)的時(shí)候能夠抓住機(jī)會(huì)，占領(lǐng)被淘汰企業(yè)釋放出來(lái)的市場(chǎng)。此外，企業(yè)通過(guò)全球化布局，不僅可以加強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性，也可以抵御單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　一季度全球并購(gòu)交易猛跌

　　國(guó)際律師事務(wù)所富而德最新發(fā)布的2020年一季度《并購(gòu)市場(chǎng)觀點(diǎn)透視》顯示，今年一季度全球并購(gòu)交易總值比前三個(gè)月下跌35.3%，創(chuàng)七年來(lái)最大單季跌幅。“未來(lái)肯定會(huì)越來(lái)越困難，無(wú)論是從執(zhí)行層面還是審批層面，整個(gè)全球領(lǐng)域的并購(gòu)都會(huì)面臨不小挑戰(zhàn)。”富而德全球并購(gòu)業(yè)務(wù)聯(lián)席主管安偉斌說(shuō)。

　　數(shù)據(jù)顯示，一季度排在前三位的全球跨境并購(gòu)領(lǐng)域分別為“金融業(yè)”“科技、媒體和電信”以及“工業(yè)產(chǎn)品和原料”，交易額均超過(guò)1000億美元。醫(yī)療領(lǐng)域的交易額為420億美元，約占總額的6.8%。

　　從地區(qū)看，第一季度美國(guó)的并購(gòu)交易額腰斬至2050億美元，亞太地區(qū)的交易額同比下降超過(guò)15%至1490億美元，歐洲地區(qū)并購(gòu)交易額增長(zhǎng)至2220億美元。盡管看起來(lái)歐洲地區(qū)的交易情況相對(duì)樂(lè)觀，但這是因?yàn)闅W洲企業(yè)趕在疫情蔓延之前就達(dá)成了幾筆大型交易。

　　疫情下各類差旅限制措施直接影響并購(gòu)交易執(zhí)行，這些影響波及從交易談判到盡職調(diào)查的各個(gè)方面。富而德的報(bào)告指出，各國(guó)并購(gòu)主管機(jī)構(gòu)處于居家工作的狀態(tài)，導(dǎo)致其難以承擔(dān)積壓的交易申請(qǐng)，并購(gòu)審批時(shí)間延長(zhǎng)，甚至將徹底停擺。

　　值得關(guān)注的是，各國(guó)政府正采取行動(dòng)，保護(hù)面臨危機(jī)的本國(guó)企業(yè)。如西班牙已擱置放開外商投資制度的計(jì)劃。歐盟委員會(huì)則鼓勵(lì)成員國(guó)努力確保歐盟醫(yī)療衛(wèi)生企業(yè)免遭外資收購(gòu)。德國(guó)稱，將通過(guò)新設(shè)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定基金來(lái)保護(hù)公司免于破產(chǎn)以及被不必要的收購(gòu)，該筆基金可動(dòng)用的資金高達(dá)1000億歐元，可用于直接購(gòu)買陷入困境的德國(guó)公司股權(quán)。3月29日，澳大利亞宣布所有外資收購(gòu)，無(wú)論規(guī)模大小，一律必須接受該國(guó)外商投資審查委員會(huì)的審查，而且未透露該項(xiàng)政策將持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。

　　富而德中國(guó)區(qū)合伙人王慶表示，未來(lái)醫(yī)療行業(yè)甚至醫(yī)藥公司可能會(huì)被各國(guó)政府視作戰(zhàn)略性資產(chǎn)，因此這個(gè)領(lǐng)域的并購(gòu)將來(lái)會(huì)受到政府更多關(guān)注。“未來(lái)并購(gòu)交易的難度會(huì)越來(lái)越大，這一方面是因?yàn)楸Ｗo(hù)主義在不斷抬頭，交易審批更加困難，另一方面疫情限制出行，各行業(yè)的估值不太容易進(jìn)行。”

　　疫情抑制全球跨境投資

　　由于跨境投資的復(fù)雜性，企業(yè)通常需要組建大型的商務(wù)談判團(tuán)隊(duì)，除企業(yè)自己的團(tuán)隊(duì)外，還需要聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目的盡職調(diào)查，如投行、技術(shù)、商務(wù)、法律、財(cái)稅等。而疫情直接導(dǎo)致并購(gòu)執(zhí)行層面的難度增加。“很多交易是全球化的生意，人們無(wú)法出行的話，無(wú)論是做盡職調(diào)查還是談判都越來(lái)越困難，甚至包括在談并購(gòu)的法律文件時(shí)，由于現(xiàn)在的不確定性越來(lái)越高，在一些條款到底該怎么寫的問(wèn)題上，也比之前更難達(dá)成一致，比如各方的保護(hù)機(jī)制該如何設(shè)定。”王慶說(shuō)。

　　受疫情影響，已經(jīng)有不少跨境并購(gòu)項(xiàng)目停滯。例如，江西銅業(yè)收購(gòu)第一量子旗下贊比亞銅礦項(xiàng)目延遲，英美資源集團(tuán)表示放緩秘魯奎拉維科銅礦項(xiàng)目的建設(shè)。

　　整體而言，近年來(lái)由于全球經(jīng)濟(jì)疲軟，投資政策不確定性較大，疊加貿(mào)易摩擦加劇，跨境投資較為低迷。數(shù)據(jù)顯示，2019年全球跨境直接投資（FDI）規(guī)模為1.39萬(wàn)億美元，同比下降了1%，自2016年以來(lái)連續(xù)第四年下降；2019年全球跨境并購(gòu)規(guī)模進(jìn)一步萎縮，比上一年減少了40%至4900億美元，是自2014年以來(lái)的最低水平。

　　跨境并購(gòu)規(guī)模下降和跨境投資總體規(guī)模下降有關(guān)，也與大宗交易數(shù)量的減少有關(guān)，2019年統(tǒng)計(jì)的超過(guò)50億美元的超大項(xiàng)目合計(jì)30個(gè)，而2018年為39個(gè)。

　　新冠肺炎疫情突如其來(lái)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更加嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境。在此背景下，全球投資趨勢(shì)不確定性明顯增加，亦對(duì)全球跨境投資趨勢(shì)產(chǎn)生負(fù)面影響。對(duì)新的投資和跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目而言，由疫情控制措施導(dǎo)致的生產(chǎn)關(guān)閉或產(chǎn)量降低將導(dǎo)致新固定資產(chǎn)投資的暫停，企業(yè)將延遲擴(kuò)張或推遲并購(gòu)。

　　安偉斌認(rèn)為，目前整個(gè)金融市場(chǎng)信心缺失，很多之前參與跨國(guó)并購(gòu)的資金市場(chǎng)甚至已經(jīng)消失，這導(dǎo)致想要進(jìn)行交易的買方難以獲取融資渠道。而從賣方的角度說(shuō)，這意味著要接受買方提出的更為靈活的融資方案。“過(guò)去，國(guó)際并購(gòu)一般采用鎖箱計(jì)價(jià)法，即根據(jù)過(guò)往的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)交易估值，而現(xiàn)在，越來(lái)越多的買家選擇在交易臨近結(jié)束時(shí)的最新時(shí)間點(diǎn)再做定價(jià)。這意味著在整個(gè)交易買賣中出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)再分配的問(wèn)題，買家就相應(yīng)地希望尋求在合同條款上的保護(hù)，比如增加保障與賠償責(zé)任的保險(xiǎn)以及可抗力條款等。”

　　中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)危中尋機(jī)

　　近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)充分發(fā)揮技術(shù)業(yè)務(wù)、融資渠道等優(yōu)勢(shì)，通過(guò)跨境并購(gòu)的方式“走出去”。2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市公司跨境并購(gòu)117單，交易金額約1245億元，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)穩(wěn)步擴(kuò)大海外布局，部分交易所加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國(guó)家合作。

　　對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，疫情之下，有不少公司由于業(yè)務(wù)體量大、資金流安全，此時(shí)正是尋找質(zhì)地優(yōu)良同時(shí)價(jià)格合理的標(biāo)的公司進(jìn)行并購(gòu)整合的窗口期。通過(guò)并購(gòu)的方式可以補(bǔ)足短板或者開拓疆土，以便在疫情結(jié)束、業(yè)務(wù)爆發(fā)的時(shí)候能夠抓住機(jī)會(huì)，占領(lǐng)被淘汰企業(yè)釋放出來(lái)的市場(chǎng)。此外，企業(yè)通過(guò)全球化布局，不僅可以加強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性，也可以抵御單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　部分機(jī)構(gòu)已提前布局。光大控股相關(guān)人士表示，“受全球資產(chǎn)價(jià)格下跌和金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響，由于估值承壓、債務(wù)融資不暢、直接融資渠道收窄等原因，導(dǎo)致部分優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的整體估值下行，為公司開展并購(gòu)交易提供了契機(jī)。”據(jù)悉，光大“一帶一路”綠色股權(quán)投資基金、“空中一帶一路”基金已蓄勢(shì)待發(fā)。“光大控股將進(jìn)一步擴(kuò)大跨境業(yè)務(wù)，通過(guò)拓展海外業(yè)務(wù)、收購(gòu)海外公司或在當(dāng)?shù)卦O(shè)立合資資管公司等方式加強(qiáng)海外布局。”

　　在安永華北地區(qū)交易咨詢主管合伙人朱亞明看來(lái)，2018及2019年海外并購(gòu)交易減少部分原因是海外市場(chǎng)加強(qiáng)投資監(jiān)管，限制關(guān)鍵行業(yè)投資，目前來(lái)看并沒(méi)有放松監(jiān)管的趨勢(shì)。隨著當(dāng)前疫情持續(xù)蔓延，受旅行禁令影響，一方面跨境投資的進(jìn)程會(huì)拖慢，另一方面很多投資決策是疫情開始前進(jìn)行的，但現(xiàn)在受疫情影響，許多市場(chǎng)環(huán)境、業(yè)務(wù)及估值的邊界條件已發(fā)生很大變化，不排除部分交易可能會(huì)終止。企業(yè)需根據(jù)交易所處的階段進(jìn)行情景分析以制定應(yīng)對(duì)之策。

　　王慶認(rèn)為，疫情對(duì)中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)既有積極因素也有消極因素。“比如歐美等地區(qū)的很多企業(yè)，他們的現(xiàn)金流以及公司業(yè)務(wù)受到疫情的嚴(yán)重影響，這種情況下估值會(huì)有所下降，他們可能也比較需要得到外部資金的援助，這會(huì)給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)一些抄底的機(jī)會(huì)。另外一方面，歐美政府在這個(gè)階段對(duì)自己的企業(yè)以相對(duì)比較低的價(jià)格被收購(gòu)會(huì)比較警惕，也比較擔(dān)憂，所以在這個(gè)階段我們已經(jīng)看到他們開始采取了一些相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施。”

　　2003年非典（SARS）疫情后的短短幾個(gè)月內(nèi)，并購(gòu)活動(dòng)便迅速超過(guò)危機(jī)前的水平。2008年金融危機(jī)后，一些大膽收購(gòu)了折價(jià)資產(chǎn)的企業(yè)獲得了豐厚回報(bào)。而這次疫情后并購(gòu)市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)如何？

　　富而德預(yù)計(jì)，未來(lái)數(shù)月不良資產(chǎn)并購(gòu)和那些遭到重創(chuàng)行業(yè)的“整合并購(gòu)”將有所增加。但這一次和非典時(shí)期不同，疫情在全球蔓延導(dǎo)致并購(gòu)交易下探幅度更大。疫情對(duì)更多國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成直接沖擊，而且這些年來(lái)，全球化使得各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)結(jié)更為緊密。展望二季度市場(chǎng)，并購(gòu)活動(dòng)將有所反彈但反彈幅度不會(huì)很大。（記者 王淑娟）

　　 轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)