春節(jié)假期期間受新冠肺炎疫情影響，國際原油價格大幅下跌，受此影響，節(jié)后開盤PTA直接跌停，隨后市場恐慌情緒有所緩解，PTA價格小幅修復(fù)。

　　
社會庫存激增

　　
從宏觀面來看，宏觀逆周期調(diào)整預(yù)期加碼，中國央行下調(diào)MLF利率10個BP，隨后1年期及5年期LPR雙雙下調(diào)；1月新增社會融資5.07萬億元，大超市場預(yù)期。貨幣寬松及財政政策逐步兌現(xiàn)，短期對商品價格形成一定支撐。

　　
但由于季節(jié)性及疫情影響，PTA社會庫存激增。據(jù)了解，目前社會庫存已經(jīng)突破200萬噸，較節(jié)前增加50萬噸左右。事實上，由于每年一季度處于季節(jié)性累庫周期，今年春節(jié)期間累庫本就在市場預(yù)期中，而往年隨著節(jié)后下游開工，累庫壓力會逐步釋放，但今年由于新冠肺炎疫情影響，各地防疫措施不斷升級，下游開工普遍推遲，加之PTA供應(yīng)保持相對韌性，以致市場累庫超預(yù)期。此外，由于疫情影響，交通管控較嚴，物流受限，加之需求較弱，PTA工廠庫存積壓較為嚴重。

　　
短期裝置降負荷

　　
截至2月21日，PTA裝置負荷為81%，較節(jié)前的85.6%有所下降；PTA加工差跌至400元/噸附近，進入低加工差范圍，部分裝置開始出現(xiàn)虧損，加之疫情影響，高庫存壓力突出，短期倒逼PTA裝置降負荷。

　　
不過，近年來PTA產(chǎn)業(yè)一體化趨勢明顯，逐步向上游及下游延伸，像新鳳鳴的PTA新裝置配套聚酯，這類企業(yè)看重的是產(chǎn)業(yè)鏈利潤，而不是單純的PTA加工差，因此企業(yè)抗風(fēng)險能力較強，不會隨意停車。另外，恒力、逸盛等龍頭企業(yè)新增產(chǎn)能2020年將逐步投放，新裝置具備較強的成本優(yōu)勢，如新鳳鳴旗下獨山能源新增220萬噸PTA產(chǎn)能具有200—300元/噸的成本優(yōu)勢，可以承受較低的加工差。

　　
更需要關(guān)注的是，PTA期貨盤面呈現(xiàn)遠月升水格局，時常出現(xiàn)無風(fēng)險套利機會，而PTA產(chǎn)能集中度越來越高，龍頭企業(yè)或如同2015年一樣，把壓力轉(zhuǎn)嫁到遠月，通過與有資金實力的貿(mào)易商合作套保，提前回籠資金。因此，長期來看，PTA行業(yè)不會出現(xiàn)大面積降負荷。

　　
同時，聚酯負荷正在恢復(fù)。截至2月21日，聚酯負荷六成左右，目前恢復(fù)較緩慢。一方面，由于物流影響，聚酯工廠輔料庫存告急，產(chǎn)成品庫存積壓；另一方面，員工到崗緩慢，即便返崗也需要隔離，以致聚酯負荷恢復(fù)有限。不過，物流正在逐步改善，加之各地出臺推進企業(yè)積極復(fù)工措施，3月聚酯負荷將有所提升。

　　
總之，目前PTA價格下有支撐上有阻力，短期趨勢性不明顯。高庫存背景下，產(chǎn)業(yè)客戶著重關(guān)注期現(xiàn)無風(fēng)險套利機會。

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