春節時期發生了新冠肺炎黑天鵝，對中國經濟影響是確定的，投資人關心的是明天股市開盤會怎么走，目前大家能寄予希望的只有央行，因為央行具有提供流動性，作為最后貸款人的職能。

　　果然，就在開市(2月3日)前一天，央行官網發布消息，為維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩運行，2020年2月3日中國人民銀行將開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應。

　　按照一般慣例，一般是當天公開市場操作完成后才發布后發布，而提前一天發布，顯然是為明天股市的開盤打氣，市場都解釋為“定心丸”。

　　不過仔細分析，央行事實上為了對沖春節時期現金投放高峰、維護春節前銀行體系流動性合理充裕，幾乎每年都在節前投放大量流動性，這次央行從1月15日至22日，央行累計向市場投放了11800億元14天期逆回購，這些資金除1月21日和22日投放的1000億和300億外，其余10500億元逆回購將在2月3日集中到期，也就是說到了2月3日，各商業銀行必須把這些錢歸還到央行的賬戶上。

　　以上的分析看清楚了，央行逆回購12000億元，聽起來似乎是前所未有的逆回購量，但其實絕大多數都是為了對沖前期產品到期的資金，而真正資金的新增量只有2000億元左右，這就不難理解央行早在1月23日休市安排中國就說：“2月3日開市后到期資金規模較大，人民銀行將運用公開市場操作等貨幣政策工具及時投放充足的流動性，維護銀行體系流動性合理充裕。”

　　不過央行又補充說，在上述流1.2萬億流動性投放后，銀行體系整體流動性比去年同期多9000億元。

　　一般而言，中國銀行體系流動性由各商業銀行在中央銀行的超額存款準備金和金融機構持有的庫存現金構成，是金融機構創造貨幣的基礎。

　　那么我們看看到底實際情況如何，由于庫存現金一般變化不大，我們只討論超額備付金率。按照相關披露：銀行體系2018年第四季度的超額備付金率為 2.4%，較上年同期高0.3個百分點。2019年9月末，金融機構超額存款準備金率為1.8%，比上年末低0.6個百分點，比上年同期高0.3個百分點。目前第四季度的數據尚未披露。

　　由此可見超額備付金一般都是三季度低，然后第四季度高的，這是為什么呢，是由于商業銀行到了第四季度就開始謹慎放貸了，而把資金積攢到下年的第一季度集中投放，因為第一季度投放貸款是“早投放、早受益”，因此，這些資金是主要為了貸款的。

　　當然，銀行的資金是為了掙錢，如果通過資金市場的逆回購和同業拆借能掙到錢，他當然也愿意把這些資金投向其他金融機構，這當然需要一定的收益率。無論如何今年此時的流動性比去年高9000億，是對明天市場的流動性提供一個安全閥或者護城河。

　　不過話又說回來，央行畢竟是一個公共部門，它的使命是確保市場流動性不出現恐慌，不引發市場風險，同時，它又不能確保市場必須上漲，或者跌幅少。試想一下，如果央行以創造貨幣的方式向市場無限制的投放流動性，確保股市上漲，不僅僅可能釀成資產價格風險，而且是一個鼓勵逆向選擇的行為。從而，資本市場也不能以風險為由，綁架央行的貨幣政策。

　　事實上，長久以來，央行是否要對股市的漲跌負責，就是一個充滿爭議的話題。從理論上講，央行不對資產價格負責，但是最近今年歐美日等發達經濟體在經濟持續衰退的前提下，股市也一蹶不振，央行直接入市購買資產的事例也不少，但畢竟還是個別事件，并尚難以分辨其利弊，還是一個實驗性行為。

　　總的來講，目前央行的貨幣政策基調，還是穩健，這個穩健在筆者看來就是確保流動性在實體交易合理充裕基礎上的緊平衡。也就是說，目前的貨幣政策尚未確定以流動性的釋放，降低資金融資成本，以刺激需求刺激資產價格上漲，并對經濟發展起到強刺激作用。央行未來的貨幣政策還是一個持續跟進觀望，從而采取下一步行動的狀態。

　　如是，則指望通過央行投放流動性維持股市上漲的想法顯然是錯誤的。(冉學東)

　　轉自：華夏時報